OMO续停无悬念 降准与否是焦点

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4月2日，央行反向回购操作毫无悬念地停止，市场资金继续回暖，资金利率整体继续走低。目前，4月前10天保持资金稳定没有悬念，市场普遍预计4月中旬将出现流动性压力。焦点在于央行将如何填补流动性缺口，以及RRR减债能否实现。

它不妨碍资金的回收

4月2日，央行公开市场操作连续第10个工作日被关闭。据央行称，目前银行体系的流动性总量处于较高水平。4月2日，市场资本继续回升，资本利率继续全面下降。

在银行间市场，4月2日，三个月及以下的债券回购利率全线下跌，隔夜品种dr001继续大幅下跌36个基点至1.95%，跌破2%大关；代表性的dr007继续下跌12个基点至2.38%，与公开市场操作利率2.55%的反转程度继续上升；此外，14天期品种dr014下跌了25个基点，至2.29%，21天期品种dr021下跌了4个基点，至2.31%，两者都与dr007上下颠倒，反映出通过负期限利差获得了充足的短期流动性。

在外汇市场上，4月2日，上海证券交易所28天内的债券回购利率没有上升。其中，gc001下降121个基点至2.11%，gc007下降42个基点至2.38%。债券回购利率在交易所和银行间市场之间的息差大幅缩小，表明非银行机构的融资溢价已经下降，当前的流动性复苏具有包容性。

流动性正面临着中间的考验

在市场参与者看来，预计基金将在4月初回暖。3月底，金融投入相对强劲，流动性供给增加。3月是财政支出的传统大月份。2017年3月和2018年3月，财政存款分别减少7670亿元和4802亿元。财政支出往往集中在月末，这可以在月初迅速充实金融机构的过剩资金，提高银行体系的流动性总量。第二，在季末骚乱平息后，本月初的基金本身正处于自然恢复过程中。

由于干扰因素不多，4月初资金仍将保持宽松并不太令人担忧。根据wind数据，没有央行反向回购或mlf在4月初到期；目前地方债务计划发行规模不大，支付压力不明显。虽然有一些小的假期因素，但与前几年相比，银行在小假期期间没有多少现金压力，这不会对资金产生太大影响。

机构普遍认为，4月份的资本测试主要来自企业纳税和mlf到期，而月中可能是流动性压力最大的时候。4月是传统的大税收月，2017年和2018年4月财政存款分别增加了6425亿元和7184亿元。受减税和减费的影响，今年4月的财政退出效果可能不如往年明显，但不可低估。此外，3，675亿元人民币的mlf将于4月17日到期，这与纳税高峰期重合，这可能会对流动性产生叠加影响。

面对因纳税期限和mlf到期导致的流动性供需缺口，央行将如何应对是市场关注的焦点。目前，央行下调RRR仍是主流观点，但也有观点认为，央行在做出决策前需要观察第一季度的宏观数据，也可能采取增量式mlf的做法，这将释放比RRR降息更少的政策信号，可能会造成一定的“预期差异”。然而，本月中旬仍将是央行实施货币政策操作的一个重要窗口，无论是降低RRR或继续mlf，还是采取其他手段。