14天期逆回购重启 维护半年末流动性平稳

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据业内人士称，央行近期公开市场操作的目标是保持半年度流动性跨季度平稳运行。与此同时，央行加大了公开市场操作的力度，进一步灵活运用各种货币政策工具，以保持合理、充裕的市场流动性。

我们的记者赵阳

“从2019年5月15日起，中国人民银行对服务于县域的农村商业银行实施了较低的存款准备金率，并分三次实施。今天，为了实施这项政策的第二次存款准备金率调整，长期资金将释放约1000亿元。”6月17日，中国人民银行发布公开市场业务交易公告，称在此基础上，为对冲纳税期限、政府债券发行和支付等因素的影响，保持半年年末流动性稳定，中国人民银行于2019年6月17日通过利率竞价方式推出14天1500亿元人民币的反向回购操作。

据业内人士透露，央行上周重启28天反向回购操作后，周一又重启了14天反向回购操作，这表明央行近期公开市场操作的目标是保持半年度流动性跨季度平稳运行。与此同时，央行加大了公开市场操作的力度，进一步灵活运用各种货币政策工具，以保持合理、充裕的市场流动性。

半年后保持稳定的流动性

6月17日，300亿元的反向回购在公开市场到期。因此，央行通过启动14天1500亿元的反向回购操作，实现了1200亿元的净投资。

值得注意的是，央行上一次推出14天反向回购是在4个半月前的2月1日。当时央行在春节前进行了14天的反向回购，有效对冲了现金交割、政府债券发行和支付的影响，保持了银行体系合理充裕的流动性。部分市场参与者表示，17日的14天反向回购操作正好可以跨越半年一遇的时间节点，有利于维持半年年末的流动性稳定。

事实上，“保持半年后流动性稳定”的提法在6月13日和6月14日的公开市场操作公告中不断出现。

6月14日，央行宣布，为保持半年后的流动性稳定，中国人民银行于2019年6月14日通过利率竞价方式推出了1000亿元人民币的28天反向回购操作，中标率为2.85%，与之前持平。

这是央行在暂停28天反向回购操作近5个月后，连续3天在公开市场进行的28天反向回购操作。6月12日、13日和14日，央行分别在公开市场推出了200亿元、1000亿元和1000亿元的28天反向回购操作。从央行上周的公开市场操作来看，反向回购总额为2750亿元，反向回购在那周到期2100亿元，央行在公开市场实现净投资650亿元。

市场参与者认为，重启28天反向回购操作，交易量远超7天品种，表明央行重点投放跨季度资金，以满足金融机构跨季度流动性需求，并在半年度结束时充分保持市场流动性。

随着央行努力开放市场，市场利率也保持了稳定的趋势。上周，尽管货币利率r007和dr007略有反弹，但总体上仍处于2.5%左右的低位，这表明流动性总体上仍然充足。

显著缓解结构紧张

在整体流动性稳定的背景下，许多市场机构密切关注流动性分层，即市场流动性的结构性问题。

“央行继续投资基金，整体流动性充足。这表明r007和R007回落到高位并保持稳定，但一些中小银行和非银行机构的流动性仍然吃紧。”海通证券(Haitong Securities)首席宏观债券分析师蒋超表示，一方面，一些城市商业银行和农村商业银行的同业存单发行不畅；另一方面，一些结构性账户的流动性风险最近有所上升，许多金融机构已开始重组其交易对手，并提高对质押债券的要求，导致流动性吃紧。

值得注意的是，除了陆续重启28天反向回购和14天反向回购外，中国人民银行6月14日宣布，决定将再贴现额度提高2000亿元，将长期贷款额度提高1000亿元，加强对中小银行的流动性支持，保持中小银行的流动性充足。中小银行可以使用合格的债券、同业存单和票据作为抵押，向中国人民银行申请流动性支持。

中信证券研究所副所长明明认为，央行的再贴现和slf操作可以直接向银行体系注入基础货币，从而更直接、更迅速地缓解当前的流动性紧张和被动信贷收缩。再贴现和补充贷款额度上调后，中小银行的流动性压力将在年中得到缓解。蒋超还表示，这实际上增加了中小银行直接从央行借款的能力，从而可以显著缓解流动性的结构性紧张。

据产业研究(Industrial Research)发布的报告分析，央行通过再贴现和补充贷款(slf)直接向中小银行提供流动性，可以缩短流动性传导链，避免市场行为导致的流动性传导不畅，有效缓解局部流动性失衡。报告称，在总量合理充裕的背景下，央行已采取措施向中小银行注入流动性，预计中小银行的流动性压力未来将进一步缓解。

有效稳定市场预期

财务管理部门高度重视近期的流动性分层，通过多种方式有效引导市场预期。

6月初，央行负责人在回答记者提问时表示，中国人民银行将继续保持合理充裕的宏观流动性，密切关注中小银行流动性状况，综合运用各种货币政策工具，维护货币市场平稳运行。中国人民银行已对6月份影响流动性的各种因素进行了充分的估计和准备，并将根据市场资金供求情况，灵活开展公开市场反向回购和中期贷款便利化操作。6月17日，中小银行存款准备金率下调政策的第二次实施，也将释放约1000亿元的长期资金，有效充实了中小银行上半年末的流动性。

近日，财务委员会办公室召开会议，研究维护同业业务稳定工作。会上，中国人民银行、中国保监会和中国证监会强调，将继续支持中小银行健康发展，密切关注市场运行，严肃查处扰乱市场秩序的行为。中国人民银行将运用多种货币政策工具，保持金融市场合理充裕的流动性，为中小银行提供有针对性的流动性支持。