产地持续高产出 棕榈油反弹幅度将受限

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在2月底植物油投机引发短暂反弹后，棕榈油最近大幅下跌。除了自身基本面的压力之外，空的整体石油市场氛围也是原因之一。虽然植物油在政策炒作下大幅上涨，但未能有效提振棕榈油，豆油去库存化预期也未能实现，已成为棕榈油的“他是我的兄弟”。

植物油投机的影响是有限的

与政策影响下植物油的大幅涨跌相比，豆油和棕榈油市场的运作更加合理，因为它们的进口不受政策限制。由于植物油在石油供应中的比重不高，油脂的定价权仍在大豆和棕榈油，植物油对油脂的整体走势没有主导作用。目前，油脂整体需求低迷，进口利润良好，短期库存增加。豆油和棕榈油是市场的支柱，但疲软，植物油难以有效地带领石油走出整体低迷的市场。对植物油的投机已经演变成了一场狂欢。

根据我们的研究，除华南地区外，其他地区对食用棕榈油的认知度较低。即使植物油和棕榈油之间的价格差异达到2500元/吨以上的高水平，棕榈油也不会过多地替代植物油，主要的好处将是大豆油和其他种类的油脂。简而言之，植物油投机对棕榈油的影响是有限的，这不能有效地促进它。

豆油没有达到去库存的预期

最近，豆油价格大幅回落，去库存化的预期未能实现，这进一步抑制了空油渣的套利。尽管上周豆油走势在经历了之前的暴跌后略有稳定，但整体形势仍不容乐观。此前，市场上豆油生产的核心逻辑是，非洲猪瘟影响了生猪库存，然后影响了豆粕需求，最后影响了大豆压榨和豆油产量，但这一逻辑可能是错误的。首先，豆粕价格已经下降到这个地步，饲料配方增加了豆粕的比重，杂粕的替代成为一个增长点；其次，随着生猪价格的上涨，处于后期阶段的农民可能面临推迟屠宰和增加豆粕数量的风险；最后，国内蛋白质消费的拐点尚未到来，肉类和家禽养殖的增长将促进豆粕在其他农业部门的消费。

总体而言，豆粕需求的下降可能低于预期。此前，豆油价格下跌的主要原因是，3月份去库存化的预期没有实现，库存进一步下降的预期尚未实现。然而，由于4月至6月有大量进口大豆运抵香港，如果豆粕需求大幅下降的预期不成立，油料作物受到挤压或豆油库存再次增加，很容易导致豆油价格进一步下跌，从而拖累整体油市表现。

棕榈油产地的库存压力很大

Sppoma说，从3月1日到25日，马掌的产量增加了0.77%，而mpoa说，从3月1日到20日，马掌的产量减少了0.76%。这两家机构相继给出了环比增速较低的阶段性产出预测，但许多人忽略了二月份生产基数已经很高的问题。2月份马掌产量为154万吨。考虑到3月份的工作日比2月份多，且环比增幅为5%，3月份的产量仍将达到162万吨，创下同期新高。然而，棕榈油产量的季节性增长尚未开始。尽管发生了厄尔尼诺现象，但其影响是微弱和滞后的，生产地区的总体产出压力仍然很大。雪上加霜的是，空在需求方面的利润出现了一些变化:印度的油菜籽生产前景正在改善，而中国的豆油供应比预期的更加充足，这可能会使棕榈油的替代需求低于此前的预期。

在持续高产出的背景下，预计原产地的报价仍然难以站稳，进口利润将在后期给出，或者如果价格持续下降，原产地的库存压力将转移到中国。虽然长期压力很大，但仍有一些阶段性的支持。目前，pogo的价差仍处于较低水平，pme生产和混合利润较好。空.市场有投机行为此外，随着中国和印度进入节前库存期，棕榈油消费量预计将分阶段增加，这将推高4月份的棕榈油价格。然而，如果原产地的库存压力不降低，反弹将是有限的。

总体而言，随着中国和印度这两个需求大国进入4月前的库存期，在豆油和棕榈油的高价差下，棕榈油消费量预计将分阶段增加，这将推高4月份棕榈油的价格。然而，在产地产量高的背景下，预计产地将继续给予需求国进口利润，库存压力将转移到国内市场。建议在中长期内，空的反弹抛售操作仍将是棕榈油的主要操作。