5月信贷社融数据出炉！货币政策结构性宽松或将延续

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5月，金融和社会金融数据总体符合市场预期，仍反映出企业融资需求低迷，货币政策可能继续保持结构性宽松。 6月12日，央行5月份发布的金融和社会福利数据更符合市场预期。当月，人民币贷款增加1.18万亿元，同比增加313亿元；社会福利增加1.4万亿元，比去年同期增加4466亿元。

许多分析师认为，5月份的信贷和社会融资数据反映出，第一季度银行贷款的影响已经消退。尽管5月份信贷和社会融资需求较4月份有所回升，但企业部门的融资需求仍相对较低，尤其是企业中长期贷款。同比大幅下降反映出当前经济增长仍面临多重压力。下一阶段的货币政策仍有望在稳健的基调下实现结构性宽松，而有针对性的RRR降息和降息是肯定的。

首先看一组数据:

1月和5月，新增信贷1.18万亿元，同比增长313亿元。社会福利增加1.4万亿元，比去年同期增加4466亿元。总体而言，它符合市场预期。

2.企业短期贷款和中长期贷款发生变化，中长期贷款同比大幅减少1500多亿元，中长期贷款占新增贷款的比重降至今年以来的最低点，反映出当前企业对有效融资的需求仍然较低。

3.住宅贷款的杠杆率持续上升，占新增贷款的56.1%，为今年以来的最高水平。

4.非标准融资存量在社会融资中的比重已降至11.2%，非标准融资的下降幅度有所收窄。

5月份，人民币信贷增速与去年基本持平。一些分析师表示，这表明信贷冲动的影响在今年第一季度已经逐渐消退。然而，从子结构来看，实体经济有效融资需求不足的问题依然存在。当月中长期贷款增速同比略有下降。其中，住宅行业中长期贷款增加4677亿元，同比增长754亿元；企业中长期贷款同比大幅下降1500多亿元，是新增企业中长期贷款自2018年4月以来处于较低水平后的逐月下降，表明当前企业融资需求仍然低迷。

中信证券研究所副所长明明表示，居民中长期贷款同比略有增加，可能与住房市场销售的稳定有关。企业中长期信贷同比大幅下降。加之5月pmi指数持续下跌，5月进口数据收于负值，表明目前企业融资需求相对较低。在经济压力的背景下，我们对企业未来的中长期信贷不应该过于乐观。

中泰证券固定收益首席分析师齐升认为，5月份企业中长期贷款占新增信贷的21.4%，为今年以来的最低值，居民贷款占新增信贷的56.1%，为今年以来的最高值。居民中长期贷款连续两个月占40%左右，明显高于一季度25%的中心水平，反映出实物贷款有效需求的减弱趋势。

然而，与中长期贷款同比和环比下降相比，企业部门的短期贷款同比和环比出现反弹。许多分析师认为，这可能与银行小额贷款的增加有关。此外，由于加强对票据融资的监管等因素，本月票据融资仅增加1132亿元，同比少于300亿元，为今年首次。

华泰证券(Huatai Securities)首席宏观研究员李超认为，企业中长期新增贷款比例已降至61%，同比下降8个百分点。这不仅表明企业的资本支出仍然谨慎，也表明商业银行倾向于从自身风险和收益的角度向企业发放短期贷款。目前，存贷款增速差距仍然很大，这意味着银行负债压力正在加大。然而，监管当局也鼓励银行增加对私营企业和小微企业的贷款。预计企业中长期贷款比例仍将较低。

“总体而言，5月份信贷需求从4月份开始回升，央行稳健增长的政策效应开始逐渐显现。2019年第一季度信贷冲击的高概率已经过去。然而，企业部门的中长期信贷急剧下降，短期信贷反弹。或许是因为外部压力加大，企业投资意愿减弱，后续企业的长期融资需求需要谨慎对待。”说得很清楚。

非标准融资的下降继续缩小

在第一季度信贷社会融资冲动的影响消退后，5月份的社会融资表现在回报市场的预期范围内。当月社会融资增量1.4万亿元，同比增长4466亿元，社会融资同比增长10.6%。

虽然一季度社会融资存量增长没有高增长趋势，但五月份社会融资结构仍有许多亮点。一方面，非标准融资下降继续收窄，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票总额同比减少2794亿元。许多分析师认为，非标准融资的减少可能表明监管机构放松了表外融资。

另一方面，公司债券融资表现良好，5月份月净融资476亿元，同比增长858亿元。显然，尽管公司债券的发行量逐月下降，但考虑到5月份是公司债券融资的传统低点，5月份公司债券净融资为正可能表明公司债券市场正在升温。

“5月份，社会融资同比增加4466亿元。同比改善的核心在于表外融资明显稳定，再次验证了监管的边际宽松。”李超表示，展望市场前景，新的特种债券政策将加快特种债券的发行和使用，第三季度特种债券的加速发行将有助于社会金融的稳定和反弹。

但民生银行首席宏观研究员文彬认为，社会融资中非标准融资比重已降至11.2%，表内信贷、债券等直接融资是社会融资保持稳定的重要支撑。展望未来，表外融资在社会融资中的比重预计将进一步下降，信贷、债券和股票三支箭显然成为社会融资稳定的重要支撑。

货币政策可能会保持结构性宽松

5月份广义货币(m2)同比增长8.5%，与上月持平，当前货币增速保持稳定。但分析普遍认为，考虑到当前经济增长仍面临多重压力，稳定增长仍是宏观政策的重要目标，预计货币政策将在良好基础上加大预调微调力度，保持结构性宽松。因此，有空要求定向降低存款准备金率和利率。

显然，从后续货币政策的角度来看，央行当前的政策行为受到多种因素的影响，总体上表现出中性的态度，宽松更具结构性和导向性。尽管稳定增长的需求长期存在，但随后对货币政策的判断不应过于宽松，汇率和通胀压力也是央行的一个重要考虑因素。

文彬表示，随着全球14家央行宣布降息，美联储的货币政策已转向“鸽派”，中国央行货币政策监管的灵活性将进一步增强。预计一方面，中国将继续使用量化货币政策，增加公开市场操作。定向RRR还原等。保持金融体系合理充裕的流动性；另一方面，预计将再次使用基于价格的货币政策，即通过降低开放市场操作(omo)、中期贷款工具(mlf)和目标中期贷款工具(tmlf)等政策利率来降低利率，同时逐步建立将政策利率转化为市场利率的有效机制，有效引导实体经济的融资成本下降。

新时代证券(New Times Securities)首席经济学家潘向东也认为，随着澳大利亚央行三年来首次降息，美国债券收益率出现了天翻地覆的变化，美联储主席的“鸽派”声音意味着美联储未来可能降息，全球流动性将转向边际宽松，海外市场将进一步放松对国内货币政策的约束，为中国央行降息和降低标准开辟空空间。

“央行可能会采取利率市场化改革、降低lpr(贷款最优惠利率)、有针对性地降低RRR利率、降低tmlf操作利率等政策，甚至降低RRR和降息来维持流动性稳定，以应对金融供给方面的结构性改革，减少中小微民营企业。融资成本。”然而，潘向东表示，由于中国自2018年以来多次下调存款准备金率，空未来的整体存款准备金率下调幅度已经降低。