市场需求继续走弱 新能源汽车乘商分化

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雷音光大证券

1月和4月，汽车销量为198万辆，同比下降

4月份汽车销量为198万辆，同比下降14.6%，环比下降21.4%。其中，乘用车销量157.5万辆，同比下降-17.7%，环比上升+22.0%；商用车销量为40.6万辆，同比增长0.1%，环比增长19.0%。1-4月，汽车累计销量835.3万辆，同比增长-12.1%；乘用车累计销量683.8万辆，同比增长-14.7%；商用车累计销量151.6万辆，同比增长1.5%。4月份，在乘用车中，微型乘客的增长率持续上升，而其他车型的负增长率则有所扩大。在商用车中，微型卡车和轻型卡车同比增长，而中型和重型卡车及乘用车均同比下降。4月底，汽车制造商的库存比月初增加了5.3%。其中，乘用车比月初增长+7.8%；与本月初相比，商用车库存下降了3.5%。

2月和4月，新能源汽车销量为9.7万辆，同比增长18.1%

4月份，国内新能源汽车销量为9.7万辆，同比增长+18.1%，环比增长-14.8%。国内新能源汽车产量为10.2万辆，同比增长+25.0%，环比增长-11.9%。总体而言，4月是2019年补贴过渡期的第一个整月，新能源汽车的生产和销售环比下降。4月份，国产纯电动乘用车销量6.4万辆，同比增长15.8%，环比增长-23.9%；插电式混合动力乘用车销量为2.5万辆，同比增长54.4%，环比增长15.4%。总体而言，4月份混合动力乘用车同比增速高于纯电动乘用车。

3月和4月，动力电池总装机容量为5.41千兆瓦时，同比增长44%

4月份，国内动力电池装机容量为5.41千兆瓦时，同比增长44%，环比增长6%。总体而言，2019年4月，新能源客车和公交车装机容量分别增长+78%和-35%，专业车同比增长215%；三元电池、磷酸铁锂电池和锰酸铁锂电池的装机容量分别增加了+62%、+3%和-64%。2019年4月，装机容量前三名的企业分别是宁德时报、比亚迪和郭萱高科技，装机容量分别为2.56、1.67和0.28千瓦小时，市场份额分别为47.3%、30.9%和5.2%。总的来说，装机容量排名前三的宁德时报、比亚迪和郭萱高科技继续保持市场份额领先，且领先份额持续增长。

第四，汽车行业的估值略有反弹

经过2015年和2016年的改善，汽车行业估值水平在18年后开始进入下行通道，19年第一季度估值上升。2019年5月13日，行业市盈率为17.32倍，略低于5月18日的18.15倍和5月17日的19.83倍。

V.投资建议

市场担心4月份汽车销售的增长率没有在3月份的基础上进一步趋同。我们统计了春节后的销售增长率。3月份的销售增长率比季节平均值高8个百分点，4月份的销售增长率比季节平均值低7.7个百分点。总体而言，春节后的批发数据并没有明显弱于季节平均水平。我们认为，汽车行业仍处于积极去库存化阶段，数据也很薄弱。然而，今年下半年，从历史平均水平来看，很有可能会进入新一轮的行业复苏期。行业的早期周期属性使得汽车行业在复苏阶段的配置比例持续增加，因此建议规范乘用车行业。对于a股汽车，建议密切关注SAIC、长安汽车和潍柴动力的估值修复机会。在港股方面:目前，港股汽车板块已经修复到估值中心水平，空的上行仍然存在，但取决于经济预期和指数变化；鉴于当前基本面没有得到支撑，预计下行风险敞口将逐渐扩大(或高于上行空空间)。建议关注长城汽车，它的铅含量低，销售/利润弹性高。就动力电池而言，19年的补贴大幅下降，建议关注龙头企业宁德时代。