控煤政策不断推进 清洁能源企业受益

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华泰证券王

首先，煤炭控制政策继续推进

从2016年到2018年，国家先后出台了《十三五节能减排综合工作规划》和《打赢蓝天防御战三年行动计划》，各省市也出台了相应的规划。北京、天津、河北等11个省市(以下简称控煤省市)要求2020年煤炭消费量比2015年减少。我们判断，煤炭控制省份的燃煤电厂可以通过提高外购原煤的热值来影响煤炭控制，从而保持稳定的使用时间。良好的煤炭控制:1 .提高外送(坑口+UHV)煤电的利用小时数，推荐外送比例高、利润稳定的内蒙古华电和京能；2.建议控煤省市重视清洁能源。

其次，煤炭消费正在下降

2016年12月，国家发改委发布了《十三五节能减排综合工作规划》，要求到2020年，中国每万元国内生产总值能耗比2015年降低15%，总能耗控制在50亿吨标准煤以内。一些省份已经发布了省级计划来控制煤炭消费。2018年6月，国务院发布《打赢蓝天防御战三年行动计划》，提出重点地区继续实施煤炭消费总量控制，煤炭控制力度进一步加大。截至1919年1月底，共有11个省市要求2020年的煤炭消费量比2015年减少1.56亿吨(-8.3%)。

第三，积极影响

由于许多煤控省市购电短缺，预计煤控政策实施后，购电需求将进一步增加，这将有利于西南水电、火电、风电等清洁能源的利用时间。我们是第一个推广内蒙古华电的企业，它结合了稳定和灵活增长的三大要素(18年后53%的权益到位)。据估计，2019年内蒙古华电的净利润预计将达到11.4亿元，相当于目前14倍的市盈率。此外，建议在18年末占外部输电装机容量47%的京能电力，在19年的时间里，其p/b明显低估小于0.9x。

第四，负面影响

煤炭控制对上市公司的影响不均衡。从股权装机容量来看，建头能源、万能电力、宇能控股、广东电力甲、江苏国鑫和上海电力的所有燃煤股权装机容量均位于煤炭控制的省市，而京能电力的燃煤股权装机容量在煤炭控制的省市分布较少。内蒙古华电和长垣电力在煤炭控制的省市建立了无煤权益。我们预计电厂将通过提高所购原煤的热值来保持使用时间的稳定性。以浙江省为例，为保持全省煤炭利用小时数的稳定，需用19年时间将外购原煤热值提高10万吨。根据我们的计算，每增加10万吨原煤的热值，每吨煤的成本预计将增加2-3元/吨(标准煤，不含税)，对火电公司19年业绩的负面影响在-0.3%至5.2%之间。

风险警告。原煤热值的增加低于预期，导致使用小时数减少，更多省份要求在2020年减少煤炭消耗。