银行行业 经营趋势平稳 期待估值修复

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中信证券肖飞飞

预计2019年银行业务走势将保持稳定，目前银行股估值过于悲观。在低估值和实际经营状况之间的预期差异下，分配价值被突出显示。近日，银监会召开监管工作通报会，总结2018年银行业监管运行情况。

资产配置:2018年，整体信贷环境疲弱，资产扩张继续放缓。其中，信贷和债券增长迅速，而同行仍被压缩。全年银行资产增速降至6.4%(2017年为8.7%)，但贷款保持12.6%(2017年为12.4%)的高增长趋势，债券投资也增长了14.1%，这意味着非标准资产和银行间资产持续下降。2019年，限制信贷扩张的风险预期、负债和资本预计将升温，信贷扩张格局有望改善。

普惠金融:积极接近监管要求，同时推动银行提高风险定价能力。2018年，商业银行在数量和价格上基本完成监管要求。市场对银行推进普惠金融的质疑在于风险回报率是否令人满意。我们认为没有必要太担心。利润:虽然包容性贷款的利率是可控的，但同时银行也可以享受相应的利息收入免征增值税和有针对性的减免。等待让步；2.风险:相对较高的风险程度促使银行重组风险定价和管理体系，使其在客户筛选(如大企业上下游发展)和客户信息管理(大数据使用、线上线下整合)方面更加精细化。

信用风险:2018年将同时进行风险暴露和处置，预计2019年总体保持稳定。2018年，商业银行不良率较2018年初增长15个基点，达到1.89%，但核销规模达到9880亿元(同比增长36%)。关注度和逾期90天以上与不良贷款的偏差保持下降趋势，资产质量进一步巩固。预计2019年的风险状况远好于市场预期，但仍存在一定压力，特别是经过一系列“净表”措施后，信贷成本有望保持稳定。

投资观点:银行业的平均估值只有0.71xpb(相当于2019年)，低于历史最低水平(2014年)，反映了市场对银行风险和利润过于悲观的预期。然而，根据我们上周的调查，该银行的实际运作保持稳定。支持政策的实施和信贷环境的改善预计将推动银行估值的逐步恢复。此外，部分银行的股息收益率已达到5%以上(a股上市银行平均约为3.7%)，具有较强的配置价值。建议选择资产质量指标和息差弹性较好的银行，投资组合包括招商银行、工商银行、农业银行和光大银行。

风险因素。宏观经济大幅下滑，银行资产质量恶化超出预期。