我武生物：淡季仍维持较高增长 在研管线进展顺利

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卧武生物学

淡季仍保持高增长

正在研究的管道进展顺利

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方正证券周小刚

本公司公布2018年度业绩预测:报告期内，上市公司股东应占净利润为2.23-2.42亿元，同比增长20%-30%。

首先，淡季仍保持相对较高的增长

该行业的繁荣程度很高，淡季仍保持高增长。根据25%的业绩预测中位数和767万元的非经常性损益，公司全年扣除的非净利润增长率为27.4%，略低于前三季度扣除的非增长率。仅第四季度，上市公司股东应占净利润为4300万元，同比增长15.1%。扣除后，上市公司股东应占净利润为4300万元，同比增长23.0%，扣除后的非净利润增长率与第三季度基本持平。如果考虑第四季度与主营业务无关的干细胞研发投资，上市公司股东实际应占净利润分别增长23.1%和31.6%。这与17年第四季度基本相同(在17年第四季度，一些临床医生逐渐开出了基数较高的长期处方)。考虑到第四季度是淡季，公司主营业务仍保持快速增长趋势，收入方面预计比第三季度有所加快，行业仍处于高度繁荣状态。

其次，收入方面仍能保持快速增长

领先指标正在改善，预计2019年收入仍将保持快速增长。1.新增患者人数增速加快:2018年6月至9月高峰期新增患者人数增速从2017年的20%左右加快至接近30%，增幅为5-10个百分点，增速明显加快，淡季新增患者人数增速也略有加快。2.预计用药持续时间将持续延长:随着医生认知度的不断提高和公司销售额的提高，患者的用药粘度也在不断提高，以医生为主导的患者管理也在逐步完善，有效降低了辍学率，延长了用药持续时间。据估计，19年的用药期限预计将继续延长。3.公司销售持续改善:基层销售人员待遇有所提高，销售人员流失率下降。与此同时，预计今年各省、自治区的销售人员数量将在活跃人员需求的基础上快速增长。

第三，正在研究的管道进展顺利

管道研究进展顺利，预计上市后将加速公司业绩。该公司的研究产品进展顺利。蒿属花粉滴剂的临床总结会议已经结束，有望在近期补充数据后进行生产报道。该项目是科技部重大专项，有望进入优先评审序列。儿童项目的第一阶段于2018年6月开始招募患者，其他九种针刺诊断试剂盒进入临床阶段。预计它将在2020年左右上市，这将极大地推动公司上市后的业绩增长(诊断可以降低药物的比例，医生将检测过敏的粉尘螨)。

四.投资评级和估价

我们预计公司2018-2020年的销售收入将分别为5.02亿元、6.5亿元和8.65亿元，同比分别增长30%、29%和33%；归属于母亲的净利润分别为2.34亿元、2.99亿元和3.89亿元，同比分别增长26%、28%和30%；公司2018年至2020年每股收益分别为0.80元、1.03元和1.34元。与2018-2020年相对应的Pes分别为50倍、39倍和30倍，保持了“强烈推荐”的评级。

风险警告。产品线相对简单，销售不尽如人意，新产品临床进度慢于预期，产品招标降价超出预期。