票据质押交易赚快钱 银行热衷期限错配吃利差

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一夜之间，资金利率下降，票据承兑大幅增加，为市场创造了绝佳的套利机会。

对于银行基金交易员来说，抵押票据、借入低息隔夜资金以及持有长期票据可以获得丰厚的息差。

期限错配导致的套利机会催生了票据交易量的大幅增加，导致了票据质押式回购交易的“1时代”，但这一次却持续保持在1万亿元的高水平。

根据证券交易所的数据，今年1-4月的质押式回购交易总量为3.66万亿元，同比增长57.28%，3月和4月的质押式回购交易量分别超过1万亿元，达到2017年6月以来的峰值。

“现在的发票(票据承兑)太多了，市场上的票据数量非常大。”一个商业保理公司的人说。一些银行受访者还提到，目前市场上大量的发票将增加质押式回购的交易量。

大量的票据资产和较低的资金成本，特别是隔夜资金的低利率，导致了质押式回购交易的大量增加。

“今年以来，市场资本利率一直很低，而且有许多票据资产。金融机构经常利用短期资金错配长期票据进行套利。”票据专家赵慈拉解释说。

除了套利，一些分析师认为这种交易行为背后的动机实际上是增加杠杆。

“一方面，通过隔夜资金的短期借款，成本相对较低，利差增大；另一方面，一些银行的票据部门资源有限，业务部门可以通过增加杠杆来扩大规模。”兴业银行宏观分析师赵艳超认为。

质押式回购交易的本质是整合资金。据多位银行受访者表示，一般来说，当市场流动性紧张，机构有融资需求时，往往会进行票据质押式回购，主要是为了资本整合。

然而，在最近的市场环境中，机构几乎不存在“资金短缺”。从今年开始，每个月初和节假日后的交易日都会有一个“隔夜1”。流动性差，资本利率明显偏低。

因此，在赵艳超看来，就今年的形势而言，市场热衷于增加杠杆几乎是不言而喻的。

相应地，交易结构是短期的，贴现结构是长期的，这在近期的票据市场中尤为明显。根据票据交易所的数据，今年第一季度，隔夜质押式回购占交易总量的33.05%；在贴现票据中，9-12个月占51.92%；与去年同期相比，这两项的比例增加了约10个百分点。

事实上，随着交易系统的完善和电子票据的推广，票据交易量的增加是大势所趋。

广东某农村商业银行金融市场部的一位人士表示，交易所上线前的交易量统计不完整，交易所上线后进行了交易量评估，极大地提高了机构交易的积极性。