被忽视的千亿国民级市场！看雅迪电动车×范迪塞尔的全球野心

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本文作者是阿尔法工作室的研究员

(本报告中的信息来自公共信息，不构成任何投资提案)

“太阳越大，影子越大”。在投资股市的过程中，我们总是热衷于追逐虚假和空的故事，却对我们身边的牛市视而不见。

例如，电动两轮车在中国的街道随处可见，这只是一个被太多人忽视的十亿美元的市场。

香港股市有一家上市公司，你可能很熟悉:迪雅控股(香港:01585)。自2016年12月以来已上市3年零3个月，其股价走势如下:

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这条曲线背后的基本事实是，中国人使用的电动自行车中，十分之一是迪雅制造的。

不幸的是，大部分市场每天都在无止境的热门话题中浮动，能够用眼睛了解黄金的投资者是有限的。

价值只会迟到，不会缺席。作为一个值得长期追踪的课题，我们有必要对《速度与激情》中的主人公和范迪塞尔在三月份“忙忙碌碌”的时候，我们身边这条金色的赛道和这位优秀的骑手进行一次深刻的回顾。

一个家庭吃掉了整个行业将近25%的利润

你可能不相信，但在中国街头随处可见的电动两轮车是一个被太多人忽视的十亿美元市场:到目前为止，中国电动自行车的总数量超过3亿辆，这是一个真正的“国产车”。

不难理解，中国有14亿人口，是世界上最大的交通消费市场。自2000年以来，日益拥挤的交通环境和日益增加的交通成本为电动自行车的发展提供了良好的机遇。

电动自行车除了节能、经济、环保之外，还具有机动车省力省时的特点，符合当今中国消费者的消费特点和需求。特别是随着城市化的发展，在交通工具中，电动汽车因其低廉的住宅电价和城市化带来的运营里程优势而迅速被中国消费者所接受:

根据中国城市建设部的数据和《2013年中国城市建设统计年鉴》，分散在中国654个城市(包括县级城市)的所有城市区域的面积从2007年的36，352平方公里扩大到2012年的46，744平方公里，五年内城市年均增长率达到4.5%。

以上海为例，2009年居民平均出行距离为6.5公里，2014年增加到6.9公里。

出行距离越来越长，电价稳定，中国制造业基础设施迅速提升，消费者收入水平不断提高，这使得电动两轮车市场聚集了不可多得的能量:

据中国自行车协会统计，2017年中国电动自行车的产量为3113万辆，2017年电动自行车的数量已达到近2.7亿辆。据估计，2018年中国将销售4000万辆电动两轮车，这也占全球市场的85%以上。

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在巨浪下，全球电动自行车巨头可以催化并迅速崛起。

迪雅是这条黄金路线的领导者:如上所述，它以超过1/10的市场份额在行业中排名第一。但更值得注意的是，迪雅在整个行业中也有近25%的总利润。

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13%的市场份额吞噬了四分之一的行业利润，而背后的产品力和品牌溢价力是迪雅上市后三年股价翻番的重要原因。

作为最早上市的品牌，迪雅的市场份额、营收和净利润均位居第一。据相关数据显示，迪雅是唯一一家电动自行车销量超过400万辆的公司，超过第二名约110万辆，艾玛、新日、绿源等品牌紧随其后多年。

近两年来，随着“互联网+”的热潮，电动汽车领域也迎来了风头浪尖的小牛，成为该领域第二家上市的中国公司。但是到目前为止，它还没有显示出在挑战领先者的战斗中市场的预期竞争力:

通过比较，可以清楚地看到，在现金流和毛利率等核心维度上，在互联网上制造汽车的特立独行者远不如迪雅这样的行业领袖:

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根据最新的年度报告，小牛在2018年实现了33.96万辆的销量，这还不到迪雅的零头；毛利率只有13.4%。同时，其亏损持续扩大，净亏损3.49亿元。

事实上，所谓的“网络电动汽车”没有捷径可走。小牛的主要经营策略仍然是渠道下沉。截至2018年底，中国共有特许经营店760家，相关运营成本达到51.61亿元。

这种网络覆盖在行业领袖面前是极其“迷你”的——2018年初，迪雅在全国拥有超过2万家店铺。

小牛目前的市值约为40亿元人民币，而迪雅的市值约为85亿港元。前者被高估还是后者被低估并不是一个复杂的问题。

不仅是特立独行者，还有整个行业。就总规模和现金流增长而言，迪雅的财务指标在行业中处于领先地位——一家公司消耗了整个行业总利润的近25%这一事实充分说明了这一点。

海外增量市场的呼唤

说到这里，这似乎是中国制造业崛起的又一个特写:巨大的统一本地市场、低成本高效率的制造业产业链，以及充满活力的中国企业家。

然而，迪雅的雄心并不止于此:不仅仅是中国的迪雅，未来的战场已经设定在全球市场。

这种竞争战略并没有超出投资者的预期:

从国内市场来看，这种快速增长毫无意外地吸引了激烈的竞争。2009年，拥有生产许可证的电动自行车制造商超过2600家。截至2016年底，仍有700家电动自行车制造商。

放眼世界，2017年中国电动汽车出口量只有180万辆，还有广阔的海外市场有待开发。

根据海外测量机构navigant的报告:

2016年，两轮电动汽车(包括电动摩托车、电动自行车和电动滑板车)的全球市场规模将达到约256亿美元，年均复合增长率约为10%。

到2025年，世界电力运输的规模将达到662亿美元。其中，小型电动运输工具和配件将占市场规模的近一半。

在中国近乎同质竞争的市场环境和海外增量市场的召唤下，迪雅经过十多年的探索，早在上市前五年就走上了一条不同寻常的道路，并在此期间完成了收益和盈利的“戴维斯双击”。

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迪雅收入和盈利能力的大幅增长显然是由于其全球视野，并且与其全球营销网络密不可分:

到目前为止，迪雅的全球分销网络已经达到2万个，同时有67个全球出口国家。销售网络的密度成功地使迪雅跟上了电动自行车市场的增长红利，街道上随处可见的零售商店是迪雅强大销售能力的体现。

近年来，迪雅电动汽车在海外市场非常活跃:

2017年，迪雅的制成品开始销往美国、德国等77个国家和地区；

2018年，全球销量超过400万辆，占全球电动汽车总销量的11.7%，全球用户超过3000万，成为2018年世界杯的赞助商；

目前，迪雅已经开始计划在美、德等海外地区建立品牌旗舰店。

持续的高端产品结构是支持其全球高质量发展的内在原因:

迪雅电动车每年的研发支出接近1.8亿，这促进了产品线向高端延伸，直接推动了产品平均价格和毛利率的提高。公司拥有408项专利和30项发明专利，也是唯一参与制定物联网电动两轮车国家标准的公司。

在利润率相对有限的电动两轮车市场中，迪雅的全球视野和高端产品定位使其占据了消费者的头脑，同时也在产业链中形成了自己的声音-

有了供应商的份额，这相当于给迪雅带来两倍于净利润的现金流，以支持业务的进一步扩张，投资于新产品的研发、资本支出和工业并购。

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这形成了一个非常标准的良性循环:规模越大，上游支付就越多，现金流就越强，可以用于工厂和设备投资、研发和新产品推广；更好的产品结构可以进一步提高产品的利润率；更强的产品利润加速了公司的资本积累和增长，并继续扩大其规模，依靠更高的自由现金流回馈给股东。

自首次公开募股以来，迪雅股价的市值迅速上升，因此不难找出股价冲击市场的原因。

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03年收入达到1000亿英镑

这条不同寻常的道路最终支撑了迪雅在产品上的远大抱负:迪雅在发展过程中积累了20多个世界知名的合作伙伴，采用了世界上自建工厂的模式，并采用了日本松下、德国拜耳、瑞典伯格等16家全球主要核心供应商的零部件，这些也是国内市场巨大销量积累的外部资源。

迪雅还为年轻的个性群体精心打磨了x-van，并与世界领先的水晶制造商施华洛世奇合作，涵盖了许多高端专有型号，如DIA、贝贝贝尔和kiko。

3月22日，新一代高端智能电动汽车迪雅g5全球发布会在天津召开。与此同时，官方宣布《速度与激情》的主人公范迪塞尔成为迪雅的全球品牌形象大使，g5将作为范迪塞尔的新车出现在新片中，售价高达7999元。

如果你认为7999元的价格已经超出了你的想象上限，让我们来看看这个:迪雅闪电ls218，这是一款旗舰电动摩托车，售价4万美元，由迪雅于2016年10月与美国高端电动摩托车ligtning motors合作生产。

在ipm(智能功率模块)水冷电机的支持下，闪电ls218已经成为世界上最快的电动摩托车，最大容量电池组的续航里程接近300公里。

无论是7999元人民币还是4万美元，这都是典型的领先定价能力的体现——行业领导者的旗舰必须意味着最先进的技术能力。以g5为例:

从性能上看，gtr 3.0宽带防水电机组装完成，最大功率1200w，扭矩120n m，ip57防水等级。采用聚焦矢量控制器，能量转换效率高达95%；

核心电池部分采用新一代松下18650锂电池，其质量远远超过业界常用的“汽车级动力电池”水平。

基本上，迪雅g5的车身安全性和舒适性代表了当今行业的最高水平。

在3月22日的新闻发布会上，迪雅还表示，2023年的收入将达到1000亿英镑，销量将达到2500万辆，这一目标意味着迪雅的销量将在目前销量(400万辆)的基础上增长6倍。

过去，ipo的完成、迪雅手头现金的快速增长、产品结构的快速改善以及现金正循环的完成都是这一增长曲线的坚实保证。

然而，增长6倍仍然是一项非常具有挑战性的任务。或许，我们可以看到迪雅在渠道整合、产品研发和营销投资方面采取了更大胆的行动。如果迪雅在2025年完成1000亿英镑的收入，他将贡献近50亿英镑的利润和近100亿英镑的自由现金流，这样的公司最终将达到1000亿英镑的市值。

事实上，迪雅也面临着这样的历史机遇:2019年4月，电动自行车行业将迎来一个新的国家标准。鉴于我国目前仅有约20家企业同时获得电动自行车、电动摩托车和电动助力车的资质，且无法实施贴牌生产和委托生产模式，在新国标的监管压力下，市场集中度必然会再次上升。

一个简单的经济原则是，随着竞争供应商的减少、产品线和盈利能力的增强以及卓越的产品改进和扩展，迪雅的盈利能力将进一步提高。

进一步的假设是，当规模达到1000亿元时，迪雅控股的估值也开始由空室上升:制造业一开始保持低利润率的扩张，当规模足够大时，它将很容易收获其竞争对手。

有好时光也有好人。或许，我们不应该低估迪雅控股充满“速度和激情”的雄心壮志。