华智机器大客户依赖度高，毛利率大幅下滑

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本次ipo中，华智机械计划融资4.9亿元，其中华智新能源智能设备产业基地二期融资4.1亿元，华智R&D中心建设项目融资3235.87万元，补充营运资金项目融资5000万元。华智机械ipo的基本信息如图2所示。

1.华智机械所在的电子制造服务业(ems)是指为各种电子产品提供制造服务的行业，代表制造环节的外包。ems产业的诞生是全球电子产业链专业化分工的结果。在电子行业逐步细化分工的过程中，品牌所有者将设计、采购、生产和物流外包给ems企业，将资源集中在R&D和销售上，从而增强品牌所有者的竞争力。华智机械表示，随着电子产品技术更新的加快，品牌所有者之间的竞争越来越激烈，品牌所有者与ems企业正从合作转向协作，形成一种“共生经济”。然而，华智机器和它的客户之间真的有共生关系吗？招股说明书显示，报告期内，华智机械对华为和狄威的销售额分别占主营业务收入的91.32%、91.70%和93.60%，客户集中度极高，且逐年上升。其中，来自华为的业务占主营业务收入的52.98%，占30.80%。然而，华为对华智机器的需求远远低于华智机器。华为有大量的ems供应商，华智机械所有可比的同行都是华为供应商。2019年，华为没有出现在华为公布的92家核心供应商名单中。华为是下游行业的龙头企业，拥有巨大的市场份额。华智机械单向依赖华为，议价能力低，替代性强。时代商学院认为，华为在华智机械的业务收入增加可能与2018年其竞购华为各种网络能源产品的大中型股份有关，此次竞购的有效期为2018年至2020年。一旦投标包到期，大项目不能及时获得，华智机械的性能将下降。此外，华智机械与另一个主要客户威迪的合作规模已经下降，导致海外收入下降。在这方面，华智机械承认，如果未来一些国家改变对华贸易政策，或者客户受到国际政治环境变化的影响，减少对公司订单的需求，可能会导致经营业绩大幅下滑。值得注意的是，华为和维尔软件这两大客户是世界知名品牌，对供应商的产品质量有严格的要求。华智机械正处于业务规模快速扩张阶段。如果对产品质量的控制跟不上规模扩张的步伐，一旦出现质量问题，公司的声誉会受到很大的损害，两大客户可能会转向其他供应商，这将对华智机械的业务产生很大的不利影响。其次，毛利率大幅下降。根据招股说明书，根据电子制造服务业和华智机械的业务特点，华智机械管理层已将主营业务的毛利率纳入对公司业绩变化具有较强预测作用的指标中。报告期内，华智机械主营业务毛利率分别为23.78%、18.32%和19.16%。其中，2018年与2017年相比下降幅度较大。华智机械解释说，ems企业通常有两种业务模式:自购材料和客户进料。在自购材料模式下，收入规模较大，但毛利率较低；而在顾客供给模式下，收入规模较小，但毛利率较高。华智机械的主要客户是华为和威迪。华为的销售收入是以客户为导向的模式，而威迪的销售则是自购模式。这两种模式在销售收入中所占的比例都很高，可以看作是自购模式和顾客反馈模式。2018年，华为的毛利率下降，华智机械主动盈利，以获得华为投标的大份额，毛利率下降超过5个百分点。2019年，华为调整了产品结构，华智机械的毛利率略有上升。时代商学院发现，随着华为在华智机器主营业务中所占比例的增加，华智机器的主营业务模式正在向客户倾斜。2019年，华智机器在客户喂养模式下的毛利率同比从13.19%上升至21.53%。然而，洪光科技的毛利率仍存在明显差距，该公司是一家主要在客户喂养模式下的可比同行，毛利率稳定在31%左右，这可能与华智机器的劳动力成本上升有关。于各报告期末，华智机械及其附属公司(主要为生产车间人员)的员工人数分别为1，246人、1，506人及1，699人。人员规模的不断扩大和人均工资的提高推高了劳动力成本。今天，当人口红利消失，制造业向智能化方向发展时，为满足代工业务的扩张而增加劳动力将会以牺牲毛利率为代价，这不利于华智机械的利润，是不可持续的。引进智能设备，不断提高生产自动化水平，降低人工成本，是企业的长远之计。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他公共平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)