净利润下滑、库存压力大 星期六进军互联网广告胜算几何？

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“投资者网络”钟楚汉

最近，2018年度报告于周六(002291.sz)发布。报告期内，收入15.32亿元，同比增长1.87%。上市公司股东应占净利润893.36万元，与上年亏损3.52亿元的经营状况相比，实现盈利。

净利润正在下降

尽管扭亏为盈，2018年周六回到母亲身边的净利润仍然少得可怜，不到2016年的一半，只有2011年的十分之一。从2010年到2018年，周六收入分别为11.43亿元、13.48亿元、15.69亿元、18.44亿元、17.58亿元、16.42亿元、14.84亿元、15.04亿元和15.32亿元。归属于母公司股东的净利润分别为1亿元和1亿元

此外，从2014年到2018年，周六的净资产收益率分别为2.2%、1.3%、1.14%、-21.18%和0.6%，与同行业的其他公司如新创股份、天创时尚、马万里、兴业科技、哈森股份、奥康国际和红蜻蜓相比，处于底部。

“投资者网”查看了周六的财务报告，对周六业绩下滑的解释主要有:宏观消费环境恶化、渠道费上涨、员工工资上涨等。给手术带来了压力。

“投资者网”注意到，像达芙妮、千百度等鞋类品牌一样，近年来周六门店数量一直在减少。从2014年到2018年，周六品牌连锁店的数量分别为2327家、2044家、1811家、1589家和1378家。

然而，线下商店继续关闭，但周六的网上销售表现并不强劲。从2014年到2018年，周六网上销售渠道业务收入分别为2.4亿元、2.98亿元、2.45亿元、1.92亿元和1.7亿元，分别占总收入的13.67%、18.41%、16.52%、12.77%和11.10%。在线销售收入呈下降趋势。

投资者网络(Investor Network)的研究人员在周六和dfuse参观了天猫的旗舰店，发现周六官方旗舰店1170件商品的月销量为15231件，拥有171万粉丝；dfuse旗舰店489件商品的月销量为2569件，拥有483000粉丝。可以说，这个数据并不引人注目。同样，在天猫旗舰店，百丽女鞋的粉丝总数为553.3万，而阿迪达斯、耐克、新百伦和安踏的粉丝都超过了1000万。

根据投资者的进一步浏览。天猫旗舰店的大多数女鞋产品周六的价格都在500元左右，是原价1000元左右的一半。看看周六旗舰店的产品评价，我们发现很多消费者抱怨电商方面的客服人员没有及时回复，服务态度冷漠。消费者也不满意产品的大小和气味。

库存压力很大，应收账款居高不下

2018年，周六销售623.9万双，生产468.57万双，库存1036.47万双，同比分别增长16.64%，2.14%和-13.03%。然而，尽管库存数量在2018年周六有所下降，但公司的库存仍面临巨大压力。

2014年至2018年，周六存货分别占总资产的47.64%、48.71%、50.61%、43.32%和45.73%。2018年，周六的库存值为14.09亿元。从2014年到2018年，周六存货周转率分别为0.67倍、0.54倍、0.44倍、0.44倍和0.5倍，存货周转天数分别为533.81天、664.57天、803.03天、820.42天和715.85天。与同行业的其他公司相比，他们都处于较高的水平。

对此，公司董事会秘书何剑锋上周六表示:“因为我们在百货商店开店的时候，积累了一些存货，需要在一定时间内慢慢调整消化。目前，超过80%的库存是在一年之内。此外，我们是直销模式，所以库存仍然记录在公司。今后，我们将通过加入比例和降低直销比例来逐步降低库存水平。”

此外，星期六的应收账款总是很高。从2014年到2018年，周六应收账款金额分别为7.26亿元、7.08亿元、7.13亿元、7.57亿元和7.77亿元。与同行业的其他公司相比，它处于较高的水平。

一般来说，应收账款过高意味着公司在产业链中的议价能力和话语权较弱。在上周六深圳证券交易所的询证函中，该公司表示，公司的销售模式主要是百货店、店中店，零售环节需要投入更多的库存，导致应收账款较多，需要投入的非流动资产较少，因此流动资产所占比例相对较高。公司70%以上的营业收入来自百货公司，应收账款主要来自百货公司。随着电子商务销售市场的发展，应收账款的比例将逐渐降低。然而，在2018年年报中，周六应收账款的金额仍然很高。

董事会秘书何剑锋上周六表示:“我们公司仍以直接经营为主，未来将逐步提高加入比例。”应收账款还在百货公司。然而，百货公司的经营不如往年。我们也尽量压缩应收账款，但也要根据具体的百货情况进行推广。”

Fali网络广告

在主营业务不景气的情况下，互联网广告业务于周六启动。2017年，对尚凤勋和北京世信的收购于周六完成。《时尚风讯》和《北京世信》的主要平台只有女人志和金咪的女朋友。2017年和2018年，网络广告业周六营业收入分别为1.38亿元和1.69亿元，分别占总收入的9.20%和11.02%，毛利率分别为60.40%和57.10%。

周六表示，未来，公司将继续围绕“打造时尚知识产权生态系统”的战略发展方向，努力打造“媒体和社交平台”、“时尚知识产权孵化运营平台”和“时尚知识产权收藏平台”，转型为新的零售平台。

上周六，我们重点收购了杭州王耀网络有限公司，总估值为20亿元。根据公开信息，王源网络的主要业务是数字广告和自媒体业务。2015年、2016年、2017年和2018年前三季度，王源网络的净利润分别为2513万元、3510万元、5919万元和1.29亿元。截至2017年底，王源网络总资产为5.75亿元。《投资者网络》指出，王源网络曾是新三板的上市公司。2015年12月，王源网络在新三板上市，并于2017年3月22日退市。

值得注意的是，根据业绩承诺，母公司2018年、2019年和2020年扣除非经常性损益后的税后净利润分别不低于1.6亿元、2.1亿元和2.6亿元。这一净利润水平是上周六母公司2018年净利润的十倍以上。如果网络将来真的能达到这样的性能水平，那么目前周六微利的情况可能会有所改善。