融通基金蔡志伟：创业板或处于第二轮牛市中 科创牛可期

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7月7日上午，融通创业板指数基金经理蔡智威在网易金融“聚焦全球金融市场震荡”直播中表示，创业板在过去10年经历了“两个熊市和一个牛市”，在四个周期的作用下，创业板目前正处于第二轮牛市。

创业板在过去10年经历了“两头熊和一头牛”

蔡智威表示，创业板在2020年上半年表现非常好，a股市场在全球处于主导地位。国内产业的增长结构主要着眼于两个方向:技术和医药消费。由于创业板指的是以科技+医药为主的成份股结构，今年上半年表现良好。

过去十年，创业板经历了两次熊市和一次超级牛市。创业板成立于2009年10月30日，牛市从2009年初持续到2010年下半年，与去年7月22日的科技股注册制度改革风格相同。

从2010年到2012年，在第一次熊市期间，创业板的跌幅几乎减半。第一次熊市背后的根源是宏观政策的转变和基本面表现的透支。经过2010年至2012年的调整，创业板迎来了历史上第一次超级牛市。央行数次降息并降低标准，经纪业务应运而生。场外融资爆发，杠杆基金涌入市场，导致了一轮非常疯狂的杠杆牛市。

2010年10月至2015年6月，整个一轮杠杆牛市持续，创业板指数升至4037点。在创业板突破4000点的当天，上证综指刚刚突破5000点。由于疯狂上涨，创业板指的是整体估值。这一水平大幅上升，最高市盈率接近140倍，估值泡沫膨胀接近4倍。这一幕是由四个周期共同推动的。首先，中国在2013年开始增长。从政策层面看，改革政策力度较大，包括放宽对外并购、“大众创业与创新”、沪港通的开通。从流动性的角度来看，货币是宽松的，央行的降息和降低RRR利率的政策仍在继续，因此流动性相对宽松。最后，利润周期的到来。

疯狂过后，泡沫破裂，从2015年6月到2018年底持续了三年半，随后迎来了创业板历史上第二次超级熊市，跌幅达70%。

创业板可能处于第二轮牛市，科技是可以预期的

蔡智威认为，第二次牛市可能由四个周期驱动，即5g引领的科技创新新周期、资本市场改革的政策周期、全球货币宽松的流动性周期和企业利润上升的利润周期。

经过近四年的调整，创业板已经大大提高了其估值水平和盈利能力。目前，已经进入信息孵化时代，科技产业是主导产业。5g、人工智能、新能源汽车等相关产业是本轮科技创新周期的主导产业。在相对确定的格局前提下，政策也在发挥作用，科技产业也出台了相关产业政策，重点支持科技产业的进一步发展。在这一轮科技循环中，科技产业迎来了历史性的发展机遇和科技企业。

受疫情影响，国内生产总值的三驾马车:投资、消费、进出口、消费和进出口都受到疫情的影响。唯一能发挥其力量的是投资。除了基础设施，它还关注新的基础设施，这已成为扩大内需的一个非常重要的起点。

从政策层面看，中央政府对资本市场改革给予了前所未有的重视。蔡智威认为具体的改革应该从融资、投资和制度三个维度进行。今年的亮点是创业板的注册制度改革，登陆进展出乎意料，重点支持相关企业，包括传统产业与新技术的深度融合、新产业与新业态。

中国也受到了疫情的影响，并进行了反周期调整。央行也在降息和降低标准，社会融资已经见底。由于全球宽松，外资正积极配置a股。在过去的两三年里，外资是一个非常重要的增量基金。由于中国坚决有力的防疫措施，中国经济迅速复苏，人民币也稳步升值。在国际比较中，中国的a股市场仍然非常便宜，具有较高的性价比。此外，居民基金也有进入市场的趋势，由于货币基金收益率大幅下降，a股配置的吸引力有所增加。

最后，随着利润周期的到来，企业利润从2018年第四季度建立的基本周期开始上升。创业板在第四季度确定利润底部后，利润增长率连续四个季度提高。同时，在疫情形势下，2020年第一季度创业板的利润增长率为3.9%，大大优于沪深300指数-18.9%。创业板目前的状况与过去2014年类似，后续利润有望继续提高，从长期来看仍处于上升的利润周期。

结论非常清楚。蔡智威认为，创业板的第二次牛市已经以较高的概率开始，也可以预期，在四个周期的叠加下，会有一个相对较大的创业板空空间。一方面，利润加速，另一方面，流动性保持宽松。从政策角度看，创业板的注册制度最早可能在8月至9月登陆，规范的并购将重启。

最后，它是由资金驱动的。随着增量基金继续进入市场，包括外资、机构和居民(预计他们将在今年下半年加速进入市场)，基金驱动的市场仍有很大的机会。

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