定向中期借贷便利落地 流动性之水精准灌溉实体经济

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1月23日，中国人民银行在2019年第一季度实施了定向中期贷款便利化操作，操作规模为2575亿元。这是自中国人民银行去年年底决定创建tmlf工具以来的首次登陆。经营期限为1年，可根据金融机构需要更新两次，实际使用期限可达3年；运营利率为3.15%，比中期贷款利率高15个基点。当日没有反向回购操作。

央行相关负责人此前表示，定向中期贷款可以为银行提供相对稳定的长期资金来源，增强小微企业和民营企业的信贷供应能力，降低融资成本，有助于改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持合理充裕的市场流动性。

中信证券研究所副所长明明表示，与之前的mlf操作量相比，第一个tmlf操作规模相当于之前的中型mlf操作量。运营利率为3.15%，比中期贷款利率高15个基点。MLF期限可以延长两次，成为三年期，利率更优惠。

据央行称，经营对象是支持小微民营企业的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。运营模式是符合相关条件的商业银行向央行申请，央行根据相关金融机构2018年第四季度小微企业和民营企业贷款增量，结合其需求确定运营额度。

根据央行公告中的声明，“2019年1月23日，中国人民银行在2019年第一季度启动了定向中期贷款(tmlf)操作”，很明显，tmlf操作的频率在第一季度是一次。他强调，从中长期来看，央行创造的tmlf操作为大型商业银行提供了低成本的中长期流动性供给，优惠政策利率也有助于引导民营企业和小微企业融资成本下降。

北京大学国家发展研究院副院长、原中央银行货币政策委员会委员黄表示，这一新的货币政策工具为大型商业银行提供了长期稳定的资金，直接支持大型商业银行加大对小微企业和民营企业的信贷支持，能够将央行的流动性与金融机构的信贷紧密联系起来，有效疏通货币政策的传导机制，使央行的流动性水达到准确浇灌实体经济的目的。

考虑到金融机构申请tmlf时，央行将对小微企业和民营企业的贷款增量进行评估，明明还表示，在金融机构市场化运作的前提下，tmlf资金的使用仍将受到市场风险偏好的影响。因此，仍然有必要疏通货币政策的传导渠道。

对于tmlf的经营利率比mlf低15个基点，黄表示，这将有助于银行以更低的成本和更稳定的资金增加对实体经济的支持，从而形成对小微企业和民营企业的多方面的银行体系支持，对增强政策调控的针对性和有效性起到一定的作用。

兴业银行分析师郭进一步表示，tmlf直接作用于一年期资本利率，在一定程度上突破了短期利率向长期利率传导的障碍，有利于降低实体经济的融资成本。

在公开市场上，1月23日，3，500亿元人民币将在7天内进行反向回购。考虑到tmlf 2575亿元的运营规模，当日净流动性为925亿元。此外，当日地方债券发行和支付454.24亿元。明明进一步表示，在短期内，tmlf的操作也抵消了当天的大规模流动性到期。此外，央行在1月15日和1月25日实施了两次RRR降息，今年年初将实施包容性金融的定向RRR降息，释放的资金将满足春节前的大规模现金需求。

“与央行在2018年底依靠公开市场操作来补充流动性不同，央行在2019年春节前通过RRR减持注入了流动性，这可能会降低流动性从央行到一级交易商再到中小金融机构的摩擦成本。”郭对说道。

从短期流动性水平来看，明明表示，2018年12月，银行体系流动性充足。今年1月以来，在净流动性投资环境下，资本利率经常超过政策利率。因此，在2019年，从弥补长期流动性缺口的角度来看，流动性可能不会被考虑得太多。更多地考虑对冲流动性需求，如发行地方政府债券，支持小微企业和民营企业，保持充足的流动性环境，发挥与财政政策的协调作用，避免大的市场波动，使用更具方向性的工具。

关于春节前后的资金，明明表示，春节前的大规模流动性操作已经准备就绪，不用担心资本利率的大幅上行。大约在2月中旬假期后，现金回报将大大丰富银行系统的流动性；3月中下旬，在地方债券集中发行期间，将会有一定的资金考验，但央行必然会进行公开市场操作进行对冲。