春节前后 股债汇市谁更有看头

本篇文章2496字，读完约6分钟

自今年1月以来，外汇市场、债券市场和股票市场相继上演了一系列好戏。过去十年的数据显示，春节前后股市上涨的概率很高；外汇市场是最“摇摆”的，通常人民币在节前受压，节后反弹；债券市场是最具“佛教色彩”的市场，追随潮流，打小仗。

随着2019年春节的临近，哪个市场最有希望？根据各方分析，当前风险偏好多因素增强，a股继续拥有最高的“春季风潮”声音；美元的表现反复出现，人民币对季节性因素的反应更强。持有外汇可能不是一个合适的选择；债券市场成交量转弱，市场情绪叠加变化，很难有大的市场。

你会唱歌，我会上台

元旦过后，人民币的表现是最惊人的。据《中国证券报》统计，2019年第二周，在岸人民币兑美元即期汇率已累计升值1163个基点，幅度为1.72%，为2005年汇率改革以来的最大涨幅；仅在那一周的三天后，在岸人民币就升值了1079个基点，增幅为1.6%。

债券市场的开始没有悬念。2019年初，债券市场继续解读新年市场，期货和现货成功实现“开门”——10年期国债期货在2019年第一个交易日上涨0.4%，之后创下两年多来的新高，一度接近99元；10年期政府债券的收益率在第一天就下降了超过5个基点，在中间跌至3.07%，创下2016年底以来的新低，接近3%的关口。

a股的“回头率”是最标准的，后续表现也更稳定。2019年，上证综指连续两天下跌，并于1月4日创下新低。此后，a股反弹，并持续至今。在指数走势方面，过去一个月左右，a股走势呈现标准的“V”形，上证综指上涨4.32%。

或者是因为开始时“太难”，人民币汇率在过去两周再次波动。同样，在创下两年多新高后，10年期美国国债期货没有继续挑战100元大关，而是陷入了令人震惊的回调。1月25日，主合同收于97.635元，但与去年年底相比略有下降0.08%。10年期国债收益率没有跌破3%的心理关口，现在又回到了3.15%左右。

历史数据很有趣

春节前还有一个完整的交易周。谁对股票市场、债券市场和外汇市场更感兴趣？

让我们先看看历史数据。根据《中国证券报》记者对2009年至2018年春节前后五个交易日市场表现的统计，发现春节前后股市上涨的概率最高。

统计显示，在过去10年中，春节前的5个交易日中，上证综指仅在2014年和2018年下跌，分别下跌0.45%和3.33%，其余8年均实现上涨，涨幅为0.55%至4.54%。；春节后的五个交易日里，上证综指在2013年仅下跌了4.86%，在接下来的九年里上涨了0.49%，至9.57%。在过去的10年里，a股市场经历了多次牛市和熊市的变化，但每次春节前后，都有很高的表现概率，这证明了股市“春暖花开”的说法是正确的。

春节前后人民币汇率走势也有一定的规律性。统计显示，春节前的五个交易日人民币很有可能贬值。在过去10年中，人民币对美元仅在2016年升值，幅度为94个基点，其余9年贬值了23个基点，至845个基点；在春节后的五个交易日中，人民币升值的概率明显大于贬值的概率。除了2013年、2014年和2015年的贬值，其他七年都是升值，升值幅度从17个基点到491个基点不等。据分析，这一现象主要与春节假期前后外汇需求的变化有关。春节通常是上半年出境旅游的高峰期，旅游外汇需求增加，影响了外汇的供求，使人民币汇率面临季节性压力；假期过后，外汇需求下降，而结汇现象增加，这往往会推动人民币汇率反弹。

在过去的10年里，春节前后，债券市场涨跌互现，其表现是最难以捉摸的。春节前5个交易日，代表性10年期国债收益率4年内上升(对应债券市场价格下降)，6年内下降(对应债券市场价格上升)；在春节后的5个交易日里，10年期政府债券的收益率在6年内上升，在4年内下降。但是，债券市场并不是完全不规则的，大致有两点:第一，春节前，债券市场的表现通常不会偏离现有的运行趋势。例如，2015年，债券处于牛市，在春节前5天上涨；2017年，债券处于熊市，在春节前5天下跌。第二，春节前后，债券市场波动不大。一个可信的解释是，债券市场由机构投资者主导，春节前后机构参与度的下降限制了市场波动，很难走出反向市场。

股票市场可能是最有希望的

目前，a股的“春季攻势”无疑是最高的，这既有历史规律的支撑，也有现实条件的支撑。

国信证券报道称，从春季市场的催化剂来看，主要有几类:第一，充裕的流动性；第二，经济数据“空窗口期”使市场预期更加分散，经济上行的逻辑没有被证伪；第三，重要会议前期的政策预期。目前，无风险利率正在下降，经济数据是短期的空白色，而“躁动的春天”市场值得期待。

广发证券战略团队表示，本轮a股“春季风潮”市场主要受三个因素驱动:一是全球流动性紧缩节奏放缓；第二，信贷扩张有望改善；第三，短期利率低于前期。目前，前两个因素仍在继续，实现第三点的可能性正在增加，a股的“春天躁动”还将继续演绎。

业内人士指出，不同机构给出的理由可能不同，但结论趋同，核心逻辑一致，即多种因素增强风险偏好。从外部来看，美国经济并不疲软，但对边际疲软的预期已经形成了公众舆论，即美联储将放缓加息，而贸易环境也出现了一些回暖的迹象，这些都缓解了市场对外部环境持续恶化的担忧。从内部来看，虽然经济数据持续下滑，但政策冲动加剧，尤其是信贷面广、措施多，融资拐点可能提前出现，经济增长预期有望“见底回升”。考虑到央行的一系列操作已经消除了对资金的担忧，股市正面临着延续“春节躁动”的有利条件。

在外汇市场，季节性购汇仍是常态，但美元走势已成为短期内最大的变数。从各方分析来看，当前美元面临的政治风险越来越大，政策不确定性越来越大等因素，汇率也在波动，短期内呈现下降趋势。如果美元继续走弱，春节前人民币贬值的做法可能会被打破，投资外汇可能不是正确的选择。

年初以来，利率债券市场陷入怪圈，但信用债券表现良好，这实质上是风险偏好上升的体现。考虑到春节前后债券市场的交易已经转弱，很难有一个大市场。制度分析应关注短期风险偏好修复的影响。虽然下半年债务牛的波动是不可避免的，但这种趋势并没有逆转，所以我们可以抓住更多的结构性和波段性机会。