市政基础设施 “城市病”催生的“新基建”

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CICC的詹奥博

近30年来，中国快速的工业化和城市化带动了电力和交通基础设施的快速发展，但市政基础设施投资相对不足，交通拥堵、城市内涝和环境污染等“城市病”问题日益突出。在此驱动下，未来基础设施投资的重点将继续向市政建设倾斜，相关产业有望受益。

首先，“城市病”推动了基础设施重心向市政府的转移

“城市病”是指由于城市人口集中但城市基础设施相对缺乏而引发的一系列社会问题，具体表现为交通拥堵、城市内涝、空空气污染、水污染、固体废物和危险废物堆积等。例如，2016年2月，住房和城乡建设部对295个地级及以上城市进行了调查，发现城市中有1，811个黑色和有异味的水体，平均每个城市约有6.13个。就交通拥堵而言，根据高德地图2018年发布的报告，在监测的361个城市中，15%的城市在上下班高峰期面临拥堵，59%的城市速度较慢，只有26%的城市没有拥堵问题。

30年来，中国城市化实现了跨越式发展，工业化水平不断提高。相应的交通和能源基础设施投资也取得了快速发展。然而，由于市政基础设施建设相对落后，交通拥堵、空气体污染、环境污染和固体废物堆积等“城市病”日益严重。为了控制“城市病”，近年来市政建设在基础设施投资中的比重从2002年的7.5%上升到2017年的47.4%，这一趋势预计今后还会继续。预计投资重点将放在城市轨道建设、地下空房建设和生态环境保护建设上。

二、城市轨道建设

治理交通拥堵，加快城市运营。城市轨道交通具有运输能力强、不拥挤空路的优点，可以有效缓解交通拥堵。从2017年7月至2018年7月，国家发展和改革委员会暂停了城市地铁建设规划的审批。2018年7月13日，国务院发布了《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》(52号文件)，加强了对城市轨道交通规划建设的管理。与原81号文件相比，52号文件从地区生产总值、城市财政收入、居民人口和客运强度等方面改善了城市的申报和建设条件。在43个新批准的城市中，根据国内生产总值、财政收入和人口(债务比率等指标无法量化)计算，共有9个批准的城市不合格。地铁运营里程、在建里程和规划里程在不达标城市中所占比例分别为2.1%、8.0%和9.3%。“52号文件”发布后，地铁的审批明显加快，预计未来将恢复高增长。截至目前，已有8个城市的建设计划获得批准，主要是11月18日以后，总里程1073公里，总金额8437亿元。得益于地铁审批进程的加快，我们相信未来两年地铁建设将恢复到高度繁荣，投资复合增长率预计将超过20%，这将有利于产业链相关的设计和建设环节。建议关注地铁业务比重较高的设计和施工单位，推荐隧道份额和城市建设设计-H

三.地下空室建设

城市内涝治理与“道路拉链”。海绵城市是城市雨洪管理的新模式，可以有效解决城市内涝问题。试点城市总投资933-1383亿元。地下公用隧道是指用于集中敷设电力、通信、广播电视、供水、排水、热力、燃气等市政管道的公共隧道。地下公用隧道可以节约城市土地，延长管道使用寿命，改善城市环境，降低管道维护成本，实现统一信息系统和智能化管理，增强城市防灾抗灾能力。与传统的直埋方式相比，公共管廊兼顾了直接效益和外部效益，有利于整个社会效益的最大化。截至2017年底，中国地下公用隧道累计建设长度达到4700公里，形成2500多公里的走廊，规划建设里程超过6500公里，比2017年初增长138%。海绵城和地下公用隧道市场份额领先的企业将从中受益，并关注中冶和中国建设。

四、生态环境保护建设

黑臭水处理和固体废物处理是重点。黑臭水体是城市的“顽疾”之一，黑臭水体的治理仍是当前政策关注的焦点。建议关注生态治理领域的龙头企业中国电力建设和岭南股份；随着固体废物控制全面升级，危险废物漏报和漏报现象将逐步减少，危险废物处置需求有望增加。目前，中国生活垃圾和工业垃圾的回收比例仍被空大幅提高，垃圾资源化行业也有望在未来实现快速发展。建议关注在废物资源回收领域布局领先的葛洲坝和在危险废物处置领域投资较多的东方花园。

盈利预测和估价。保持相关企业的利润预测和目标价格不变。

风险。地铁建设速度低于预期，地下空机房建设和环保项目推广低于预期。

链接:个股分析

隧道股份

隧道股份(600820)

设计订单的强劲势头显示了未来旺盛的建设需求。公司的设计业务主要通过三个子公司进行，即城建学院、地下学院和燃气学院，主要从事轨道交通、隧道、燃气和地下管廊领域的设计业务。2018年，该公司签署了35.2亿元的新设计订单，同比增长49.8%。设计订单的强劲增长证实了新下游项目的加速启动，并为我们对公司2019年施工订单的乐观判断提供了支持。我们对隧道股持乐观态度，主要基于三个逻辑:1 .该公司是地铁审批加速的主要受益者；2.公司的区域布局(集中在长三角)保证了公司的业绩增长和现金流的确定性；3.国有企业改革破冰，员工激励机制逐步完善。(CICC)

中国电力建设(601669)

凭借传统液压技术的优势，公司切入水资源与环境治理市场，在15-18年间共赢得相关订单950亿元。2016年至2018年的年度水处理订单约占10%。截至18年上半年，水环境公司累计净利润为4.14亿元。借助电站工程经验，公司加大了对电力运营的投资。18年上半年末，累计装机容量1332万千瓦，营业收入和毛利分别占5%和12%。凭借水利水电工程的区域优势，轨道交通、公用隧道、铁路、公路等交通市政基础设施市场横向延伸。2017年，非水利和电力基础设施的收入和毛利分别占建设业务的60%和62%，形成了公司新的增长点。(华泰证券)

中国建筑(601668)

利润释放空增加。根据该公司的经营数据，该公司新签署的账单数据在11月份明显反弹，同比增长率为49.38%。建筑增长率下降，完工增长率上升。11月份销售面积有所下降，但整体仍处于较高水平，销售单价也处于历史高位。第四季度，空的利润释放仍然相对较大。我们相信，随着基础设施的进一步完善以弥补不足和公司未来绩效考核的要求，公司在2019年仍能实现较高的绩效增长率。(中银国际)