牛市宏观基础仍是紧信用松货币宽财政

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1月16日，光大证券2019年度战略会议在上海召开，主题是“重新启动:重建循环”。

光大集团研究院副院长、光大证券全球首席经济学家彭文生发表了题为《2019:重建周期》的主旨演讲。

彭文生表示，在金融周期的后半期，牛市的宏观基础仍然是信贷紧缩、货币宽松和金融宽松。

财政扩张是关键

彭文生表示，2018年中央经济工作会议强调要加强反周期调整。在金融周期的后半期，理想的宏观金融环境是“信贷紧缩、货币宽松、金融宽松”。在信贷紧缩的背景下，货币政策放松和财政扩张，尤其是以减税为导向的财政扩张，是最佳的政策组合。央行应该主动扩大资产负债表，增加货币供应量。目前，这可能反映在央行降低存款准备金率，以及商业银行利用释放的资金购买政府债券，以支持财政扩张。

彭文生表示，这种反周期调整有利于稳定总需求，降低利率，特别是风险溢价，有利于资本市场的发展。关键在于财政扩张的力度有多大。

彭文生表示，在金融周期的后半期，牛市的宏观基础仍然是信贷紧缩、货币宽松和金融宽松。如果我们回到宽信贷的老路，任何股市的反弹都只会是短暂的。

在彭文生看来，未来2-3年是否会是牛市取决于财政赤字的增加如何支持减税，以及央行的RRR降息和商业银行购买政府债券。

大牛市不太可能出现

彭文生指出，中国目前仍处于经济下行周期。在金融周期后半期的调整过程中，经济增长已经下降，或者可能在短期内反弹。然而，整体下行压力更大。即使经济增长在2019年某个季度触底，反弹的程度也是有限的。

回顾美国，彭文生认为美国正处于金融周期的上升阶段。虽然不能排除美国经济将在未来两年进入衰退，但这不是什么大事。至少与次贷危机相比，此次衰退可能处于金融周期的上升阶段，其幅度和深度都是有限的。

在策略方面，光大证券分析师认为，2019年将进入“政策-经济”周期的第四阶段，表现出典型的“弱数据和宽松政策”的组合。这意味着总的趋势是，尽管出现大牛市的可能性不大，但好于2018年第三阶段的“疲弱数据和紧缩政策”。

就结构而言，建议更多地关注周期前行业和周期后行业的超额回报机会。就市场风格而言，预计中小企业的表现将好于2018年。建议更多关注ai、5g、芯片、军工和网络安全等主题机遇。