【首席说】王德伦：科技股仍是本轮主角，聚焦“内循环”把握“锻长板”、“

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本期嘉宾:工业证券首席策略师、经济金融研究所所长、战略研究中心总经理王

01

利率下降和不确定的经济前景推高了黄金价格，并继续上涨

金融界:在国际金价强势突破2000美元大关后，国际金价继续创新高。今年金价上涨了30%以上。你如何看待这轮上涨？价格“一路高歌”的力量从何而来？

王:金价上涨的主要驱动力是全球流动性宽松，利率下调推高了金价的持续上涨。在6月初发布的中期战略报告中，我们的邢正战略团队指出，全球“火箭般”的流动性释放导致利率持续下降，进而推高了金价。全球央行已连续11年买入黄金净值，近两年有加速买入的迹象。自今年COVID-19爆发以来，美联储已多次将联邦基金目标利率从1.75%下调至1.25%，然后又下调至0.25%。今年3月，英国基准利率从0.75%下调至0.25%，然后又下调至0.1%。许多国家宽松的货币政策导致今年金价加速上涨。金价上涨的另一个驱动力是黄金的避险资产。今年以来，COVID-19疫情、中美博弈加剧、美国疫情反复爆发导致经济前景不确定等多重负面因素相互叠加，给投资者情绪带来很大影响。黄金作为一种避险资产，在外部不确定性增加的背景下，自然受到更多投资者的青睐，推动金价上涨。

02

黄金将在短期内波动，在长期空空间内仍将上涨

金融业:最近，金价创下历史新高。下一期空房会有什么增加吗？风险累积了吗？

王:我们判断金价短期内可能会波动，但长期来看，在全球利率下降、美元走弱的背景下，金价将会上涨。前期黄金价格上涨较快，后期黄金价格波动可能加大。然而，我们也应该注意到，这种流行病在美国已经显示出第二次爆发的迹象。为了稳定经济，实现复苏和增长，各国将长期保持宽松的货币政策，这将导致未来全球低利率环境，并进一步提高黄金价格。另外，目前各国的通货膨胀率相对较低，对实施宽松货币政策的限制也相对较小。结束了十年的强势美元周期开始走弱，黄金价格仍有空.的长期上涨

03

军事部门具有概念部门的某些特征，这在一定程度上增加了增加的程度

金融板块:周一(10日)，三大a股指数整体开盘走低，黄金、经纪和消费电子板块下跌，而军事板块非常活跃。军事部门的上升逻辑是什么？

王。随着对新型军用飞机和航天装备需求的结构性加速，过去5年，一批优质军用资产通过ipo或重组进入a股市场。预计在未来五年内，十几个军事目标的复合性能增长率将超过30%。其次，在外部不确定性增加、风险偏好降低的市场环境中，军工行业的早期估值较低，这与更好的未来业绩预期叠加在一起，成为寻求确定性的基金的首选资产。截至6月底，军事工业部门的pe和pb的历史得分分别低于45%和35%。在消费类和科技成长股估值得分普遍超过90%的背景下，军工行业成为估值相对较低、业绩确定性较好的优质资产，受到基金的追捧。第三，第十四个五年计划将于2020年10月发布。预计在新的国际形势下，中国军费开支和军品需求将进一步增加，这将有利于军工企业。第四，军事部门具有概念部门的某些特征。早期的中印边界冲突、近期中美摩擦的升级以及欧美对香港的制裁，刺激了投资者对军事部门的想象，并在一定程度上促进了军事部门的上升速度。

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科技的成长仍然是这轮“舞台唱响”的主角，短期调整是长期“拉弓造势”

金融业:自8月份以来，医药、生物和电子等早期表现强劲的科技行业整体下滑。一些分析师表示，当前市场正处于关键时刻。这是否可以理解为“投资者已经开始从心理上‘放松’以电子产品为代表的科技行业，未来市场的整体预期可能会逆转”？

王:市场上没有所谓的风格转换和预期逆转，而是风格配置的再平衡和扩散。从4月份开始，邢正的战略团队开始放眼多个市场，提出“蓝筹股搭起舞台，成长唱戏。”6月中旬，该策略侧重于推荐经纪公司和房地产繁荣链，并不认为市场是单方面的独舞。总的来说，目前的市场风格没有改变，最大的主线仍然是核心资产，它们被分散和再平衡。具有高性价比的核心资产，如金融、房地产、循环和技术都是“热门蛋糕”。未来，市场形势可能进一步向房地产、周期等低价值的优秀领导者蔓延，基本面将迅速恢复，繁荣将向房地产链和中游制造业方向上升。科学技术的成长仍然是这轮“舞台唱响”的主角，短期调整是长期“拉弓造势”。在经历了早期的快速增长后，科技行业的估值达到了历史高点，最近解禁和减持也对市场产生了影响。然而，我们正处于新一轮科技创新周期的起点，“十四五”计划和长期目标有望陆续出台。政策和绩效改进预计将继续推动科技创新方向，如"卡住脖子"和"弥补不足"。在短期内，结合中期报告，将选择与绩效评估相匹配的目标。经过一段时间的易手和全面交换微结构芯片，技术行业可能会迎来更好的投资机会。从中长期来看，业绩与估值相匹配可以在经济转型过程中实质性地把握新的动能，与优质企业共同成长。

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外部干扰增加了市场波动，坚持“持久战”和注重“内部流通”

金融界:市场上有声音指出，a股的上涨似乎遇到了一些阻力。经过7月的“疯牛病”和随后的回调，各种市场噪音时有所闻，似乎很难在年底前遭遇牛市。投资者应该如何在今年下半年做出选择？

王。当前，世界正面临着100年来前所未有的变化，如需求疲软、低利率环境、主权债务高企、外部环境叠加波动、经济形势极不确定和不稳定等，需要从“持久战”和以内部流通为主体的角度来理解。从宏观上看，经过40多年的改革开放，现阶段我们的社会和经济具有很强的弹性:我们拥有世界上最完整的产业链；与2006-2007年的高峰相比，对外国的依赖程度明显下降，但14亿人口孕育了巨大的消费市场，我国社会零售总额已经超过美国；中国的8亿互联网用户超过了欧洲和美国的总人口，数字经济孕育了更多的经济发展机会。注重内部流通，注重刺激消费活力和升级的投资机会，产业由低端向中高端转移，抓住“锻造长板”和“填补短板”的投资机会。未来的“公开红利”将继续使金融、工业和经济全方位受益。在国家关注、居民配置、机构配置和全球配置的四方机制下，世界上最好的资产在中国股市，我们仍然坚信a股“多头”。

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