股东频频清仓减持疑似竞相出逃 博天环境现金流恶化毛利率不断降低

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田波环境的第七大股东京都惠能终于在等待新的机会。2018年3月至9月，该股东多次减持，甚至违规减持。在这一行为招致公众谴责后，清理计划不得不告一段落。直到2019年a股企稳回升，京都慧能如愿以偿，抛出了新的减持方案。

其他三名已经在名单上的股东可能也急于尝试。2018年11月，田波环境刚刚收到纾困资金。股东SDIC创新、上海复星创富、平潭新发汇泽宣布解围，总减持约占总股本的30%；监管机构进行了快速调查，三名股东不得不将清算计划推迟半年。

据相关公开资料显示，田波的环境负债比率在环保行业全年排名倒数第一，净营运现金也在倒数第一至第三之间徘徊，毛利率也在下降。

花式缩减

京都慧能的通关并不顺利。3月1日晚，田波环境宣布，京都慧能计划从3月7日至6月4日减持股份不超过803.14万股，即不超过公司总股本的2%。目前，京都慧能持有4.12%的股份。

该股东于2018年2月23日宣布，将在6个月内减持不超过2400万股的股份。当时，京都慧能持有2415万股。因此，在随后的6个月中，京都慧能减持了685万股，但在2018年9月18日，其非法减持75万股未按要求提前披露，持股比例不足5%，招致舆论和监管的双重谴责。

尽管上市公司道歉称“股东对减持规定的理解不到位”，但京都慧能的清仓计划仍然落空。此次减持完成后，京都慧能的持股比例将降至2.12%，不再受新的减持规定的约束，股东可以随意套现。

解围之路也是坎坷的，第二、第三和第四大股东是SDIC创新、复星创富和平潭鑫发汇泽。2018年11月，三大股东的减持计划使得田波环境一夜之间走红，上市公司被贴上了“被救时减持”的标签。据估计，三大股东的总持股比例接近总股本的1/3，当日拟减持股票的总市值已达23亿元。

清仓宣布后，上交所立即发出询证函，要求田波环境披露资金来源和减持的具体安排。该公司在复信中否认了“救市变现”的说法，称当时获得的1亿元信贷来自之前的综合信贷，SDIC创新、复星创富、平潭新发汇泽的股东均承诺在6个月内不通过集中竞价和大宗交易减持二级市场股份。与之前的减持方案相比，新方案默认了股东可以通过协议转让减持，并保留了6个月后在二级市场清算头寸的可能性，但现在距离股东承诺的最后期限只有两个多月了。

在巨大的套现压力下，田波环境如何确保股价不会暴跌？这是否意味着上市公司的未来前景令人担忧，如果股东一个接一个地逃离，冒着违反规定的风险减持股份？3月4日上午，investigation致电田波环境，向公司董事会秘书刘世波和证券事务代表王磊发出调查信。它只在电话里说会检查邮件。截至3月5日18: 00，对方仍未回复。

表演令人担忧

值得一提的是，在第七位股东宣布裁员的第二天，田波环境并没有像之前宣布的那样遭受重大损失。3月4日，该公司股价仅微跌0.19%，收于每股20.93元，市值84亿元。

据测算，SDIC创新、复星创富、平潭新发汇泽的持股成本分别不到0.7元、3.9元和1.45元，抛出清仓计划时最高投资回报率可达收盘价的26倍。

实现投资没有错，但频繁出现的“大幅削减”似乎暗示，田波的环境未来令人担忧。财务报告显示，2018年前三季度，公司收入为29.2亿元，同比增长92.35%；归属于母亲的净利润为1.59亿元，在环保行业33家上市公司中排名第18位。

从表面上看，田波环境拥有可观的收入，位于行业的中游，但其现金流和负债暴露了公司依赖快速扩张的弊端。2015年至2017年，公司经营活动产生的净现金流量在环保行业排名垫底，分别为-4.39亿元、-4.88亿元和-4.65亿元。

即使2018年第三季度有所好转，净营运现金流仍为-8064万元。与此同时，田波环境的毛利率也在不断下降，从2015年的26.19%下降到2018年第三季度的19.31%，也是业内最低的。

对此，一些市场分析人士认为，田波的环境收入主要来自ppp投资项目，这就需要大量的项目来生产“血液补充品”，但这种生产成本高，周期长，同时公司融资渠道有限，负债率高，造成恶性循环。

上市后，田波环境没有进行固定收益融资，大部分资金是自筹或通过贷款获得的。为了帮助上市公司缓解现金流压力，田波环境控股股东汇金聚合已质押其98.88%的股份。

在这种背景下，田波的环境资产负债比率全年位居行业前列，从2016年到2018年前三个季度分别达到74.33%、78.01%和79.32%。根据2018年第三季度报告，公司负债总额为81.91亿元，其中一年内到期的非流动负债从2017年同期的1.55亿元增加到3.5亿元，流动比率和代表偿付能力的速动比率分别为0.76和0.58，远低于正常值。(思考金融产生了)■