3月全国CPI重回“2时代” 全局性通胀可能性不大

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价格一直影响着市场和个人生活。3月份最新发布的全国消费者价格指数(cpi)和工业生产者价格指数(ppi)数据结束了3月份各种指数的猜测。然而，食品价格的变化，尤其是“二哥值”从下降到上升，以及工业生产中主要行业的变化趋势，都将影响后续财政和货币政策的方向。

总体通胀不太可能

4月11日，国家统计局发布了3月份的消费物价指数和生产者价格指数数据。三月份，消费物价指数环比下降0.4%，同比上升2.3%。国家统计局城市司司长董亚秀表示，cpi从上升转为下降，从上月的1%降至0.4%；同比增幅比上个月高出0.8个百分点。

3月份，cpi同比增幅相对较高，行业对通胀的担忧悄然加剧。关于新一轮cpi数据，一些机构认为通胀预期正在上升，但通胀风险仍是可控的。个别产品价格的上涨，如生猪价格，不会导致全面通胀。目前，当需求疲软时，结构性通胀没有基础演变为全面通胀。

“通货膨胀已经进入了一个复苏的通道，但没有必要太担心。”西南证券宏观团队评论称，未来三个月cpi将继续上涨，5-6月可能达到2.8%甚至3%。

天丰证券孙彬彬也指出，从需求膨胀的角度来看，目前的需求是不足的；从货币角度看，m2和社会融资的增长率仍处于较低水平，全球通胀不太可能发生。

同时，就工业生产而言，从环比来看，上月生产者价格指数下降了0.1%，上升了0.1%；与上月同期相比，生产者价格指数上升了0.4%，比上月高出0.3个百分点。业内人士指出，ppi反弹主要是由于基数效用较低，以及大宗商品价格强于市场预期。从基数效用的角度来看，生产者价格指数将在2018年4月继续上升。

根据郭俊宏观团队的分析，从环比来看，本月的ppi连续四个月为负，然后为正，这也主要是由生产资料驱动的。本月，生产资料改善了0.4个百分点至0.3%，其中原材料和采矿项目的改善最为显著。然而，本月，生活资料仅略微改善了0.1个百分点，其中食品类改善了0.4个百分点，服装类和一般日用品类改善了0.1个百分点，而耐用品类消费项目继续走弱，但边际弱化程度缩小，下游需求呈现稳定迹象。

“猪循环”回归

具体来说，食品价格仍然是影响cpi变化的一个重要因素。3月份，食品价格同比上涨4.1%，影响cpi约0.82个百分点。

在食品方面，新鲜蔬菜和猪肉的价格已经成为推动食品价格逆势上涨的因素。董亚秀指出，在食品方面，春季是蔬菜上市的淡季。此外，受许多地方低温多雨天气的影响，新鲜蔬菜价格上涨迅速，同比上涨16.2%，影响cpi约0.42个百分点。

农业和农村事务部全产业链蔬菜市场分析与预警小组首席分析师张静指出，目前，我国蔬菜的连锁价格下降缓慢，主要是由于全国范围内的雨雪天气和2月中下旬的“冷泉”，导致节后蔬菜生产进度整体放缓，大规模雨雪影响了蔬菜的收获、运输和流通，同时造成房地产蔬菜和进口蔬菜供应紧张。

特别值得一提的是，今年3月份猪肉价格也出现上涨，推动cpi大幅上涨。“猪肉价格上涨5.1%，这是连续25个月下跌后的首次上涨，对cpi的影响约为0.12个百分点。”董亚秀指出。

根据农业部的高频数据监测，截至3月30日，今年3月猪肉价格上涨(去年3月，春节后，猪肉价格普遍呈现季节性下降)，并如期由负转正；仔猪价格上涨更为明显。

华泰宏李超团队认为，猪肉cpi已如期在3月份转正，预计全年中性在9%左右；人们仍然预计今年消费物价指数将上升到2.5%，最高点可能接近年中，低于3%。据预测，目前的“猪周期”可能已经开始触底，但猪肉价格的弹性可能相对较弱，因为猪肉消费越来越多地替代牛肉、羊肉和鸡肉。目前，猪肉对整体cpi的影响在短期内仍是可控的。

与食品价格相比，3月份非食品价格由上月的0.4%上涨至上月的0.2%，对cpi下降的影响约为0.18个百分点。投资促进宏观分析专家张毅平和林舒指出，假期后旅游需求下降、农民工返乡等因素导致旅游和家庭服务价格分别下降9.6%和2.6%，而国际油价持续上涨引发3月份国内成品油价格上涨，交通运输燃料价格环比上涨3.6%。预计4月份的数据将反映出3月底国内成品油增值税下调的影响。

生产材料的改进显然是受驱动的

从工业的角度来看，生产资料价格的上涨推动了生产者价格指数从下降到上升。环比而言，生产者价格指数从上月的0.1%下降到0.1%。其中，生产资料价格由上月持平上升0.2%，生活资料价格由上月持平上升至持平。在行业方面，3月份环比增幅最高的行业仍然是石化产业链，石油天然气开采行业和石油煤炭加工行业分别增长5.6%和2.3%，黑色有色金属行业也呈现环比正增长。

郭俊宏观团队认为，本月ppi同比增速主要受生产资料改善驱动，生活资料表现稳定，表明目前中游生产动能受基础设施驱动相对较强，原油价格上涨也有贡献，而下游需求只是初步稳定。

与此同时，在张毅平和林纾看来，3月份工业产品的整体价格有所上涨。Ppi环比从负值上升至0.1%，环比上升0.2个百分点。工业品通缩压力如期进一步缓解。生产资料价格逐月回升，矿业价格环比上涨1.7%，涨幅进一步扩大；原材料行业环比增长0.3%，也在扩张。

“从ppi同比趋势来看，未来仍将出现负增长，但幅度将非常有限，这意味着未来货币政策没有进一步放松的可能。”张毅平和林纾指出。

中泰宏观调控梁忠华评论称，预计4月份ppi较去年同期增长0.4%，5月份后将回到下行通道。