海普瑞发布业绩快报 两大疑团待解

本篇文章1375字，读完约3分钟

2月28日，因业绩变动遭受市值缩水的海(002399)发布了2018年业绩报告。据初步核算，2018年营业总收入48.1亿元，同比增长69.13%，营业利润7.37亿元，同比增长726.89%，上市公司股东应占净利润6.21亿元，同比增长219.62%。

对此，海的股价在2019年第一个交易日受到接近跌停板的冲击后，呈现出上涨趋势，迄今整体涨幅超过20%。3月1日，海收于每股22.98元，与2018年的最高价位持平。无独有偶，在过去的几年里，经过这个区间，海的股价将遭遇长时间的连续下跌。与此同时，自2011年“变脸”业绩下滑以来，公司股价从未超过30元/股，甚至在2015年大牛市期间，最高股价也仅升至29.48元/股。

在查阅数据时，Investor.com发现公司仍有许多问题需要解决。对于海的投资者来说，这无疑是年报正式发布前的一个重要时期。

毛利与R&D投资之谜

海是一家专业生产肝素钠原料药的公司，于2010年5月登陆中小板市场。当时，该公司声称其产品肝素钠仅经美国食品和药物管理局认证，并以148元/股的a股历史最高发行价登陆a股市场。李莉和他的妻子，海瑞普的实际控制人，也以504亿元的净资产赢得了mainland China首富。

肝素原料处于肝素产业链的中间，是从猪肠粘膜提取的氨基葡聚糖硫酸钠盐，主要用于生产标准肝素制剂或低分子量肝素原料药。肝素制剂是肝素的最终产品形式，主要用于心脑血管疾病和血液透析治疗。

与所有公司一样，在上市后的第二年，即2011年，海的经营业绩发生了变化，营业收入下降到24.9亿元，同比下降35.26%，扣除后的净利润仅为6.22亿元。从那以后，海的市值已经“减半”。

从上市公司的营业利润和归属于股东的净利润两个指标来看，2018年是海近七年来业绩最好的一年，与2011年和2012年持平。然而，如果将毛利考虑在内，2018年似乎并不理想。

根据业绩报告数据，海2018年的毛利率(营业利润/总营业收入)仅为15.33%，仅高于2017年的毛利率水平，不到上市初期的一半。

数据来源:思维数据研究所根据风梳理

与同行相比，海的毛利率并不占优势。根据2018年第三季度报告数据，海、东城药业(002675)、药业(002550)、建友药业(603707)和常山药业(300255)的毛利率分别为39.1%、56.55%、47.6%、48.46%和70%。海的毛利率显然处于底部。

数据来源:思维数据研究所根据风梳理

值得注意的是，近年来，我国粗肝素价格开始上涨，带动肝素产业链上游成本上升。对于海来说，成本上升带来的压力还能承受吗？

看看R&D的投资。根据可比公司2017年年报披露的数据，整体研发支出费用比例较高。相比之下，的总投资或总支出费用比例并不大，尤其是的费用比例，海的比例最低，为3.1%。

数据来源:思维数据研究所根据风梳理

作为国内首家上市的肝素钠原料药生产企业，海的竞争优势正在逐渐消失。建友股份2017年年报中的一组数据说明了这个问题。根据海关数据，2014年至2017年1月至11月，中国肝素原料药产品出口前五名企业的出口情况如下:

数据来源:建友股份2017年年报

从图中可以看出，从2014年到2016年，海一直处于国内肝素原料药出口的第一位。2017年1月至11月，建友股份出口值快速增长，已超过海，成为中国最大的肝素原料药出口国。

M&A转型的影响是什么？

根据海近几年的年报，投资者网络发现该公司正在转型为一家创新型药物研发企业。主要手段是投资海外R&D制药公司的股权。肝素本身是一个技术含量低、进入门槛低的市场。如果说海在的投资是低的，那是有道理的，那么外资的质量和效益就显得尤为重要。

海有两项重要的长期投资:Resverlogix Corp .(以下简称“rvx”)和oncoquest inc .根据公告，这两项资产的账面余额在2017年末为6.21亿元，但在2018年第三季度末已大幅减少至3.66亿元。根据2018年中期报告，Resverlogix Corp .和oncoquest inc .本期投资收益分别为-1.29亿元和-508万元。

其中，rvx是一家研发治疗心脑血管疾病药物的新药研发公司。海在回复投资者时表示。目前临床阶段有许多创新药物，其中rvx-208是rvx公司正在开发的一种创新药物，是一种选择性抑制溴域和域外蛋白的小分子药物，用于降低心血管疾病患者重大心血管不良事件的发生率，目前正在进行三期临床试验。其他临床分期品种包括oncoquest抗体品种oregovomab，主要适应症为原发性晚期卵巢癌，iib临床试验已在美国完成；抗感染药Ar-301已开始国际多中心三期临床试验。

值得一提的是，根据2018年第三季度报告，海的账面商誉为23.22亿元，是通过收购两家美国公司形成的。问及是否需要计提商誉减值，海回答称，公司每年聘请专业机构对上述两家海外公司进行商誉减值测试。2017年的测试结果表明不需要计提商誉减值，2018年的测试结果将在海2018年度报告中披露。

然而，无论如何，高风险的股权投资活动值得投资者警惕。投资者网络将继续关注海的最新动态。(思考金融产生了)■