科创板发行定价打破市盈率约束

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2月20日将公开征集《上海证券交易所科技板块发行与承销实施办法(征求意见稿)》(以下简称《发行与承销实施办法》)，作为设立科技板块和试点登记制度的相关配套业务规则。科技板块的发行定价将完全取消直接定价，全面实行询价定价，进一步强化市场机制在定价过程中的作用，不再限制发行价格。

第17届审计委员会兼职委员、北京大学光华管理学院会计学教授姜国华(港股00370)表示:“在上市公司定价方面，取消直接定价、市场化询价将打破市盈率倍数约束，有利于上市公司在发行阶段的合理定价。这对上市公司会有很大的帮助。这是一种合理的定价和科学的定价方法。”

根据中国证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科技板块和试点注册制度的实施意见》，科技板块市场IPO的价格、规模和节奏主要以市场化方式确定，市场约束得到加强，IPO定价不受限制，建立以机构投资者为主要参与者的询价、定价、配售等机制，充分发挥机构投资者的专业能力。

上海证券交易所相关负责人表示，建立了以机构投资者为主要参与者的市场化询价、定价和配售机制。首先，专业机构投资者的询价定价。首次公开发行的询价对象限于证券公司、基金管理公司、信托公司、金融公司、保险公司、合格境外投资者和私募基金管理人等七类专业机构，这些机构可以针对其管理的不同配售对象填写不超过三个等级的申购价格。

二是加强线下报价的信息披露和风险披露，推进全价发现。网上申购前，应披露剔除最高报价后的线下机构投资者有效报价中值和平均值等信息，以及公开发行设立的证券投资基金、社保基金、基本养老保险基金等三类市场主要长期投资者的报价中值和平均值等信息，以加强市场监管。

第三，增加线下配送的比例。将线下首次发行比例提高10%，减少线下首次发行对互联网的回调。回调后，线下发行比例不低于60%，以加强线下机构投资者的报价约束，引导各类投资者理性参与。同时，明确线下发行比例在回调后不会超过80%，以保证网上投资者的认购比例。

第四，减少网上投资者的认购单位。保留“上海证券市场市值10000元以上的投资者可以参与网上发行”的相关规定，将目前每手1000股的申购单位减少到500股，并相应降低每手申购单位的相应市值要求至5000元，以增强网上投资者申请科技股新股的普遍性。

新时代证券研究所所长孙金菊表示，相对于以市盈率标准为主的传统ipo定价方式，随着科技板块的试点注册制度，机构定价的自主性将得到提高，企业ipo定价将考虑更合理的估值模型。

《发行与承销实施办法》明确了绿鞋机制，允许科技板块发行人和主承销商普遍采用超额配售选择权，取消首次公开发行数量不得超过4亿股的限制。

“绿鞋机制将在这个新兴市场发挥重要作用，值得投资银行和机构研究和应用。”郑光恒生首席研究官袁吉表示，在注册制度和市场化定价环境下，绿鞋机制的使用将促进科技股新股上市后的股价稳定，企业和承销商都将从中受益。