看看谁还在顶风跨界并购短债长投

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□朱邦玲

正当所有人都认为债务违约的浪潮已经结束时，两家上市公司发布了债务违约公告。某公司10亿元人民币的短期债务处于实质性违约状态，1月21日到期的5亿元人民币的短期债务的支付不确定。另一家公司增加了16.7亿元的逾期债务。

在债务违约的浪潮中，许多企业被迫出售资产和股权来偿还债务，有些企业甚至改变了控制权，少数企业还遭受业务恶化和退市的风险。我认为，除了地方国有资产“救市”、增加银行对企业信贷等应急措施外，还需要出台综合政策，严格控制债务违约潮，严格控制跨境并购、股权质押和短期债务长期投资。

大多数拖欠债务的企业基本上都热衷于早期的快速扩张和并购。由于杠杆率过高，流动性最终耗尽。如果原工业公司过度扩大杠杆和过度扩大债务跨境经营，在这波经济调整中压力将非常大。这些企业过分依赖借贷来推动规模增长，但它们的经营效率和现金流并没有得到改善。一旦外部环境发生变化，就不可能继续借新还旧，所以应该允许他们破产清算。

企业借贷导致的盲目跨境并购往往会导致债务违约和巨额商誉减值。截至1月16日，沪深两市已有64家上市公司在其业绩预测中指出了商誉减值风险，其中一些公司的业绩发生了显著变化。一些上市公司热衷于并购，主要表现为后续热点并购、忽隐忽现的重组、业绩承诺博弈、高溢价并购和盲目的跨境并购。许多例子已经证明，它们的主要动机在于“监管套利”，寻求一级半市场和二级市场之间的估值差异，并扩大公司的市场价值，以大规模减持股份，而不是为了企业战略和产业链上下游的真正整合。并购通常有三到四年的观察期和绩效承诺履行期。当多种因素混为一谈时，并购浪潮消退，并购后遗症如债务违约、商誉减值和业绩崩溃的爆发成为必然。

据悉，财政部会计准则委员会大部分咨询委员同意将购买商誉的账面价值减记为零，作为商誉的后续会计处理方法。这种方法对上市公司的盲目并购有一定的抑制作用。商誉一旦摊销，并购导致的业绩增厚的不确定性将增加，这将在一定程度上抑制上市公司进行高溢价并购的积极性，尤其是对于资产较轻的公司。然而，为了从根本上治理，监管当局有必要严格控制并购，拒绝所有一度流行的闪烁重组、高溢价收购和盲目的跨境并购。

为了控制债务违约潮，我们应该密切关注短期债务和长期投资的债务期限错配问题。早期，一些企业主要依靠短期债务，并不断推出短期债务来支持长期投资。一旦滚动停止，他们的流动性压力立即变得突出。当信贷市场资金充裕时，企业会感到短期债务成本较低，这往往忽略了债务结构的安全性，而依赖短期债务的结构更容易受到市场变化的影响。在整个市场去杠杆化的背景下，很难继续借新债还旧债的做法。监管部门需要严格控制公司债券的发行期限，不能允许企业将发行的短期债券投资于长期项目。

(作者是资深金融评论员)