瀚蓝环境：承接盛运环保项目 向垃圾焚烧龙头进击

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6月7日，翰兰环境宣布与安徽云升环保有限公司签署了《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》，翰兰环境承担了云升环保有限公司部分垃圾焚烧项目的投资、建设和运营，云升环保主要从事垃圾处理。由于债务危机，公司无法正常开工建设手头的项目。移交项目包括但不限于:济宁市垃圾焚烧二期工程(开工进度15%，规模800吨/日)、宣城市垃圾焚烧发电二期工程(建设进度60%，规模1000吨/日)、海阳市垃圾焚烧发电项目(建设进度23%，规模500吨/日)、乌兰察布市垃圾焚烧发电项目(进度未披露，规模900吨/日)、蒙阴市垃圾焚烧发电项目(进度未披露，规模600吨/日)

进一步扩大生产能力，攻击垃圾焚烧水龙头。汉兰市环境垃圾焚烧规模位居全国前列，开工前规模为27600吨/日，其中已投产14800吨/日，在建12800吨/日，2018年新增产能4550吨/日，大幅扩大3800万吨/日。承接后，公司生产能力跃升至31400吨/日(+14%)。

固体废弃物行业正在蓬勃发展，是公司的核心增长引擎。随着无垃圾城市建设的稳步推进，垃圾焚烧产能加快，以运营效应为主导的低价竞争战略退出，行业利润水平提高，固体废物行业蓬勃发展。未来，该公司的固体废物部门预计将集中精力。产能3000吨/日的顺德项目和产能500吨/日的廊坊二期项目预计今年投产，储备产能预计在未来两年内投入集约化生产。这

此外，该公司的危险废物业务是一个新的利润点。江西红花(48，000吨垃圾填埋场+15，000吨焚烧能力)于2018年收购，佛山项目(93，000吨/年)与日尔曼迪斯合作，预计今年将有助于生产。

天然气和水业务稳步增长。燃气业务得益于佛山陶瓷行业对煤制气的需求，预计2019年工业销售额将增长20%；排水业务的增加主要来自污水处理厂的升级、处理费的增加以及污水管网的新增运营收入；供水业务相对稳定。

投资建议:公司拥有优秀的经营资产，并深入参与固体废物业务。承接云升项目后，垃圾焚烧能力将进一步扩大，危险废物将有新的增长。公司拥有良好的现金流、稳定的资产和优秀的管理(最近5年归属于母公司的营业收入/净利润复合37%/30%)。2019年的业绩增长来自顺德废物焚烧、江西危险废物、陶瓷工业煤制气和污水处理升级。据估计，2019-2021年，

归属于母亲的年净利润为8.1/9.7/11.4亿元，对应于eps1.06/1.26/1.49和pe16/14/12。它在估值方面有明显优势，对未来发展持乐观态度，并保持“买入”评级。

风险预警:投资合作框架协议的不确定性，垃圾焚烧能力未能达到预期，以及天然气收入政策影响的不确定性

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