富国基金王乐乐：以基本面为本 指数基金重新演绎“价值投资”

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王乐乐富国基金:

面向基础

指数基金重新诠释“价值投资”

记者赵明超○编辑吴晓彤

1月18日，在王乐乐珠海举行的“富国银行基金四季论坛(冬季)”上，富国银行基金量化投资部etf投资总监表示，过去几年股市经历了一个大起大落的市场，整体上没有明显的盈利效果，但通过配置适当的量化基金产品，如增强型指数基金、智能贝塔等，有望获得更好的投资回报。

过去一年，指数基金爆炸式增长。在王乐乐看来，指数基金的空空间刚刚打开，而空未来发展的空间非常大。目前，ETF只有市场赎回和交易功能，但没有市场外渠道。如果能释放ETF的场外认购功能，就能解决机构几乎无限的投资能力和所谓的交易冲击折价和溢价问题，就能投入和退出大量资金，就能解决大额赎回问题，就能提供更多的套利机会，就能大大提高资金参与ETF和交易活动的程度，从而刺激更多新的ETF产品的诞生。

在a股市场，如何配置资产才能提高投资回报？在王乐乐看来，资产配置计划可以从三个方面入手:一是利用a股的波动性，通过估值分布和风格轮换进行配置；二是通过产品选择获得阿尔法收入；第三，通过指数改善，获得更好的贝塔收益。

从产品选择的角度来看，自2010年以来，市场经历了几轮风格转换，最终CSI 300和CSI 500达到了最初的回报点。然而，从统计数据来看，沪深300增强型基金和沪深500增强型基金的表现优于大多数股票基金。其中，郭芙沪深500增强型指数基金自2011年10月12日成立以来，到2018年底已超过基准。62.35%；自2008年11月20日成立以来，郭芙沪深300分红型指数基金已超过基准53.95%，市场表现优于活跃的股票型基金82%。

王乐乐表示，指数增强型基金主要有三个选择标准:一是超额收益的大小；第二，超额收益的稳定性；第三，跟踪误差。通过绩效归因分析，我们可以看出股票选择和风格因素是超额收益的主要来源。

在王乐乐看来，短期股价波动是由估值驱动的，估值变化难以预测；从长远来看，企业利润是股价上涨的源动力，利润是投资者长期投资的基础。我们应该回归投资的本质，把握价值创造的过程。“每股收益能否继续增长决定了长期投资价值是否值得做，而估值决定了股价的波动。每股收益的增长可以消化估值引起的价格波动。这是一个创造价值的过程，长期方向是向上的，否则股价就会下跌。”

以国鑫价值指数为例，其主要构建要素如下:首先，进行利润预警，剔除滚动roe连续两个时间点下降的股票(保持pb小于1)。其次，注重高质量的利润，选择净资产收益率(不含非净利润)连续三年大于10%的公司，要求年报和中期报告各时点的滚动净资产收益率大于10%，这样可以淘汰净资产收益率波动非常大的公司。第三，为解决“估值陷阱”问题，提高成本绩效，扣除非岗位净资产收益率(ttm)并除以市盈率，从高到低排序，选择前100家公司作为指数的最终样本。最后，采用等权重计算指标收益率，解决权重集中度过高的问题，突出价值指标的本质。

数据显示，自2010年以来，截至2018年12月31日，国鑫价值指数上涨了71%，同期沪深300和沪深500指数基本上涨了0%。