滨化股份：业绩略低于预期 持续看好未来发展

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华斌股票

性能比预期的稍低

继续对未来发展保持乐观

超重

杨林西南证券

2018年，华斌实现收入67.5亿元，同比增长4.4%，实现净利润7亿元，同比下降15.0%。

首先，产品价格保持稳定，采购订单销售额略有下降

2018年，公司销售环氧丙烷22.3万吨，同比下降3万吨，平均销售价格10264.5元/吨，同比增长13.0%；烧碱销售(100%)达到67.4万吨，与2017年基本持平，平均销售价格同比小幅下降1.9%。该公司2018年的销售毛利率为27.9%，同比略微下降1.4个百分点。由于原盐和主要原料丙烯的采购单价同比分别增长21.6%和14.0%，po业务毛利率下降1.7个百分点，烧碱业务毛利率下降2.8个百分点。此外，2018年，公司计提各类资产减值准备共计9394.78万元，减少当期合并报表利润总额9394.8万元，其中固定资产减值损失7219.6万元。

第二，烧碱和环氧丙烷的繁荣将继续

随着新一轮安全环保检查的加强，一些用氯企业将从低水平起步，氯碱的不平衡将限制烧碱行业的运行速度。同时，粘胶短纤维和氧化铝的下游产能仍处于扩张周期，因此我们乐观地认为烧碱行业仍将保持景气周期。据公司统计，2018年国内环氧丙烷产能约为337万吨，年产量约为285万吨，表观消费量约为310万吨。运营率高于前一年。与此同时，年内没有释放新的产能，两个hppo机组仍处于长期关闭状态。2019年，下游聚醚多元醇行业的产能将继续增长，下游产品出口的改善预计将提振对环氧丙烷的需求。但是，由于氯醇工艺的限制，国内新增产能的运行速度仍不确定，新一轮环保监管也将对氯醇工艺的运行速度产生影响。我们相信，2019年环氧丙烷行业将保持高度繁荣。

第三，新项目进一步提高了公司的业绩

2019年，公司7.5万吨环氧氯丙烷项目、6000吨电子级氢氟酸项目和1000吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产。按照目前的产品价格计算，所有项目投产后，营业收入将增加9亿多元。同时，公司计划对前期计提减值准备的制冷剂五氟乙烷(r125)装置进行改造，将其转化为10，000吨/年的制冷剂二氟甲烷(r32)，以进一步利用处置资产，提高公司绩效水平。未来，公司将与国内领先的氢燃料电池企业怡化通合作，规划氢能产业，并启动华斌集团轻烃和芳烃一体化项目建设，这将进一步打开上市公司的发展空间。

四.盈利预测和评级

我们预计2019-2021年每股收益分别为0.52元、0.56元和0.59元，相应的市盈率分别为10倍、9x倍和9x倍，并继续保持“超重”评级。

风险警告。环氧丙烷价格急剧下降的风险；烧碱价格大幅下跌的风险。