姜超：生产再度回落 主要行业开工率也由普遍上行转为涨跌互现

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产量再次下降

——《实体经济观察》2019年第16期

(海通宏蒋超，于波，陈星)

摘要

从中高频数据来看，4月份经济已经降温:一方面，需求有升有降，房地产销售增速持续上升，但乘用车批量和零售额增速仍在触底；另一方面，工业生产放缓，发电用煤增长速度下降并转为负增长，主要行业运行速度也由一般上升转为混合。

4月19日，中共中央政治局会议指出，“经济存在下行压力，但更多的是结构性和体制性压力”，有必要“坚持结构性去杠杆化”。4月22日，中央财经委员会会议强调:“要加强宏观政策的反周期调整，适度从紧货币政策，根据经济增长和物价形势的变化适时进行预调和微调。”这意味着，反周期调整的政策基调没有改变，但这不是通过借贷刺激需求的老路，而是供应方结构改革和高质量发展的新路。最近，国有企业的混合改革也显示出加速的迹象。

需求:下游房地产疲软，乘用车仍然疲软，家用电器正在改善。在中游地区，钢铁和水泥较强，而化学工业较弱。上游煤炭和有色金属是有区别的。祝你好运。

价格:上周，国内原材料价格涨多跌少，布匹油价格反弹。

库存:下游房地产补充，和客车退役。在中游地区，钢铁被净化，水泥和化学工业得到补充。上游煤炭补充和有色金属去除。

下游产业:

房地产:自4月份以来，38个城市的房地产销售量略有上升，上周土地交易量下降，价格上涨。4月38日，城市房地产产销量增速下降10天，销售增速在年中小幅回落至30%，去年前4天继续回落至25%。4月前24天，销售增速仍比3月份上升29.2%，其中一、二线城市销售增速略有下降，导致前十名城市房地产库存恶化。上周，库存与销售额之比升至44.3周，处于去年同期的高位；而第三和第四条线的销量下降幅度则明显收窄。上周，土地市场成交量萎缩，价格上涨。年初以来，减税政策再次加码，财政支出快速推进，地方财政压力加大。地方政府可能会维持高地价以支持土地销售收入。

乘用车:4月份前三周，乘用车批发零售下降加剧，营运率仍较低。4月前3周，乘用车批量增长率和零增长率分别下降32%和25%，明显高于3月份。上周上半年，钢制轮胎的运营率略降至72%，仍处于同期的较低水平。一方面，基数高于去年同期，抑制了增长速度；另一方面，尽管3月份汽车销售出现了放缓迹象，但同期汽车经销商库存系数仍处于较高水平，这意味着终端需求仍较弱。国家发展和改革委员会表示，他们正在学习刺激汽车消费的政策。随着高基数效用的逐渐下降，减税政策将提振居民收入，汽车消费有望触底并趋于稳定。

家用电器:3月份，白电产量有增无减，出口有所改善，厂家销量上升。三月份，三大白色家电产量的增长率上升多，下降少，其中空上升到22.3%，洗衣机转正到5.5%，冰箱略微下降到1.9%。三月份，三大白色家电出口增速普遍回升，其中空下降至5.4%，冰箱和洗衣机分别跃升至23%和28.3%。在去年同期基数较高的背景下，工业在线空调整制造商的生产和销售增长率仍在3月份反弹，销售增长下降幅度缩小至2%；库存与销售额之比降至0.52，处于去年同期的中间水平。总体而言，3月份国内外对家用电器的需求都有所改善，推动了生产。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格和毛利率双双上涨，高炉开工，社会集资加速。上周，钢价、线价和热板价保持上涨趋势，在钢价持续反弹的推动下，吨钢毛利率也同步上升。3月份，经济的短期改善使得钢铁行业的供需双方都有所恢复。一方面，产量走出低迷，粗钢产量增速回升。上周，高炉开工率也升至70%，连续五周上涨，明显高于18年同期。另一方面，稳定的需求不仅使钢材价格稳步回升，而且加速了钢材社会库存的去库存化。

水泥:上周，中国水泥平均价格持续上涨，储存能力比率由下降变为上升。上周，中国水泥平均价格继续上涨，较上月略有下降，至0.5%，而储存能力比率上升至56.4%。4月中旬，国内水泥市场总体保持稳定，价格继续上涨。只有广东等部分地区受到降雨影响，需求减弱。从区域来看，华北地区水泥价格基本稳定，而华东、东北和西南地区水泥价格均在上涨，中南和西北地区水泥价格稳定，略有波动。

化学工业:上周，pta产业链价格下跌，库存反弹，建筑开工，但跌幅越来越小。供应冲击导致px价格大幅下跌，进而导致pta产业链产品价格普遍下跌。上周，聚酯poy、聚酯切片和pta的价格均下跌。尽管下游织造需求已经得到修复，但仍然很弱。上周，涤纶poy的库存天数略微上升至11天。一些产能维护计划被推迟。尽管上周pta产业链的负荷率上升较少，下降较多，但总体上，仍处于上年同期的较高水平。

电力:自4月份以来，用于发电的煤炭消耗增长率已经下降并转为负值，而产量已经减弱并叠加在高基数上。3月份工业用电增长率为6.1%，明显高于1-2月份，这证实了3月份工业增长率大幅回升。4月以来，六大集团发电煤耗同比下降幅度扩大了10天，年中增速降至-4.2%；在头25天，发电用煤的增长率仅为-4.8%，与3月份的下降相比是负数。一方面，去年同期基数较高，抑制了同比上升趋势。另一方面，4月份环比增速也处于上年同期的较低水平。此外，主要行业的经营率从3月份的普遍增长转变为混合增长，这意味着边际产量有所减弱。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格涨跌互现，发电厂的煤炭库存得到大量补充。上周，煤炭价格涨跌互现，其中秦皇岛港煤炭价格有所下降，但仍保持在较高水平。上周，秦皇岛港煤炭库存继续下降。4月前24天，六大群体发电煤耗增长率由正变负，明显低于3月份。发电煤耗的下降速度使得六大集团的煤炭库存被动补充。上周，发电厂的煤炭库存天数急剧上升至26.3天，创下14年来同期新高。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格上涨，铝价格下跌，而铜和铝股票双双下跌。大多数基本金属价格上周下跌。中国经济增长前景改善。第一季度，必和必拓在智利的铜矿产量下降，平均铜价上周反弹。俄铝计划投资2亿美元，建设近40年来美国最大的铝制造企业。上周，铝的平均价格略有下降。

大宗商品:上周，布匹油价反弹，crb指数企稳，美元指数反弹。上周，原油价格走势分化，石油分销平均价格上涨。利比亚的紧张局势正在升温。美国宣布从5月2日起不再给予寻求进口伊朗石油的国家制裁豁免，俄罗斯总理签署政府决议，禁止向乌克兰出口石油和石油产品，从而增加地缘政治风险。上周，crb平均持平。根据美联储发布的“黄皮书”，从3月到4月初，美国经济实现了轻度至中度增长，美元指数上周反弹。

运输:3月份，全国货运量增速回升，公路和铁路货运量有增无减。3月全国货运量同比增长8.6%，明显高于1-2月，证实工业增加值增速大幅回升，其中公路货运量增速上升至8.7%，铁路货运量增速下降至2.3%，呈现明显下降趋势。上周，分销和运输表现良好，bdi和ccfi指数双双反弹。岬型船舶的平均租金环比增长10.3%，巴拿马型船舶环比增长4.6%，超便携船舶环比增长0.3%。公路物流货运指数上周反弹。