国资接盘上市公司股权现浮亏 业界:现在评判为时尚早

本篇文章2733字，读完约7分钟

据统计，在过去的一年里，已有近50家a股公司完成了国有资产的股权转让。目前，国有资产对民营企业的“扫雷”效应已经初步显现，许多上市公司的股东质押股份数量已经下降。一位资深投资银行家表示:“纾困应该是‘拯救穷人，而不是拯救穷人’。价值投资有时需要“买下而不是买下”。国有资产有什么影响？时间会给出答案。”

2018年，国有资产频繁出现在上市公司股权转让市场。据上海证券交易所统计，在过去的一年里，已有近50家a股公司完成了国有资产的股权转让。目前，国有资产对民营企业的“扫雷”效应已经初步显现，许多上市公司的股东质押股份数量已经下降。然而，在资深投资银行家看来，评估此次国有资产收购上市公司股权的有效性不仅是为了达到纾困的目的，而且投资收益也是一个非常重要的标准。

在梳理了2018年已完成的国有股案例后，上海证券交易所发现，部分国有股新股东盈利微薄，但部分国有受让方的投资收益处于浮亏状态，部分浮亏甚至超过40%。对此，一些业内人士表示:“现在看结果可能还为时过早，因为无论是重塑民营企业的造血功能还是实现投资价值，都将是一个漫长的过程，而且眼睛可以放得更长。”

认捐比率有所下降，也有所上升

在“去杠杆化”的背景下，许多上市公司在高股权质押和高负债率的压力下艰难生存，强大的国有资产果断扮演“白马骑士”的角色，及时伸出援手。随着救助基金的逐步到位，一些a股公司的大股东开始陆续释放其股份质押。

以合力泰为例。2019年第一年，公司原实际控制人文开复宣布部分股份解除质押。根据和利泰1月4日的公告，公司股东文开复在补充质押450万股的同时，释放质押5287万股。截至该日，文开复持有的公司股份为3.18亿股，占文开复持有股份总数的68.79%，明显低于去年12月13日持有的3.62亿股。

根据公告，去年年底，文开复将合泰的控制权移交给了电子信息集团，股权转让于12月17日完成。变更后，电子信息集团拥有和利泰29.9%的投票权，成为公司新的控股股东。

此前，汉德裕友的实际控制人也在股份转让后释放了部分股份质押。2018年11月23日，Handing Yuyou披露，公司实际控制人颜屋与普信金融签订了《股权转让协议》，普信金融收到颜屋持有的公司股份共计34，222，400股，占公司总股本的5%。上述股权转让于同年12月12日完成。根据双方约定，浦信金融将在标的股份转让后5个工作日内向转让方支付总价款3.67亿元。五天后，Handing Yuyou披露，颜屋已解除对公司4922.38万股的质押，质押股份对应的质权人为浦信金融。

有趣的是，一些上市公司控股股东的质押率仍然“很高”。例如，中化岩土的大股东在“质押取消-股权转让”后，股权质押率一直保持在接近最高水平。

2018年11月18日，中化岩土、梁等五名股东与国有企业兴城集团签订《股份转让协议》，拟转让其所持股份共计1.79亿股，占公司总股本的9.90%。12月7日，中化岩土宣布部分股东股份的质押已经解除，并宣布上述协议转让的转让登记完成。虽然中化岩土的实际控制人吴延炜刚刚释放了他质押的1.47亿股公司股份，但截至公告日，他的股份质押率仍高达99.47%。

《上海证券报》指出，该公司在此前的股东权益变动公告中明确表示:“如果标的股票的质押部分未能按约定解除质押，则存在交易无法完成的风险。”分析师认为，在这种情况下，质押很可能是为了促进股权转让而释放的。新发行的股份被立即转让，因此股东所持剩余股份的质押率仍然很高。

类似的案例包括洪飞的家训。数据显示，国有股前后，嘉勋洪飞控股股东、一致行动人林箐、郑贵祥的股权质押率分别从51.2%和34.35%大幅上升至74.94%和69.9%。

2018年9月17日，贾讯洪飞主要股东林箐、郑贵祥与中海冯润签署股份转让协议，交易对价约为2.1亿元。然而，似乎仅仅转让部分股份还不足以“解渴”。11月27日，两人分别向中海冯润质押590万股和1180万股，资金用于“自用”。

投资收益既有浮动利润，也有浮动损失

当国有股投资于上市公司时，“雪中送炭”并寻求回报。

1月2日，中化岩土宣布，股东吴延炜等转让方拟向兴城集团转让3.49亿股(占公司总股本的19.29%)。如果交易完成，兴城集团将成为中化岩土的控股股东。如前所述，去年11月，包括吴延炜在内的五位股东以每股4.353元的转让价格将公司1.79亿股股份转让给兴城集团。根据中化岩土1月7日的收盘价4.48元，兴城集团账户略有浮动利润。

本次股权转让中，吴延炜等四位自然人股东持有的另外1.87亿股仍将以每股4.353元的价格转让给兴城集团。

然而，由于部分上市公司股价处于下跌状态，并考虑到部分交易存在一定溢价，部分国有资产在接受上市公司股份后存在一定的浮动损失。

2018年8月3日，天网科技实际控制人陈玉忠、一致行动人钱与上海电气签订《股权转让协议》和《表决权委托协议》。该协议规定，陈玉忠和钱将以每股6.83元的价格，以3.5亿元的总价格，将各自持有的5127.75万股股份转让给上海电气。同时，陈玉忠委托其持有的1.31亿股公司股份行使相应的表决权。因此，上海电气成为天威科技的控股股东。

此前，天网科技曾计划增加项目数量。当时，上海电气作为战略投资者，以自有资本5.91亿元认购了公司8118.13万股，成本价为7.28元/股。

虽然上海电气花了不到10亿元人民币“拿下”了一家上市公司的控制权，但根据天网科技5.21元的最新收盘价，其通过股权转让和参与固定增长获得的股份分别损失了23.72%和28.43%。

在金利泰落户的国有股东面临较大的浮动亏损。2018年1月，金利泰原控股股东吴以每股15.5元的价格将公司7055.1万股股份转让给宁夏华锦，相关股份于同年2月转让。根据金利泰4.95元的最新股价，宁夏华锦累计浮动亏损近70%。

事实上，为了避免投资损失，国有资产并没有少注意股权方案的设计。2018年12月，合力泰宣布，原控股股东文开复转让给电子信息集团的公司4.69亿股股份已经转让。从表面上看，此次交易的转让价格不低于6.86元/股，比停牌前一天的股价5.61元高出22.28%。根据最新股价4.76元，电子信息集团面临一定的浮动亏损。但是，这次电子信息集团的投资专门设立了一个“保驾护航”的赌博协议:和利泰承诺目标公司未来三年的净利润分别不低于13.56亿元、14.92亿元和16.11亿元，同比分别增长15%、10%和8%。

一位资深投资银行家表示:“纾困应该是‘拯救穷人，而不是拯救穷人’。价值投资有时需要“买下而不是买下”。国有资产有什么影响？时间会给出答案。”