汇添富基金张晖：投资者如何与基金共赢

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近日，汇天富基金总经理彼得围绕“投资者如何用基金赢”这一话题，就近期基金销售热潮、基金为什么赚钱、人为什么不赚钱、基金的时机选择是否明智、基金公司如何实现长期赢值以及如何选择基金等问题发表了自己的看法。

1.基金销售的繁荣是多种因素共振的结果

近期的基金销售热潮是多种因素共同作用的结果，既有长期因素，也有短期因素。长期因素需要放在大的时代背景中。目前，今年上半年大型资产管理行业的规模约为112万亿元。然而，截至6月底，公共基金整体规模只有17万亿元，而活跃的股权型公共基金规模接近3万亿元，占比很低。我们一直对未来中国整个资本市场的发展持乐观态度，我们也相信公共基金会有很大的发展，但这一次从来没有到来。

2007年，积极管理的股票型基金规模为3万亿元，与7万亿元的总流通市值相比，占比非常高。但为什么股票基金的整体规模在过去十年里没有增加？在我看来，其中一个主要原因是过去刚性赎回的金融产品环境，包括银行理财、信托产品等产品，可以提供更高的固定收益，从而更好地满足低风险偏好投资者的目标收益。相比之下，由于基金业绩波动较大，投资者对基金的盈利效果没有强烈的感知，也不太认同。

这种情况正在发生变化:一是近两年来，随着经济结构调整和资本市场改革的推进，资本市场涌现出许多优秀的上市公司，整个市场呈现出结构性上升趋势；今年以来，许多基金取得了可观的回报，财富效应开始慢慢形成，并得到了大家的认可。其次，在新的资产管理法规下，以银行理财产品为代表的产品开始突破新的汇率。在长期低无风险收益率下，固定收益产品和货币产品的收益率逐渐下降，有些产品甚至出现负回报。这两个主要原因开始导致投资者慢慢转向股权资产，并形成一定的财富效应。股票基金吸引了市场的极大关注。我认为这只是中长期的一个起点。

2.基金能赚钱，但普通人不能？

从长期来看，基金的盈利效果仍然非常明显，近年来市场上有很多基金产品。如果投资者能够长期持有，他们将会认识到股权投资的长期魅力。然而，在过去，有一种现象是“基金赚钱了，但是老百姓不赚钱”，这背后有很多原因，其中之一就是投资者心理。这体现在两个方面:第一，投资者的心理持续时间太短。基金投资可以获得长期稳定的回报，但投资者往往需要承受基金的短期波动，心理持续时间短会导致投资者过于关注短期回报，在购买和赎回上做出错误的决策。

一个简单的例子是普通开放式基金的流行。过去，我们都做了可以每天赎回的开放式基金。开放式基金让投资者可以自由选择进出，这应该比普通的开放式产品更有价值。然而，由于每日赎回，频繁进出的投资者很难与基金分享利润。二是评估持续时间太短，近年来我国机构投资者的比例逐渐增加。然而，大量机构投资者的评估持续时间很短，导致被迫的短期投资行为，其结果是追涨杀跌。

此外，投资者总是会选择“过去的好基金”，在基金表现最好时买入，在基金表现最差时赎回。然而，市场风格的轮换和市场的周期性调整往往会使投资者在市场发生变化时买入。也期望后续的基金管理公司和销售渠道能够更好的陪伴和引导投资者，强调长期投资。

3.选择时机是明智的选择吗？

我基本上不推荐时间。去年，我做了一个统计分析。我对过去在我公司表现良好的三只基金进行了归因分析，发现时间对过去五年或十年的收入贡献是负面的，更多的收入来自资产配置和个人选股。

如果这是一只通过选择好股票赚钱的基金，即使它是在市场相对高点买入的，也需要时间来弥补风险。如果基金被用作趋势投资的工具，在长期波动中很难把握胜率，也往往不可能赚钱。

4.基金公司如何实现长期成功的价值，并以长期稳定的方式为客户增加财富？

首先:概念。你能坚持你的想法吗？你能坚持很长时间吗？

第二:是否有一个可以长期坚持的制度和框架。

第三，最重要的是团队，团队中的人，是否认识到这个想法并能继续这样做。

这三点非常非常重要。比如，人的问题，这个行业的竞争很激烈，投资经理经常换工作。事实上，很难保持团队的稳定。自2005年成立以来，汇天府每年都在招聘最优秀的应届毕业生。自己培养人可以保持思想的一致性和企业文化的同一性。汇天府投资研究团队的流失率不到5%，其中包括公司内部3%的淘汰率，在行业内是非常低的。

系统和框架也非常重要。汇天福坚持的投资研究体系是纵向一体化。例如，消费行业依赖于许多不同风格的消费行业基金，在它的背后是一个垂直的消费行业研究团队，该团队不仅覆盖国内市场，还覆盖海外公司。我们支持并鼓励对这些公司进行海外研究。除了消费，制药和科技行业也是如此。约10人组成一个垂直的投资和研究团队，像公司一样不断运作，坚持以产品为依托进行研究，公司也坚持长期评估，锤炼这个垂直团队的行业顶尖投资和研究能力。

需要特别强调的是这个想法。我们的理念和贯穿整个公司的文化是:你必须找到最好的股票，并通过股票的增长来赚钱，而不是组建一支乐队。这就是投资文化和公司的整体价值。

5.如何理解结构性机遇？

我认为结构有几个方面:

首先，在股票指数的构成中，过去60%的比例与中国传统经济有关。事实上，这60%的股票大多与周期有关，其中许多并不代表中国未来的经济和转型方向。经济增长最具活力和代表性的股票通常不包括在指数中。因此，过去出现了许多好股票，但股指的涨幅非常有限。

第二，市场上有三种明显的分层现象。第一种叫做行业分层。行业分层的背后是中国的经济结构调整，大量生产率落后的行业将慢慢退出历史舞台的中心。第二是公司分层。一些行业逐渐变得越来越集中，一些企业通过行业整合会做得越来越好。第三是企业家的阶层化。在过去的40年里，涌现了许多企业家，其中一些变得越来越强大，而另一些则逐渐被淘汰。这也是一种分层。

因此，总的来说，我认为整个市场将出现结构性变化。中国市场的魅力在于，无论宏观经济如何，优秀的企业家在成长，优秀的公司在成长；所以我认为结构性机会应该一直存在。

6.面对如此多的资金，我们应该如何做出选择？

截至去年底，公募基金数量超过6500只，产品名称相似，风格特征模糊，难以区分和理解。投资者肯定难以选择。现在，许多机构都在努力解决如何成为投资顾问以及如何帮助投资者做出选择的问题。这需要分析投资者的风险意愿和承受能力，并根据投资者自身的风险偏好做出专业选择。

如果我们单独谈论基于股票的公共基金，我们可以通过构建投资组合来解决这个问题。例如，根据不同的风格，例如以大市场、中市场和小市场为纵轴，以成长、价值和平衡为横轴，形成一个九格的风格，在每个格中选择风格非常稳定、长期性能优异的产品。同时，重点关注与中国经济增长和结构转型相关、未来增长潜力巨大的行业，如消费、医药、科技、环保、新能源等。，在考虑行业配置时也是首选

这种结合的指导思想是形成一种平衡的、适度集中的结合，这就是我们公司的被动积极投资，这种效果非常好。为什么？由于不同风格和行业表现良好的基金可能在短期内面临剧烈调整的风险，缺乏经验的投资者很容易在高点买入。这种被动和主动的投资基金组合能够平稳波动，从长期来看收益也非常好。自去年以来，我们公司一直试图在自己的平台上推出这种被动和主动的基金组合，这是基于这样的想法。这是我们为投资者“难以选择”提供的解决方案，投资者的反馈总体上是令人满意的。