地方债发行提前 基建投资增速料回升

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最近，全国人民代表大会常务委员会正式授权国务院在2019年为地方政府发布总额为1.39万亿元的新债务限额。业内人士最近向《中国证券报》透露，地方政府将于1月下旬开始发行地方政府债券，比往年提前，地方政府债券的供应量预计全年将会增加。巨额地方债务为基础设施建设提供了资金来源，这使得基础设施投资增速加快，预计将支撑2019年的经济增长。

当地债券于1月底开始发行

根据2016-2018年的情况，每年的前两三个月往往是地方债务发行的空时间表，2018年新债发行的大门要到5月底才会打开。根据wind数据，《中国证券报》记者计算，从前两个月的情况来看，2016年和2017年地方债券发行量分别占全年的2.76%和0.33%；如果我们看看前三个月的情况，分别是15.81%和10.89%。

专家认为，年初债券发行较晚的主要原因是，地方政府债务限额要到3月份获得批准后才能发行。近年来，大多数地方政府在5月左右调整了预算，这也是地方政府债券发行和使用进展缓慢的原因。因此，通常情况下，上半年没有债务，下半年集中发债。2018年底，全国人大常委会提前授权了部分配额，这有利于地方政府债券的提前发行，有利于财政政策的落实，提高效率，规避宏观经济下行风险。

2019年地方债券发行的速度将与前两年不同。据业内人士透露，从1月22日起，河南、福建、天津、云南、四川、浙江等地将开始发行地方政府债券，预计1月份的总发行规模将超过2400亿元人民币。

中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚表示，预计2019年1月至4月的发布节奏将会加快，速度将从2018年下半年开始。根据提前发行的1.39万亿元，平均每月发行规模将超过3000亿元。2018年发行地方债券的相关条件已经启动，承销商团队和评级机构已经启动。各方都预期并调整了2019年的发债速度，1月份的发债速度不会明显慢于2-4月份。但是，发债的具体进度要根据项目的进展情况来确定，还要考虑春节等因素。发行速度因省而异。

赵全厚预测，特殊债券可能是新发行债券的主体。考虑到预期收益率、项目规模、回收期和金融市场的资金供应等因素，特种债券的发行期限可能主要为5-7年。

从全年来看，兴业银行首席经济学家鲁正伟表示，2019年地方政府预算收入可能达到25.3万亿元左右。假设2019年地方政府债务限额与预算收入的差额相当于2016年和2017年的平均值，新的地方政府债务限额接近3.3万亿元，扣除地方政府一般债务的增加后，剩余地方政府债务专项债务增加约2.2万亿元。总体而言，2019年新国债和地方债务的供应量可能达到5.2万亿元。此外，不到3.3万亿元的政府债券将于2019年到期。假设其中的90%将被更新，政府债券的年供应量可能在8.2万亿元左右。

大容量有利于基础设施投资

自2018年12月5日起的一个月内，国家发展和改革委员会已经批准了八个城市和地区的城市轨道交通和铁路项目(包括新建项目)，其中包括重庆、济南、杭州、上海和长春的五条城市轨道交通，广西北部湾经济区的三条区域铁路建设，新建的xi至延安和江苏省沿江城市群，总投资约9302亿元。

摩根士丹利华新首席经济学家张军认为，获批项目的数量有所增加，一些基础设施项目已下放给省级政府。随着经济下行压力越来越大，地方政府本身也愿意建设基础设施。

中国宏观经济研究院投资研究所研究员刘立峰认为，在城市投资、短期融资、私募和信托等渠道变得更加严格之后，“打开前门”已成为弥补融资缺口的唯一途径。根据“稳定投资”政策的实际需要，扩大地方政府债券的新发行规模是满足地方政府基本融资需求的主要途径。

北京大学光华管理学院院长刘桥认为，地方政府债券的配额将继续增加，发债进度将加快。随着地方政府财政压力的缓解，基础设施投资有望稳步增长。2017年，基础设施投资同比增速达到19%，但2018年11月累计同比增速降至3.7%。考虑到过去两个月的增长率回升和2018年的低基数，预计2019年基础设施投资的增长率将回到2016-2017年的水平。根据2015年至2017年的平均增长率，北京大学光华研究集团预测，2019年新基础设施投资将比2018年增加3万亿元以上。

“2019年，宏观政策发生了重大转变，重点是增加基础设施投资。”交通银行首席经济学家连平预测，2019年地方政府特别债券规模的大幅增加将确保重要基础设施项目的资金来源，并加大弥补基础设施等领域不足的力度。在具体方向上，加快5g通信、工业互联网、物联网等新基础设施建设，加大城际交通、物流和市政基础设施投资，弥补农村基础设施和公共服务设施的不足，明显加快基础设施项目实施进度。预计2019年基础设施投资将增长10%，这将成为推动投资的关键力量。

天丰证券(Tianfeng Securities)固定收益分析师孙彬彬表示，地方债务额度提前发放，可能会平稳地方债务基金投资的步伐，并在拉动基础设施投资方面发挥一定作用，尤其是在第一季度。然而，基础设施投资需要考虑特殊债务的净增加。目前，防范和化解隐性债务的压力很大，地方政府的投资行为和意愿没有得到考虑。从妥善化解现有地方政府债务的角度来看，专项债务能否充分用于新项目资金，是基础设施增速回升的重要前提。应该特别注意这样一个事实，即用于改革的特别债务的增加可能只是结构调整的结果。

发展债券市场，扩大投资者范围

专家表示，未来五年，中国地方债务市场有可能发展成为全球最大的地方债务市场。发展地方债务市场是去杠杆化的重要途径。

2018年底，中国政府证券登记结算有限责任公司在原主要证券投资者持股结构中增加了地方债务数据，首次公开了地方债务投资者持股结构数据。数据显示，截至2018年12月底，地方债务托管总额为18.07万亿元，其中银行间市场托管17.69万亿元，占比97.92%。在所有地方债务投资者中，最大的控股机构是商业银行，共持有地方债务15.33万亿元，占84.82%，其中国有商业银行的控股规模占总规模的73.26%。

专家认为，扩大投资者范围是发展地方债券市场的一个重要方面。目前，主要是国有银行持有债券，二级市场不够活跃。投资者缺乏了解市场上金融产品价值的渠道，这在一定程度上阻碍了地方债务的价值。应鼓励个人投资者参与地方债券市场。要解决个人投资者数量少的问题，可以借鉴美国地方政府债券的运行机制，设立个人投资者通过基金购买的共同基金。

银河证券首席经济学家刘枫认为，除了相对单一的投资者，债券设计也是一个重要方面。债券设计应特别透明，并说明债券的用途；要有风险评估，定价要采用市场定价方法，合理评估地方政府信用，让投资者根据风险投资债券，不要硬性支付“垃圾债券”，从而提高投资者的积极性。此外，就期限而言，期限较长的债券可以设计成防止期限错配。当市场流动性增强时，持有者不必从头到尾都持有它们。目前，中国的债券市场还不发达，但它有一个很好的“基础”，应该在3-5年内有很大的发展。