金牌分析师董广阳：茅台股价调整风险不大，大众必需消费龙头后续利润将超预

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红色周刊记者|李慕瑶

精彩的观点:

目前，名酒企业的库存消化工作已经基本完成，业绩已经恢复到去年同期的80%-90%的水平，而茅台几乎没有影响。

从现在到中秋节，白酒批发价格随股价上涨的正周期将持续。

就目前的情况而言，茅台的价格仍高达空房。收益增加，股价调整没有风险。茅台的40倍市盈率与爱马仕的估值处于同一水平，但爱马仕的增长率低于茅台。

涪陵榨菜、何谦叶巍等食品子类别的领军企业仍处于升级的红利期，在2019年至2021年的三年时间里应该能够保持较高的增长，因此估值很难在高增长的支撑下回落。

伊利、安琪酵母等领先企业。，这是公众消费所必需的，未来将超出他们的预期，他们的利润将飙升。例如，第三季度可能仍然保持相对较好的利润增长率。

未来几年，啤酒行业龙头企业的利润增长率与其他行业的差距将会缩小，因此我们可以更加关注。

7月13日晚，华创证券研究所所长、食品饮料行业首席分析师董在雪球节路演上分享了他对白酒行业的最新看法。他认为，白酒批发价格和库存价格上涨的良性循环将持续到中秋节。至于龙头白酒贵州茅台，董杨光分析说:“今年的业绩应该比之前预期的要高，茅台的价格仍在空.之前利润提高了，股价自然没有调整的风险。”除了白酒，他还总结了餐饮的三个拐点，并强调从今年开始要重视啤酒行业的投资机会。

以下是此次现场录音内容的汇编:

名酒企业库存消化工作已基本完成

第二季度的业绩恢复到去年同期的890%

在白酒行业转型过程中，高端白酒始于2016年，次高端白酒价格在2017年上涨，而区域白酒价格在2018年上涨。2018年下半年，经过一轮去库存化，白酒行业在2019年进入新一轮持续复苏。然而，在行业库存良好的情况下，白酒价格迅速得到修复，一些知名白酒企业的经营得到改善。到2020年，与过去几十年相比，整个白酒行业发生了很大的变化，即名酒的市场份额迅速增加，而且这一增长率还在进一步提高，名酒集中的趋势非常明显。

自疫情爆发以来，我们一直在跟踪观察知名白酒企业的做法。在高端名酒企业中，贵州茅台的发展规划没有改变。尽管五粮液进行了调整，但总体上仍保持两位数的增长。一些知名和中档名酒企业更愿意考虑长远利益。虽然目前损失很大，但在维护渠道和消费者利益方面，他们还是做了很多事情，所以这些企业在5月初很快就恢复了。当然，许多小企业既没有能力也没有意愿这样做，这导致这些小葡萄酒企业的收集和库存消化不良。目前，整个白酒行业有20%-30%的企业可能会出现这种情况。

4月下旬，我与许多企业进行了沟通。从2月到4月，库存和消费基本停滞。从4月下旬开始，我们觉得白酒行业开始发生变化。随着疫情的解除，茅台酒的销售开始明显好转，同时其他酒的销售也在5月初迅速反弹。基本上，从2月到4月，70%的库存是在5月消化的。总体而言，名酒企业的库存消化工作已经基本完成，第二季度仍在进行支付和发货，使其业绩恢复到去年同期的80%-90%的水平。

名酒的批发价格大幅上涨

批发价格和股票价格上涨的逻辑预计将持续到中秋节

茅台基本上不受影响。此外，我们发现自6月下旬以来，茅台的需求明显增加，尤其是对私营企业、建筑业和基础设施相关企业的需求，对高端白酒的需求明显增加。最近，茅台的价格从2000元/瓶上升到2400元/瓶，最近又上升到2500元/瓶左右。

五粮液、泸州老窖、山西汾酒等知名白酒企业都在6月底和7月初提价。因此，最近酒的价格总的来说一直在上涨，而股票价格随着酒的批发价一直在上涨。

事实上，批发价随股价上涨的逻辑很简单。批发价格的上涨代表了空潜在利润的增加，或者代表了价格上涨后空重投资的增加，进而带动了业绩的提高。因此，批发价格对短期股价有很强的导向作用。我们相信这种良性循环将从现在持续到中秋节。

以茅台为例，我们追踪到，当茅台在5月开始销售时，一个企业的需求可能一次只有几箱，只能买几箱。然而，随着经济的复苏、市场流动性的提高、资产保护和增值需求的增加，以及收款和财务属性的进一步刺激，企业主对茅台的需求大幅增加，一个企业可能需要几十箱甚至几百箱。这导致茅台向全社会配送，超市或普通渠道的茅台供应进一步减少，加剧了供需紧张。

根据历史经验，在6月至7月淡季供应量最少的时候，往往是批发价格上涨的时候，这就带动了高端葡萄酒的价格进一步正向流通，所以股价和葡萄酒价格正向流通，这还没有结束。

茅台的40倍pe比爱马仕好，但它的增长更好

今年的经营业绩将高于预期，股价回调的风险不大

尽管白酒的估值并不便宜，但整体增长尚未结束。细分为高、中、低档酒类，我们认为以茅台为代表的高档酒类带动了其他酒类的批发价格上涨，五粮液和泸州老窖也在4、5月份提前做了准备，所以它们的批发价格也在上涨。价格上涨后，他们会将产品运送到其他非传统分销商、其他团购渠道和超市，这使得每个渠道都更加毛细化，从而减少库存并确保公司业绩。

从茅台公司的实际交付情况来看，我们认为该公司今年的经营业绩应该会高于之前的预期，因为其产品价格和销量都比前几年略高，所以该公司在股东大会上预测今年的利润会更多，增幅为10~15%。就目前情况而言，茅台的价格仍在空之上，所以利润提高了，股价也提高了。根据我们的预测，茅台的市盈率是40倍，与国外的爱马仕持平，但爱马仕的增长弱于茅台。

毕竟，茅台是利润丰厚、利润更高、净资产收益率更高、销售速度更快的高端产品，所以我们认为茅台达到40倍市盈率或50倍市盈率并非不合理。那么茅台也会带动其他酒类价格上涨，比如五粮液，其价格接近50倍。事实上，泸州老窖的估价相对便宜。就整个白酒行业而言，流动性宽松显然促进了业绩改善，尤其是高端白酒收益更为明显。其他中高档酒的消化能力可能较弱，但总的来说，它们毕竟是名酒。只要他们积极工作，积极吸引投资，他们遭受的损失肯定会比整个行业少得多。

第二家高端山西白酒和顾靖酒厂正在积极吸引投资

在今年9月和10月的秋季糖酒会期间，积极招商的民族品牌将迎来新的渠道拓展。今年以来，很多酒类企业，特别是当地的小企业，都没有卖好，他们的经销商也不会做原来的白酒品牌，而是做一个新的白酒品牌。因此，在中秋国庆糖酒会前后，将迎来一个加速产业集聚的新进程，这将进一步扩大名酒企业的网络，为明年的大批量生产打下基础。这也是白酒公司享受估值溢价的原因之一。

除了茅台和高档白酒，据我们观察，山西汾酒和顾靖贡酒是招商引资最积极的企业，这也是汾酒和贡酒股表现相对较好的原因之一。山西汾酒今年的市盈率接近50倍。与去年相比，顾靖酒厂没有太大的增长，业绩相对落后。这是因为顾靖酒厂自年初以来受疫情影响较大，但我们相信疫情不会改变顾靖酒厂的长期改善，积极投资将有助于推进国家布局。

不过，对于本地的中小型企业来说，我们认为损失仍然比较大，当然，他们现在恢复得很好。然而，以牛栏山为例，今年第二季度它可能会受到更多的局部影响，并向其他地区扩张。一般来说，低端轻瓶酒也是每个人都要争夺的重要市场。牛栏山的主要市场在30元以下，而从30元到50~60元的部分有很强的杀伤力。到目前为止，还没有一家60元以上的公司非常强大。换句话说，低端轻瓶酒的主要消费力仍在30元以下，在30~50元之间。

食品行业的领导者仍处于升级红利期

啤酒行业值得关注，主要股票有估值修复机会

食品和饮料的市场价值现在接近5万亿元，加上港股，未来不会被排除到10万亿元。食品行业的机遇，真正的大机遇，将出现在2018年，而2017年将主要是经济复苏期，以及一些知名葡萄酒龙头企业的复苏期。但自2018年以来，每年都有细分子行业的转折点。从2018年开始，我们推荐了连锁餐饮产业链转型的十年口号。2018年，以海底捞、怡海国际上市、安景食品a股等公司为代表，整个餐饮产业链从过去几十年相对分散的状态进入标准化阶段。

2018年，整个餐饮产业链中的下游连锁餐厅，如海底捞、九毛酒、上游速冻食品和复合调味料，继续高速增长。自2018年以来，这些公司以40%-50%的速度高速增长，因此它们的估值表现也非常高，今年它们一直处于高估值状态。当然，我们认为他们仍有空空间，但他们只需要表现来消化他们的估值水平，这是第一个转折点。

2019年，我们发现低价位和素描类的领先者进入了一个非常好的发展范围。由于消费者对价格的敏感度明显减弱，对原企业的忠诚度明显提高，这些企业带来了非常好的结构升级红利期，进而进入利润释放期。2019年，包括双汇发展在内的涪陵榨菜、洽洽食品、恒顺醋业连续六次提价。2019年下半年，双汇的业绩突然开始加速，至今仍在加速。此外，像何谦叶巍一样，其高端产品也发展迅速。尤其是在今年的疫情期间，由于家庭消费数量较大，此类公司大放异彩，疫情使得高端和低端销售同时受益匪浅。虽然他们在B端的销售受到了损害，但C端的大幅增长弥补了企业的损失。相对而言，纯b股公司受到的影响更大，所以这些公司今年的股票涨幅非常大

我们认为，这类子类别的领先升级的红利期和业绩的高增长期应该保持三年，即2019年至2021年的三年应该能够保持高增长状态，因此估值不会下降，但仍在高水平增长。这是第二个转折点。

第三个转折点是今年年初。我们建议你多关注啤酒行业。从2010年到2016年，啤酒行业几乎没有投资机会。投资机会在2017年开始出现，主要是重庆啤酒的a股，华润和香港的青岛啤酒股份。为什么在2017年发生了变化？由于啤酒行业在2013年至2016年的激烈竞争后发生了变化，而且“价格战”持续到了2017年，这些公司意识到再次打“价格战”毫无意义。因此，自2017年以来，这些公司纷纷关闭低端产能，开始进行结构升级，并坚定不移地提价。

在过去的两年里，虽然价格上涨，但销量下降，啤酒企业的利润也有所提高。过去，销售收入为零增长。从2020年到未来几年，啤酒公司的销售收入将会增加，利润率将会进一步加快。因此，未来几年，啤酒行业龙头企业的利润增长率不会与其他行业有如此大的差距。我认为我们可以更加注意。从2017年到2020年上涨后，未来还会继续上涨。

当然，这个行业的同质化仍然很严重，就像乳制品行业一样。只是行业竞争格局明显改善，一些公司的战略更加清晰。在提价和产能利用优化的过程中，规模效应会得到更多的体现。

伊利和酵母等家用消费品的利润将继续爆发

奶酪和替代餐等新兴类别也有很好的机会

当然，除了这些变化，像伊利和酵母这样的类别，尤其是家庭消费类别，在今年年底有了很大的增长。领先企业反应能力和市场能力都很强，这使得他们没有失去客户，而是抢走了更多的客户，所以他们的利润爆发非常明显。

从目前大众消费品公告中预期的几家公司来看，它们普遍表现出收入方面的增长率相对较慢，但毛利率增加，费用大幅降低，利润增长率非常快的特点。你可以探索这些公众需要消费的领先公司，未来的业绩将超出预期，但收入方面的业绩一般，利润也在飙升。目前，第二季度业绩相对较高，第三季度可能保持较好的利润增长率。这是我们对整个餐饮行业的基本判断。

2016年初是消费者第二次觉醒的时代。在1998年和1999年，消费者第一次醒来。从计划消费到自我消费，这是一个从头开始的过程。自2016年以来，消费者逐渐获得了品牌认知度，并开始做出自己的选择。我们的消费者会选择自己的品牌和质量。这里的机会是一个好品牌的品牌潜能将会被极大地释放。一些质量好的老品牌过去可能管理不善，但现在同样的事情已经成为事半功倍。因此，在现阶段，我们必须注意优秀品牌和老品牌的复兴，以及一些新的健康类别的扩大。相对较新的类别，如过去两年的奶酪和新鲜酸奶，包括替代餐和低浓度果汁，都被认为是很好的机会。

(本文的观点仅代表客人的个人观点，不代表《红色周刊》的立场。提到个股只是一个例子分析，而不是投资建议。(