合兴包装：迈入百亿营收规模 海外布局已先行

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和兴包装

进入数百亿收入的规模

海外布局已经开始

买进

发掘郭进证券的力量

2018年，和兴包装实现收入121.66亿元/净利润2.33亿元，同比增长39.08%/64.49%，实现完全稀释每股收益0.20元，与预期一致。2018年的分配计划是每10股分配0.50元(含税)的现金股利。

该公司已成为行业内第一家收入数十亿美元的企业。去年，该公司完成了对何忠创亚的收购和整合。在内生性和外延性的双轨驱动下，公司成为纸包装行业第一家收入100亿元的企业。就盈利能力而言，由于包装纸价格在2018年先升后降，公司的毛利率在第一季度和第二季度相对承压，并在下半年逐季度提高。截至第四季度，毛利率为13.53%，同比增长0.71%。我们预计今年包装纸的价格将继续承压，公司的毛利率可能会继续上升。

Pscp和ips业务越来越成熟，成为公司收入增长的新引擎。随着公司“1000亿生产和1000亿服务”战略的推进，ips和pscp项目的运作日趋成熟。目前，pscp平台拥有1300多家合作客户，ips项目已与Jabil和Good Boy等多家客户签订了合同，并投入10多条包装生产线。2018年，公司PSP业务实现收入28.39亿元，同比增长149.85%。随着pscp平台业务量的不断扩大，后续将能够与ips项目合作，全面提升公司的包装服务和供应能力。

发行可转换债券奠定坚实基础，收购何忠创亚，增强国家供应能力。该公司宣布，计划发行可转换债券，为环保包装和青岛和兴纸箱生产项目筹集5.95亿元。我们相信，此次可转债投资项目旨在进一步巩固公司主营业务发展的基础，不断扩大公司在行业中的领先地位。2018年，通过收购何忠创业项目，公司提升了在长三角、西部、京津冀等地区的产品供应能力，弥补了空白城辽沈、呼和浩特等地区的产能。同时，它也形成了东南亚新兴市场的早期布局。收购完成后，公司的客户结构得到了丰富，客户服务能力和综合竞争实力全面提升。

利润预测和投资建议。我们对公司打造“100亿生产和1000亿服务”的整体包装服务提供商的战略持乐观态度。我们预测，2019-2021年公司经过完全稀释后的每股收益将分别为0.28元、0.40元和0.53元(三年内占CAGR的49.8%)，相应的市盈率将分别为19倍、13倍和10倍，保持“买入”评级。

风险因素。宏观经济风险；原材料价格上涨的风险；新项目的速度没有预期的风险快。