“央地”联动 地方国企加盟央企提速

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原本属于当地SASAC的国有企业，正迅速迎来“中央企业”的浪潮。

据《证券时报》记者初步统计，从2018年底至今，云南铝业股份有限公司、赤红锌锗股份有限公司、海峡股份有限公司、马鞍山钢铁股份有限公司等a股公司的实际控制人已经或正在计划由当地的SASAC变更为国务院的SASAC。与此同时，辽宁省港口一体化也在快速推进，涉及到以招商局集团为首的锦州港、大连港、营口港等一批上市公司，开展了中央企业与地方政府的深度合作。除上述地方国有企业外，海南海药、同方、恒通科技、华能科技、圣郁富等a股上市公司也在计划或完成将其他部委或自然人的实际控制人变更为国务院国有资产监督管理委员会。

这股“中央企业”浪潮主要发生在资源、港口等产能过剩的基础行业。国务院国有资产监督管理委员会(SASAC)成为并购的主体，带动了其资产的扩张，重点是以企业为主题的产业整合升级。

一些地方国有资产管理部门表示:“中央企业地位的改变对企业发展的好处仍然明显。”据专家分析，产业整合是大势所趋。

在接受《证券时报》记者采访时，许多业内人士认为，以地方国有企业为代表的“中央企业”的案例有望在未来继续扩大。然而，一些受访者表示，人员、文化和产业整合是央企并购后的三大问题。从更深层次来看，中央企业并购的增加反映了中国经济中多种主体的平衡正在悄然发生变化；要真正实现地方国有企业的创新发展，必须依靠混合并购的推进和创新基因的注入。

快速“相交”

海峡的控股股东香港航空控股有限公司目前正计划改变其控股权。今年5月以来，海南省国有资产监督管理委员会已计划将港航控股45%的股权无偿转让给中远船务的全资子公司。如果实施完成，中远船务的全资子公司将通过港航控股间接持有海航股份，海航股份的控股股东仍为港航控股，实际控制人由海南省国有资产监督管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。

记者从公司知情人士处了解到，目前相关重组工作正在稳步推进。港航控股成立了重组筹备小组。6月初，中远船务物流有限公司负责人也专程到香港航空控股公司洽谈下一步的合作与发展。

值得注意的是，这是海峡控股股东香港航空控股有限公司计划在6个月内进行的第二次控制权变更。2018年11月，根据海南省政府的决策安排，海航股份实际控制人海口SASAC将公司控股股东港航控股85.12%的股权无偿转让给海南SASAC。这意味着，在半年内，就股东层面而言，港航控股实现了“三个层次的跳跃”。

相对于正在稳步推进的控制权变更，之前已经完成所有权转移的相关案例更为明显。一个突出的表现是，一些a股公司的控股股东实现股权转让后，新的实际控制人、控股股东与上市公司之间的交叉速度远远超过市场预期。

2018年底，赤红锌锗云南铝业有限公司宣布，原实际控制人云南省国资委计划将公司控股股东叶韵集团51%的股权无偿转让给中铝集团全资子公司中国铜业。因此，这两家公司的实际控制人从云南省的SASAC改为国务院的SASAC。

中铝董事长葛红林表示，云南省政府与中铝集团的战略合作涉及数十亿资产，是中国有色金属供应方结构改革的重大举措，也是中国有色金属行业最重大的战略重组和整合。叶韵集团党委副书记周昌武指出，这标志着云南省委、省政府深化合作迈出了实质性的一步，标志着叶韵正式加入中铝家族。

之后，双方很快就见了面。去年12月，中国铝业和中国铜业向叶韵集团介绍了内部审计部门的机构设置、内部审计体系建设和工作开展情况。今年2月，葛红林还对云南冶金工作提出了四项要求，包括:确保第一季度有一个“好的开始”，加快整合，确保全年返母积极，员工收入超过9万元。根据叶韵集团的最新披露，叶韵系统正通过引入中铝集团的内部审计标准，并在思想和行动上与中铝和中国铜业集团保持一致，加速融入中铝集团的管理体系。

工业一体化

在这种大型中央企业的快速行动中，产业整合是最明显的特征和动力，无论是从中央企业层面还是上市公司层面。

“这是集团公司层面的整合，与上市公司层面的整合关系不大。”马鞍山钢铁股份有限公司的工作人员告诉《证券时报》e公司记者，“现在中国钢铁行业集中度太低了。国家早就提出要把钢铁行业前十名企业的集中度提高到60%，现在只有30%。”

在马钢员工看来，这将更有利于中国长江经济带的布局和资源整合。“如果双方不整合，宝武的生产基地就有梅山在我们旁边，WISCO在上游，重钢在本质上被宝武控制在上游。你可以看到我们被夹在河的中间。整合后，这种竞争局面将相对缓解。”宝武与马鞍山钢铁股份有限公司的整合也被视为满足服务国家“长江经济带”战略、加强区域经济协调发展、培育具有国际竞争力的世界级企业集团的客观要求的关键举措。

“从行业性质来看，钢铁行业仍然是基础和支柱产业。虽然它不是朝阳产业，也不是夕阳产业，但它的需求将长期存在。”马鞍山钢铁股份有限公司的工作人员表示，“十三五期间(钢铁行业)的产能削减计划已基本完成。目前，还没有已知的新产能需要淘汰。公司要淘汰的产能已经淘汰，短期内不会淘汰。生产能力。”不过，他也表示，随着国内社会废钢的积累逐渐增加，城市化程度提高，国内钢铁需求将逐渐减少，国内产能将出现进一步退出的过程。“这是一个长期趋势，不应该在10年或20年后出现。”

宝武对马鞍山钢铁有限公司的重组也符合中国的长远布局。根据国务院2016年9月发布的第46号文件关于钢铁行业兼并重组的总体目标，到2025年，钢铁行业60%-70%的产量将集中在约10个大集团，其中包括3-4个8000万吨的钢铁集团。马鞍山钢铁股份有限公司的重组也将宝武钢铁股份有限公司的整体产能提升至近9000吨的水平，这不仅符合宝武钢铁股份有限公司提出的发展规划，也使中国最大钢铁企业的产能接近世界最大钢铁企业(安赛乐米塔尔目前的钢铁年产量为1.3亿吨)。

此外，云南铝业股份有限公司和赤红锌锗股份有限公司在公告中也明确表示，股权转让有利于整合和充分发挥云南省有色金属资源优势和中铝集团在中国有色金属行业的领先优势，从而在云南省建设具有全球竞争力的有色金属产业基地，同时有助于中铝集团成为具有更强全球竞争力的世界级有色金属企业。

“对于云南铝业这样的地方国有企业来说，中央企业地位的改变对企业发展的好处仍然是显而易见的。”云南铝业股份有限公司的员工告诉《证券时报》E公司的记者，“从行业资源禀赋来看，上游原材料、中游产品、下游加工都可以提升。例如，我们以前的氧化铝是从外部购买的，但现在是从中国铝业平台购买的，这样公司后面的余粮就不会恐慌了。这只是一个方面。中铝的管理、经验和资源有利于当地国有企业。”

不过，上述人士也表示:“今年是实际控制人更换的第一年。根据具体业务情况，双方目前都处于管理层磨合阶段，但整体发展方向是好的。”

中国市场学会金融学术委员、东北证券研究部主任傅立春告诉记者，以前曾有地方国有企业被中央企业收购的案例，但在2018年下半年，这种趋势开始频繁出现，权益法的变化也扩展到了证券交易所、交叉持股等多种路径。“这有利于改善资本运营。一方面，它可以解决地方国有企业之间的无序竞争，更有效地利用资源；另一方面，上下游的统一整合也有利于国有资本效率的提高。”

对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员苏培科认为，这一变化将给当地国有企业及其子公司带来更明显的变化。“今后，股权转让的目标企业在人员安排、管辖范围、纳税等方面都将与以前不同。同时，地方国有企业的融资成本高于中央企业。未来，随着中央企业的认可，资本利率有望下调。资金开放后，更有利于盘活国有企业的资源，中央政府与地方政府的联动也有效果。从这一产业逻辑出发，地方国有企业向中央企业承诺的案例预计今后将继续增加。”

不可抗拒的趋势

在这一轮地方国有企业的快速“央企”中，有四点引起了业界的特别关注。

从最近的几个案例来看，大多数都发生在产能过剩的行业，如钢铁、有色金属和港口。

中国金融与现代工业研究院(深圳)综合发展研究所所长刘表示:“通过以企业为主体的整合，一些行业问题也通过市场手段变相得到解决。”刘表示，产能过剩行业原有的“三比一、一补一降”模式，已经用行政命令取代了市场主体的角色。在当前形势下，以一些有实力的企业为主体，通过一定的安排整合资源，是产业发展到一定阶段提高产业效率的总趋势。它还能有效地解决“不管生产能力先进还是落后，按一定指标限制生产”的情况，避免“好钱被坏钱挤出来”。

其次，地方国有企业的控制权大多通过无偿转让的方式转移给国务院国有资产监督管理委员会。“自由转让方式不仅可以避税，还可以通过简化流程实现高效转让，缩短国有资产实现高效利用的周期。”苏培科说。

第三，根据当前地方国有资产产权变动监管过程的特点，国家市场监管总局作为把关人发挥着越来越重要的作用。

2018年国家市场管理局正式上市后，许多公司的股份转让必须经当地政府批准，经国务院国有资产监督管理委员会批准免费转让，并由中国证监会履行豁免要约等。

第四，尽管地方国有企业的“中央企业”加速发展，但“本土化原则”仍然是资产整合过程中的一个重要原则。

以叶韵集团为例，中铝此前曾提出建设“一个基地、两个平台、三千亿元”的世界级产业集群的目标，云南是实现这一目标的重要阵地之一。云南省表示将全力支持中铝集团在云南的发展，支持中铝云南基地做强、做优、做大，推动云南省产业升级和经济社会发展。

并购的困难

这一轮地方国有企业“中央企业”的背景之一是许多企业的发展速度有所下降。

以云南铝业为例。2018年，公司实现收入约216.89亿元，同比下降近2%；上市公司股东应占净利润约为-14.66亿元。此外，2018年，赤红锌锗和海峡股份有限公司等公司的净利润也出现了一定的下降。

“在中国经济增长进入下行周期后，民营企业首当其冲，这一点自2017年以来就很明显。随后，当地国有企业感受到了压力，尤其是随着金融环境的收紧。虽然当地国有企业手中有大量土地、矿产和其他资源，但它们缺乏运营效率和现金流，因此迫切需要改革。”苏培科说。

正是在这种背景下，市场给予了上述期望，即加入中央企业行列有利于地方国有企业的持续生存和发展。

事实上，从中央企业的角度来看，“加”的特点近年来是明显的。最典型的例子是南北汽车的合并。CRRC已经成为全球轨道交通设备的领导者和中国的名片。“所有企业都致力于大规模经营，只有在资产扩张后，被他人收购的可能性才会降低。”苏培科分析。

尽管上市公司和并购对行业协同效应和国有资产效率持乐观态度，但业内也有人担心可能出现“大中央企业病”。

“中央企业收购地方国有企业似乎是首选，前景是美好的，但并购的成功取决于许多因素。”苏培科指出,“国有系统公司通常面临三大问题。首先是人事问题，帮派文化需要解决；二是文化融合；第三是产业协同。如果这三大问题得不到很好的解决，并购所带来的协同效应和化学反应就会受到质疑。”

在央企中，以招商集团和中信集团为首的并购受到市场青睐。一位不愿透露姓名的北京国有企业负责人介绍说，招商局集团和中信集团在高管激励方面已经实现了相对市场化，这对许多地方国有企业具有吸引力。“这种以市场为导向的基因在中央企业中非常罕见，这主要与企业自身的基因和管理本身有关。特别是，如果管理层被束缚住手脚，盲目追求政治前途，在任命周期内，往往不可能使企业的长期战略适应经济周期。”

趋势和关切

在谈到最近的整合时，相关专家告诉记者，这将成为未来的发展趋势。

“未来类似的并购不会局限于以钢铁和有色金属为代表的产能过剩行业。”傅立春表示:“地方属性强、公共资源和上游生产资料多的行业，特别是经营效率相对较低或同质竞争过度的行业，有望成为下一次整合的目标，在多个维度上提升国有资产。”效率。”刘还表示，“今后，其他地方不好的国有资产也可能划给中央企业。”

为什么选择中央企业进行产业整合？刘说:“很多地方国有企业还没有建立起完善的公司治理模式，他们对产业链的控制相对薄弱。一些地方国有企业领导人想进行改革和改组，但他们受到各级的制约，不能改变，经营效率难以提高。”

然而，这一轮地方国有企业向国有企业集中的驱动力大多来自行政力量，市场导向基因的缺失以及可能的创新缺失也令市场担忧。

北京一位投资者指出，“企业越大，创新能力越弱。”大型中央企业通常已经达到成熟阶段，可以享受垄断资源、优惠政策和金融支持等红利，因此创新动力不足。去年，有一种现象，一些中央企业得到低息贷款，然后借给地方国有企业和私营企业。如果我们仍然沿着这条道路走下去，中央企业整合后的地方国有企业仍将面临挑战。”

苏培科还说，“在上一轮紧缩周期中，它往往是以前最活跃的民营企业；虽然地方国有企业受到的影响要小得多，但原因之一在于这些企业决策机制缓慢，发展保守。这样的公司，即使这一轮生存下来，是否能在下一轮生存下来，仍然是一个问题。”

事实上，近年来，地方国有企业改革和控制权转移不断推进，曾经是民营企业参与混合改革的重要路径。然而，在这个周期中，一方面民营经济的财务压力出现，另一方面，民营企业的整合伴随着国有资产流失的担忧，这与中央企业作为并购方的突出优势地位不无关系。

这表明中国经济中多元化主体的平衡正在发生变化。在中央企业主导的并购新生态下，有人对“大中央企业病”持谨慎态度，尤其是对创新能力。

"这种趋势出现后，未来可能会出现另一种趋势."刘对说:“在一些关系到国民经济命脉的重要领域，今后有些国有资产在地方还没有水土不服，如果中央企业不好，还能不能交给地方国有企业进行整合？这种竞争格局是在国有资产内部和中央政府之间形成的。通过这种制度化安排，也有可能促进地方国有企业和中央企业的健康发展。”