资金面迎两大利好 5月波动风险下降

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5月6日，中小银行存款准备金率下调政策实施，央行同时重启公开市场反向回购操作。分析师指出，尽管这些措施并不意味着货币政策将继续放松，但它们将有助于消除市场对收紧货币政策的担忧，并提高5月份流动性的稳定性。

缓解政策收紧的担忧

5月6日上午，央行宣布将从本月15日起降低中小银行存款准备金率。据披露，约有1000家县级农村商业银行可以享受这项优惠政策，发放约2800亿元的长期资金，全部用于向民营企业和小微企业发放贷款。

4月17日，国务院常务会议提出，要建立中小银行存款准备金率下调的政策框架。各方都应该期待央行出台具体措施，但这一政策的宣布多少有些出人意料。中信证券明确表示，在历史上，央行很少在上午宣布此类政策，5月份RRR降息的先例也很少。

6日上午，央行还重启了公开市场的反向回购操作。根据交易公告，央行6日启动了200亿元人民币的7天反向回购操作，全部实现净投资。央行在本月初实施反向回购操作的情况也很少见。由于月末有增加流动性的财务支出，且月初干扰因素较少，月末和月初流动性普遍充足，大多数央行不进行反向回购操作。央行仍在5月5日的交易公告中表示，目前银行体系流动性总量处于较高水平。

机构消息人士指出，对中小银行实施较低的存款准备金率是对我国存款准备金政策框架的进一步完善，同时也反映了结构性控制的理念，不能简单理解为放松货币政策，但有助于缓解市场对政策边际收紧的担忧。华泰证券的张继强表示，货币政策取向仍然稳定，但在复杂情况下需要灵活。

降低5月份的流动性风险

短期而言，央行的上述措施将有助于降低5月份流动性波动的风险。

5月份，流动性供给和需求仍受到财政税收、mlf到期、政府债券发行和支付等因素的影响。但相比之下，这些因素的影响可能没有4月份那么显著。首先，财政存款通常在5月份增加，但规模一般小于4月份；其次，5月份公开市场的到期时间明显少于4月份；最后，今年的地方债券发行缓解了年中的供应压力，5月份地方债券发行规模可能不会同比大幅增加。

5月份，流动性供求压力预计在5月中旬，此时纳税期影响最明显，mlf也将在5月14日到期。不过，央行宣布将从5月15日起对中小银行实施较低的存款准备金率，释放出来的流动性可以在一定程度上对冲纳税期限和mlf到期的影响。

一些机构表示，对中小银行实施较低存款准备金率释放的资金量不是很大，可能很难完全对冲月中纳税期的影响。然而，央行“提前”重启反向回购操作，表明央行将在必要时采取各种手段满足金融机构合理的流动性需求。

张继强的团队表示，货币政策正处于稳定和中性的回归状态，回归并不意味着收紧。在许多不确定因素仍然存在的情况下，预计流动性仍将相当充裕。

5月6日，整个货币市场的利率继续下降。在银行间市场中具有代表性的dr001下跌了14个基点，至1.64%，而dr007小幅上涨了1个基点，至2.42%，低于央行当日2.55%的反向回购操作利率。