低估值区域外资究竟顾虑什么

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在外资在a股流通市值中的比重持续上升的环境下，外资逐渐获得了一定的话语权和影响力。就市场而言，持续的外资净流入往往代表着聪明资本或预见资本的市场态度，对股票市场的运行趋势有一定的参考作用。

今年5月，吸引了市场大量关注的北行基金加大了净流出。近日，北行基金再次出现单日净流出超过100亿元的现象，单日净流出规模已成为历史上最大的净流出水平。需要注意的是，一方面，北行基金今年的净流入已经超过1000亿元，上个月的净流出规模仍然没有完全改变年内净流入较大的状况。外资对a股市场的态度仍然不太悲观；另一方面，北行基金并不完全等同于外资。在实际情况下，一些国内基金借助香港股市渠道的低利率优势变相进入a股市场，而一些北行基金实际上是与国内基金分不开的，有些基金甚至是高杠杆的国内投机基金。

事实上，北行基金单日净流出量之大，离不开各种因素的综合考虑。其中，一方面，汇率的波动导致一些北行基金净流量态度的变化，而在北行基金看来，股价的波动是一个需要考虑的因素，但汇率的变化也需要考虑；另一方面，在节假日期间，a股市场的波动性略有增加。考虑到风险规避因素，部分北行基金选择在沪港通恢复交易的第一个交易日净流出，这仍是市场的预期行为。此外，考虑到两个市场的估值差异和贴现率等因素，一些北行基金实现了套利需求。

但归根结底，北行基金更有可能受到投资情绪的影响。作为一个情绪化的a股市场，资本投资情绪往往会影响股市本身的波动程度。事实上，a股市场与其说是一个政策市场或资本驱动的市场，不如说是一个情感市场。

今年以来，a股市场的整体波动性并不低。从前四个月的市场表现分析，上海股市首次从2440.91点攀升至3288.45点，自4月份以来，上海股市已从3288.45点调整至2838.38点，短期内累计调整幅度为13.68%。然而，经过这轮快速调整后，a股市场的平均估值再次回到了估值较低的区域。其中，截至5月14日，上海股市平均市盈率为13.30倍，深圳股市平均市盈率为23.05倍。至于深圳主板的平均市盈率，中小板和创业板的平均市盈率分别为16.42倍、25.47倍和39.12倍。

从股票市场的估值水平来看，虽然中国a股的平均估值仍略高于香港股市，但考虑到a股市场的流动性优势，a股市场仍可给出适度的溢价。然而，就外国资本而言，最重要的考虑可能是对冲需求和汇率波动因素。换句话说，在汇率波动略有加剧的环境下，外资净流出压力依然存在。然而，当汇率环境逐渐稳定，a股市场的低估值优势进一步凸显时，将逐步扭转北行基金大规模净流出的格局，甚至逐渐回归北行基金持续净流入的趋势。