借鉴国际经验 发展我国储蓄国债

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储蓄债券作为一种利国利民的稳健投资模式，长期以来一直受到投资者的青睐。然而，近年来，随着利率市场化改革的深化、银行理财和互联网投资产品的发展，资金的跨市场和跨机构流动不断加快，个人投资者的资产管理方式日益丰富，从而削弱了储蓄债券的优势。本文基于多维视角，借鉴英美等国储蓄债券的先进经验，对我国储蓄债券的发展前景进行了前瞻性的探索。

中国储蓄债券现状分析

(一)基本情况。目前，资本市场上可供投资者选择的投资产品有很多种，如储蓄存款、国债、理财产品、存单、股票、保险、基金等。中国人民银行威海市中心支行组织力量进行了实地调查并发放问卷，发现储蓄存款仍是辖区内投资者首选的理财方式，而储蓄债券具有收入稳定、安全性好、投资门槛低的诸多优势，已成为众多投资产品中的强劲竞争对手。储蓄债券的投资者结构和投资者行为偏好分析表明，投资者年龄越大，越喜欢凭证债券，学历越高，越喜欢短期债券，家庭收入越高，越喜欢电子债券。2018年4月27日，中国人民银行和中国保监会联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。新的资产管理条例明确指出，资产管理业务不应承诺保护资本和收入，这一直打破了严格的赎回。因此，一些现有理财产品的投资者转向安全性更高的国债，国债的受欢迎程度再次上升。

(二)发展瓶颈。首先，品种持续时间缺乏足够的多样性。就品种而言，目前只有凭证和电子储蓄债券；从期限结构来看，主要是三年期和五年期国债，缺少五年期以上的长期国债和一年期以下的短期国债。调查发现，一年内各种低风险投资产品，无论是存款、货币基金、理财产品还是债券产品，都更受投资者欢迎。此外，根据现行国债发行办法，发行期内的国债不能提前支付，且自购买之日起不足半年不支付利息。另外，提前赎回需要支付1‰的手续费，所以国债持有半年以上通常会有收益。

其次，利率缺乏足够的灵活性。目前，我国国债利率采用固定利率，按单利计算。国债到期后，将一次性还本付息(凭证式国债)，或定期付息(电子国债)。在利率市场化的背景下，国债固定利率不能真正反映市场资金的供求关系。如果通货膨胀率高，投资者的收入就不能得到保证。当基准利率上升时，部分投资者会选择提前赎回国债，承销银行将面临支付赎回资金的压力；当基准利率下降时，财政部无法降低借款成本，并承受巨大的还款压力。

第三，发布时间缺乏足够的灵活性。目前，我国储蓄债券的发行时间固定在3月至11月每月8:30-16:30，国债年销售时间只有720小时，时间短且不灵活。较长的发行空窗口期不利于投资者的投资规划，影响政府债券的发行和销售。

第四，销售模式缺乏足够的灵活性。在中国，凭证式政府债券在银行柜台只有一个销售渠道。2013年，电子政府债券通过网上银行渠道销售增加，实现了柜台和网上银行的双重渠道。然而，在电子设备应用率极高的背景下，储蓄国债既不能得到商业银行移动银行的功能支持，也不能得到国债移动客户的特殊支持，这在很大程度上限制了国债的销售。

第五，配额分配缺乏足够的平衡。根据《2016年储蓄国债发行配额管理办法》，储蓄国债(电子版)和凭证式国债代销配额的比例以上半年代销机构的销售额为基础，每半年调整一次，暂时无法在发行期内实时调整，无法实现机构间配额的灵活调度。同时，一些代销机构的内部配额分配模式是计划分配模式，销售进度因地区而异。投资需求大的地区可能供不应求，而投资需求小的地区可能行动缓慢，影响国债的整体销售效率。

发达国家储蓄债券的经验

(一)英国模式。一个是储蓄债券品种。英国储蓄债券有三个期限:可更新品种、无限期和固定期；有多种利率设置，如浮动利率、固定利率、阶梯利率和激励利率；支付利息的方式有很多种，如按月支付利息、按年支付利息、到期支付一次利息、到期支付有报酬的利息等。投资者可以通过银行、网站、工资扣除计划、电话、邮局和债券机构等认购储蓄债券。电话购物是一项7×24全天候服务，邮局遍布全国城乡，因此投资者可以不受时间和地域限制进行购物。第二，储蓄债券的特点。英国储蓄债券的特点是投资目标详细，品种多样，适合的人群广泛。根据投资者的不同偏好，有固定收益储蓄债券和固定利率储蓄债券供那些想获得保证收益的人使用；对于那些想获得免税收入和防止通货膨胀的人，有一种与指数挂钩的储蓄债券；对于那些想从投资中获得乐趣和丰厚回报的人来说，有获奖的储蓄债券。根据不同的年龄组，有适合未成年人的儿童红利债券、适合成年人的收入债券和适合老年人的养老金债券。

(二)美国模式。一个是储蓄债券品种。储蓄债券有多种条款，投资者可以要求延期，最长30年。利率有两部分:固定的和浮动的。利率与通胀指数和市场投资收益率挂钩，每六个月调整一次。利率计算是灵活的。它由固定利率和通货膨胀率组成，减少了基准利率上升对债务利息收入的不利影响。第二，储蓄债券的特点。美国财政部为储蓄债券开发的直销系统通过网络以电子方式记录债权。“财政部直销”网站功能齐全，操作相对简单。投资者可以通过设立“财政部直销”网上账户，方便地直接从财政部购买国债，了解其所持国债的基本信息和盈利能力。

中国储蓄债券的前景与思考

(1)充实国债期限，采用短期、中期和长期相匹配的期限结构。设定短期和长期国债品种，保持短期、中期和长期国债的合理比例，实现储蓄国债期限的多样化和均等化。一是适当增加一年期储蓄债券的供应量，在1个月、3个月、6个月和9个月内发行储蓄债券凭证，允许短期国债到期后自动转入下一周期。二是8年期、10年期、15年期、20年期等长期储蓄债券。增加零存整取复利，方便居民提前理财。

(2)优化利率机制，创新灵活多样的付息和赎回方式。决定储蓄债券利率的因素除了参考银行定期存款利率外，还应综合考虑利率发展趋势、通货膨胀水平、资本市场供求状况、国内生产总值增长率等因素。第一，对于短期国债，可以采用固定利率模型，设计实时购买和实时兑换的方式；对于中长期国债，采用浮动利率模型，按照投资者持有期分段计算利息，以降低投资者提前赎回成本。二是制定国债通胀指数，使国债本金或利息能够随着市场利率和通胀指数的变化而定期调整。第三，应灵活设定不同等级政府债券的累进利率，随着购买量和购买天数的增加，累进利率应提高一定比例，以吸引更多的政府债券投资者。

(3)创新分配机制，制定多元化分配模式。一是可将上年储蓄存款余额的1/50作为总发行额度，根据投资者的实际需要进行增减调整，促进额度分配的完全市场化，而不是比例分配。二是改变目前储蓄债券固定和定期发行的时间模式，改为全年随机发行，提高国债发行时间的灵活性。三是创新储蓄债券的发行方式。我们可以借鉴美国财政部的经验，积极构建储蓄国债网络直销平台，实现7×24全天候覆盖，节约配送成本，提高配送效率。

(4)拓宽销售渠道，开展有针对性的销售宣传。首先，改善现有的销售渠道。发展商业银行自动取款机和销售国债的自助终端，分流柜台销售客户，有效减少投资者排队购买的时间。二是开展有针对性的销售。对于年轻人，你可以尝试发展非柜台渠道销售，比如支付宝和微信，方便投资者购买；对于老年人，我们可以借鉴英国的电话营销，开通国债购买渠道或商业银行的客户服务热线。第三，完善农村销售渠道。考虑扩大农村承销机构和销售网点，允许金融实力雄厚、信誉良好的地方农村商业银行参与国债发行。此外，要调整国债分配的指标结构，适当向广大农村倾斜，增加农村地区国债销售配额的供给。第四，创新宣传形式。设计专门的宣传标语和口号，突出国债的高收益和低风险。

(五)满足市场需求，创造具有特定需求的国债新品种。一是针对具体项目发行专项储蓄债券品种，如为新农村建设发行农村债券；为国家重点工程建设发行国家建设债券；为社会公共事业发行社会事业储蓄债券；为环保项目发行绿色储蓄债券。二是为特殊投资实体设计新品种，如为年轻人发行“储备基金型政府债券”；发行“残疾人电子政府债券”；为农民发行“农业凭证式国债”；为老年人发行“漂亮的日落券式国债”等贴心品种。(张乐制图)