融通基金经理蒋秀蕾：看好下半年市场，医药行业值得持有5到10年

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作者:时代财经·徐威强

今年是基金行业的重要一年，尤其是对于医疗主题基金。7月23日，有消息令投资者兴奋不已:荣通医疗今年的收入为100.29%(同期业绩基准为45.90%)，成为今年业绩翻番的第一只基金。8月3日，荣通医疗行业净值再创新高，年回报率为106.99%(同期业绩基准为50.62%)。

对此，荣通医疗基金经理姜秀磊表现平静。他认为，这样的成就更多的是行业的红利，这是理所当然的事。

姜秀磊，融通基金经理。图片来源:荣通基金

记者:截至7月23日，荣通医疗行业今年的收入已经超过100%，成为今年唯一一只收益超过100%的基金。为什么我们能取得如此好的结果？

姜秀磊:这主要归功于医药行业。作为医药行业基金，基金合同要求分配给医药行业的股票资产比例不得低于80%。因此，与其说制药业给我们带来了成就，不如说制药业给我们带来了利益，我们要感谢制药业。

虽然这是今年第一只收入超过100%的基金，但我相信我们不会止步于此。因为我对医药行业的长远发展前景持乐观态度，我相信其他优秀的同事在未来会共同努力，为持有者带来应有的利益。

就目前而言，我比其他人跑得好一点，但是我们可以看到他们之间没有太大的差距。从我自己的角度来看，每个人都很优秀，但我会分阶段多跑一点。

记者:今年的表演有什么目标吗？当前的收入状况是预期的还是意料之外的？

姜秀磊:客观来说，收入是可以预期的。我认为这个目标还没有完全实现。

记者:年初没有爆发疫情时，我们也有同样的期待？

姜秀磊:年初没有爆发的时候，我预计一年两年多就能见效，但是爆发后就加快了。预计疫情爆发前需要更长的时间，因为熟悉医药行业投资的每个人都知道，自2017年以来，医药行业在2018年和2019年连续两年进行政策调整，每个人都彻底了解了政策的底线。过去，每个人都害怕医药行业的政策，因为政策对这个行业的影响太大了。然而，经过两年的政策调整，政策反而迫使行业向前发展，每个人的心态都发生了变化。

重要的是，政策的底线已经确立。对于投资，无论是在医药还是其他行业，都存在着市场认知的问题，所以我们应该知道行业的底线。现在大家对制药业的认识与前两年相比有了很大的进步，即政策性调整是一个不可逆转的过程，也是一个与时俱进的过程，政策是将以前不合理的利润调整到一个合理的水平。这项政策本身的初衷是，节省下来的钱应该由企业来创新。

理解了这个逻辑之后，就不难理解今年的医疗市场了。给我留下深刻印象的一件事是，两家制药公司在年初公布了2019年业绩报告，当天股价创下新高。我认为这意味着制药业已经走出了2019年的政策低谷。当时，我有一个如此“大胆”的预期或假设，制药行业注定是今年的一个大市场。后来，一场流行病在一月底发生，这使得这种预期更加确定。

记者:年初这个预期被确定后，你做了什么手术？

姜秀磊:当时，这个位置已经比较高了，接近90%。我的经营并没有调整，但它加强了我对这样一个工业轨道上的好公司的认识。我当时理解和研究的所有东西都没有错，都值得坚持。事后看来，他们都是对的。所以现在回头看，目前的收入也在我的预期之中。

记者:对于下一个市场，你最喜欢哪个细分领域和行业？

姜秀磊:从我管理的荣通医疗行业第二季度报告中可以看出，我的位置是我最喜欢的轨迹，即创新药物、创新医疗器械和疫苗以及相关公司也出现在十大尴尬股中，这些都是我精心布局的。

此外，我还看好高端医疗消费品，如高端生物产品和高端医疗器械。此外，我们对连锁药店、医疗服务和cxo持乐观态度。这也从侧面反映了我对医药行业的轨迹有一个平衡的布局。我不会为了盈利而在某一条轨道上分阶段地进行重仓，但我会尽我所能在未来繁荣能够持续更长时间的好的产业轨道上抓住好的公司和空，从而进行核心布局。这就是大家常说的“工业轨道投资”。

记者:今年以来，医药股大幅上涨，相关的医药主题基金也取得了很大的收益。今年可以说是医疗投资的重要一年。这是流行病的原因吗？

姜秀磊:既有流行因素，也有政策因素。当医药产业政策被全方位确定后，每个人都会根据政策的底线或未来发卡的常规，寻找符合未来政策方向的医药产业投资。这两个方面相互促进，后者是主要原因，而疫情是一个突发的、不可持续的因素。政策调整一旦实施，就不可能回头。

记者:虽然疫情是导致医疗费用飙升的一个重要因素，但我们也可以看到，实际上很多相关股票的基本面并没有发生很大变化。泡沫有多大？

姜秀磊:疫情给许多上市公司的基本面带来了变化。生产防疫材料和出口医疗设备的公司业绩将会增加，这自然会带来估值的增加。然而，一些上市公司，如医疗服务公司，并没有改变他们的基本面，甚至遭受了流行病。但是，我认为疫情并没有拖累行业的长期发展，而是加速了行业的快速集中。例如，在眼科领域，由于这种流行病，许多市场份额相对较小的新进入者和竞争对手在短时间内迅速关闭，行业集中度增加，这将在未来逐渐体现出来。领先公司的价值在短期内会受损，但在中长期内会受益。

应该相对客观地看待泡沫。赛道本身具有某些不断发展的特点，如眼科和口腔。短期而言，可能会有一些高估，有些投资者担心他们将来是否会得到支持，但我认为如果这个行业的趋势不变，估值总会有一定的溢价。

在我看来，对于医疗投资，我们应该从需求方的角度寻找投资机会。需求可能会因意想不到的因素而延迟，但它不会消失。

记者:这场疫情无疑是今年最大的“黑天鹅”。它会影响你的股票选择和操作吗？以什么方式？

姜秀磊:我认为这次疫情不是“黑天鹅”，而是“灰犀牛”。因为这一流行病不是一次性的，它是一个中长期的挑战。从披露的第二份季度报告中还可以看出，鉴于疫情，已经进行了股票选择和操作变更。作为一名基金经理，他应该对业绩和持有人负责，并将积极参与此类投资机会。疫情对行业的长期和短期影响是我们需要考虑的一个方面。例如，防疫材料中有口罩和手套，口罩的产业逻辑是短暂的，因为新的生产能力是快速和可再生的，所以它注定是一个短期的主题机会。然而，手套的产业逻辑很强，建工厂和达到生产的过程很长，而且生产很困难，所以新进入者很难，所以我在投资方面更注重后者。

今年，我们看到一些优秀的医疗设备企业借助疫情进入欧美发达国家。这也代表着一个新时代的到来。优秀的中国制造医疗企业可以走出国门，将代表中国先进制造水平的医疗设备带到欧美发达市场。

记者:你如何看待下半年的市场？

姜秀磊:今年由于疫情，流动性比较充裕。在没有有效的手段来预防和控制疫情之前，流动性将继续宽松，也不会有周期性的收紧。此外，除非出现有效的预防和控制措施，否则强劲的经济复苏不会有实际意义。总的来说，我对下半年持乐观态度。

记者:现在相关的疫苗研究已经进入了关键阶段，每个人似乎都看到了曙光。你认为现阶段怎么样？您是否扩展了相关布局？

姜秀磊:我认为疫苗没有任何问题。目前，我认为关键在于疫苗接种和后续检查，我会关注相关行业和公司。此外，我们还将关注上半年受疫情影响的医药行业的机遇，包括医疗服务和消费品。

此外，我还有一定的职位要安置在其他行业，我会关注那些在早期被疫情严重破坏的行业，如电影、旅游、空航空等。

记者:虽然前一段时间股市大幅上涨，但很多分析师表示，目前中国股市的整体估值并不太高。然而，已经有一些行业估值很高，其中医药是最明显的。你怎么想呢?保存药物和医疗安全吗？

姜秀蕾:我认为没有问题。我认为中国股市目前的表现也是美国股市的反映。中国市场和美国市场对优质资产的追求是一样的。

未来5-10年，消费、医药、科技、新能源的赛马场将主要由大家来研究和布局，代表着全人类对未来美好生活的向往，是最具科技属性、最迫切需要、最有增长把握的行业。

今年，医学治疗的机会很大，这是每个人都看到的。未来，我们不应该要求医疗保健每年都超过市场指数，包括机构在内的持有者应该有一个中期和长期的观点。我们认为制药业值得保留5到10年。

让我给你举个例子。2018年，背景是去杠杆化，各行各业都出现了黑天鹅。在这个过程中，有许多正收益的中医药基金。这表明，即使在极端的市场条件下，医药行业也有其自身的内在价值，而医药行业有三大驱动力，即老龄化、城市化和疾病谱变化，从需求方面寻找未来增长的源泉。特别是从明年开始老龄化将加速，因为到2021年，这批1962年出生的人将进入老年，而1962年是中华人民共和国成立后的第二个生育高峰。与50后相比，60后具有更高的教育背景、更多的社会财富积累、更稳定的职业、更健全的医疗保险以及对自身健康的更高追求。

只是如果它分阶段上涨，调整后需要时间买回。

从数据来看，目前医药行业在总市值和流通市值上排名第二，无论是深湾级还是中信级，医药行业仅次于银行。2009年，我进入荣通基金，开始从事买家工作。当时，制药业仍在第八和第九位。

投资要“随波逐流”，认清行业发展趋势。美国市场也是如此。目前，医药行业的股票数量最多，市值超过3亿美元，在过去10年中增长了200%以上。

记者:在荣通医疗行业收入超过100%后的第二天，市场暴跌，荣通医疗行业的净值也经历了相对较大的回调。7月16日，市场发生了震荡。在这些冲击中，医药和白酒是主要行业。是因为前期涨幅过大导致的回调，还是其他原因？

姜秀磊:主要原因是前期增长过快。市场中有许多资本参与者，包括机构、散户、热钱等。每个人对行业的认知、理解和参与动机都不一样。撤退是健康的，如果它上升得更多，它会自然调整，只要不是由于工业本身，它是健康的。

制药业有许多知名公司。回顾他们的历史股价，他们都在行业发展的方向和公司的根本方向，这是一个核心。作为一个专业的投资机构，有必要把握产业轨道的核心内容，进行引领潮流、顺应潮流的投资。当价格下跌时，我通常会想我是不是买得不够，是不是可以多买一些。

记者:在你的行动中，你是会放轻松还是会继续观望？

姜秀磊:如果这发生在一个好的公司，行业和公司都没有错。我会考虑公司的情况，看看是否继续增加职位。这对于公开发行来说意义重大，因为你可以在不影响成本的情况下获得芯片。

相对于一些小股，我会考虑在下跌后兑现我的收益。现在市场偏爱大公司，公司和行业没有问题。没人愿意卖，股价下跌的风险相对可控。小公司分阶段迅速崛起，但也迅速衰落。因此，如果一个小公司退出，我会考虑兑现浮动利润。

记者:根据荣通保健品行业2020年第二季度报告，上半年十大尴尬股表现非常好。你是如何选择这些股票的？你的选股标准是什么？

姜秀蕾:我是典型的自上而下的人。首先，我必须认识到这个行业的轨迹，然后我必须选择这个轨迹中最好的公司。所有这些被选中的公司都有一个特点，那就是市场价值基本上超过500亿，因为在500亿甚至1000亿以上的公司中，他们的壁垒更宽，壁垒更高，他们的产业地位也会更高。

此外，我非常重视绩效波动。业绩波动越小，增长就越有把握。业绩波动较小的公司往往会进行出色的流程管理。过程管理是由治理结构、实现级别和许多因素输出的。

我也非常喜欢专注的公司。只要公司几十年来以脚踏实地的方式做这件事，他们就会得到认可。我不相信一个公司可以做好每一件事，我也不相信一个公司可以做好三四件事，但我相信一个公司可以做好一件事。一个公司的能量是有限的，它的管理半径和范围也是有限的。一个能把一切都做好的公司注定是一个错误的提议。

还有一些辅助财务指标，如毛利率、净资产收益率等。尤其是，制药行业中处于高质量轨道的公司roe，通常高于其他行业。因为制药行业本身不是一个高能耗、高资本支出的行业，而是一个典型的环保行业，这非常符合esg的投资理念。

记者:在你的重仓股中，它也是许多资本的热门选择，尤其是私募。例如，今年以来，私募股权巨头高凌资本也加快了生物医药板块在二级市场的布局，通过固定增长和战争投资的方式参与企业投资。你对此有什么看法？

姜秀磊:具体的投资目标我不太关注，但我会更关注他们投资的产业方向，这与我自己认知的逻辑和框架是一致的。

记者:今年以来，医疗基金出现了“追我”的局面。你对此有压力吗？

姜秀蕾:一定有压力。这种压力对每个人来说都是正常和良性的，也是工作场所的压力。目前，我是所有医学主题基金的公募基金经理，我担任基金经理的时间最长，经历最丰富，资历最深。我的产品成立于2012年，自成立以来我一直是一名基金经理。来自竞争的压力，它必须存在。我很希望看到这种“追我”的情况，这说明医疗基金经过这么多年的发展，已经引起了资本市场足够的重视。从今年的表现来看，上半年排名前50位的产品大多是医疗基金。这本身就是一件非常快乐的事情。

记者:很多医疗基金经理的流失率不高。你的周转率是多少？

姜秀磊:我的流失率在行业的中间。我以前的风格有些“飘忽不定”，但随着时间的沉淀，我的风格逐渐形成。

在风格形成之前，有许多“心路历程”。有句谚语说“基金经理越老越受欢迎”，因为在经历了很多事情之后，他可以从痛苦的经历中吸取教训，忘掉它，逐渐磨练出适合自己未来发展的风格。

过去我一直在探索，一起积累了很多以前的能量，逐渐锤炼了自己的风格，那就是价值投资是主体，价值中介是补充。

离职率取决于核心职位的离职率，后者更客观。一些以价值为中介的头寸可能会增加换手率。但是我核心职位的流失率不高。我相信将来我会越来越少换手。因为我管理的资产规模在逐渐增加，价值中介会越来越少。

在我看来，基金经理的核心是解决价值和模式的问题。我的大致推论顺序是，正确的价值观导致对产业结构的正确看法，然后对产业结构的正确看法导致比市场更高的一般认知水平。这是一个成熟基金经理和优秀基金经理的基本素质。

比如疫苗，当疫情在年初发生的时候，我就去研究了，当时我关注的是美国的相关公司，我的判断会很英明。也就是说，研究必须先于投资，并且必须有这种认知才能感知市场认知。接下来的工作相对简单，就是让市场接受自己的认知，引导市场按照产业理念进行投资。

记者:你转手的时候有没有背离你的投资逻辑？

姜秀磊:当你买股票的时候，你会清楚地考虑你赚了多少钱。因为制药行业很富裕，而且有很多股票，所以可以挖掘足够的长期投资机会。我一般不会背离我的投资逻辑，也没有必要背离我自己的投资逻辑。毕竟，我专攻这个行业，所以我还是在自己的能力圈里工作。