石大胜华：酯类产品高景气 电解液溶剂成长黄金期

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时代胜华

酯产品正在蓬勃发展

电解质溶剂增长的黄金时期

买进

精华证券李

一、电解质溶剂水龙头

电解质溶剂水龙头具有产业链完整、产品高端的优势。时代盛华致力于碳酸二甲酯系列产品的研发，形成了以c4-mtbe-液化气和eo-ec两条价值链为补充的重油裂解-c3-po-pc-dmc-emc/dec核心产业链，拥有完整的产业链和高端产品的技术优势。据年报显示，该公司是中国唯一同时具备dmc、ec、pc、emc和dec5电解质溶剂生产能力的企业，也是市场上为数不多的能提供99.99%超纯产品的企业之一，供应量约占全球的40%，出口量约占国内电解质溶剂出口量的80%。

其次，全球对电解质的需求强劲

全球电解质需求强劲，ec供不应求，lipf6形势日益明朗。世界汽车电气化的趋势正在加速。据估计，2019-2020年全球电解质出货量将分别为240，000吨和350，000吨，相当于203，000吨和302，000吨的溶剂需求。根据benchmark的预测，2023年全球锂电池产能将达到658千瓦小时，相当于全球溶剂需求超过60万吨。作为电解质溶剂的基本成分，ec是不可替代的。中国化学与物理动力工业协会预测，2019-2020年国内电池级ec需求将达到4万-5.4万吨。然而，国内生产能力有限。2019年，欧共体的生产能力减少到67，000吨，最近两年新增加的能力有限。产量约为6万吨。考虑到15，000-20，000吨的出口量，国内实际供应量只有40，000-45，000吨，供不应求。我们估计lipf6的成本约为9-10万元/吨。经过近两年的价格战，开工率明显偏低，新增产能合理，形势逐渐明朗。

第三，dmc正在蓬勃发展

截至2018年底，dmc行业的有效产能约为449，000吨。根据碳酸联盟的调查，2017年，国内碳酸二甲酯总产能为53万吨，产量为42.1万吨，预计供应量约为39万吨。受工艺障碍的限制，dmc有潜力在未来两年内将产能提高约20，000吨。需求方由电解质和非光气pc驱动。仅非光气pc就需要约24万吨，相当于目前产能的53%。但是，以环氧丙烷为原料的独立流程迎来了突破，po的议价能力减弱，dmc的供需格局得到改善，公司的盈利能力将会大大提高。

第四，校企体制改革释放活力

作为中国唯一的电解质溶剂上市平台，公司技术实力雄厚，最近被山东省认定为第一批化工行业重点监控点，这意味着公司将成为未来最具扩产潜力的企业。这一改革有利于增强管理层的活力，吸引产业资源的注入，有利于公司的长远发展。

V.投资建议

预计公司19-21年的每股收益分别为2.6元、3.36元和3.9元；保持买入投资评级，6个月目标价为52.0元，相当于19-21年市盈率的20倍、15倍和13倍。

风险警告。原材料价格、海外投资进展和电解液需求的波动低于预期。