精选层新股询价结果说明了什么？

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桂浩明

备受关注的新三板新股发行本周正式启动，这是新三板改革的重要组成部分，也是对新三板制度设计的一次考验。根据公布的所选层新股查询结果，也直观地反映了投资者对所选层定位的看法。

理性探究

根据相关规定，选择层以全额预付现金和比例配售方式发行新股，有多种定价模式可供选择。然而，似乎大多数新三板公司仍然采用机构调查。尽管参与者在询价过程中不需要冻结现金，但一旦报价被卖空，随后购买的股票数量不能低于询价中申报的数量。有了这种安排，机构在进行调查时通常会更加谨慎。同样，在网上发行所选层的新股时，投资者不仅要安排资金，还要仔细考虑冻结认购资金三个工作日所带来的比较利益，以及在一定发行期内可能出现的不同新股的选择。总之，选层创新是一项有一定技术含量的工作，需要参与者做更深入的研究工作。在这种情况下，调查工作应该更合理地进行。

7月1日至3日，新三板共有7家入选公司发行新股。从这些公司披露的发行价来看，它们普遍表现出以下特点:一是远低于新三板创新层二级市场的交易价格；其次，发行市盈率与公司所在行业有很大关系；最后，公司的规模对发行价格几乎没有影响。

改进的定价功能

毫无疑问，这些特点是由新三板改革带来的。过去，新三板的一个主要问题是流动性差。受创新层和基础层交易规则的限制，交易活动难以顺利进行，股票价格无法真实反映价值。改革措施出台后，创新层的部分品种有望进入选择层，未来仍有可能在科技股和创业板上市。这个积极的结果引发了相关股票的上涨。然而，由于种种原因，其交易并不十分活跃，因此客观上存在一些公司股价明显虚高的问题。当它准备发行新股并进行市场化询价时，价格自然会回落。这也从一个侧面表明，改革后的新三板的定价功能比过去有了很大的改善。

发行市盈率与公司所在行业高度相关，这一点在率先实施注册制度改革的科技板块表现得尤为明显，在新三板选定层的询价中也有所体现，客观上表明其按照注册制度的原则发行新股。最低发行价收益率也在20倍左右，这也表明市场对NEEQ的未来发展是一致的。公司规模与发行价格之间没有明显的相关性，这不仅与这些公司的总体规模有关，也表明过去流行的“小盘股溢价”情况已经明显消退。人们从公司的业绩和发展前景等基本方面来判断公司的价值。

此外，在这些公司完成新股发行后，它们将根据选择层的交易规则进行交易。由于允许的价格波动空将扩大到30%,这是目前资本市场所有股票板块中最大的，这无疑为相关品种的交易提供了活力。但是，从另一个角度来看，新三板选定层的投资门槛是100万元，远远高于科技局的50万元。这种情况将不可避免地影响其客户群。问题还在于，获准参与新三板选定层级投资的机构投资者并不多，部分公募基金尚未完全募足，而近期开户的大量个人投资者主要是为了“创新”，并非所有人都准备好在二级市场操作。这样，在IPO之后，其流动性是否充足将成为一个问题。

应该说，与科技股新股相比，新三板选择层新股的询价结果较低，这实际上是市场充分考虑新三板特点的结果。毕竟，一方面，其二级市场情况仍难以判断；另一方面，虽然未来有转让董事会的安排，但仍缺乏操作细节，具体公司的确定性不是很高。

从这个角度来看，新三板选择层的询价中显示的“折扣”也是合理的。未来，随着二级市场趋势的发展和转让制度的澄清，流动性因素在询价中的作用将会更加清晰。在这一步，投资者对新三板选择层的理解和态度将更加客观和理性。

(作者:神湾研究所)