25家实力机构角逐格力424亿股权收购 百度、厚朴等实力最深厚

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希腊买家终于出现了！阵容的豪华远远超出了预期！ 5月22日，格力电器股权转让意向投资者会议在珠海基地召开。根据格力电器当天晚上发布的公告，共有25家机构出席了会议。

它们是于波资本、北京丁鑫荣盛资本、百度、淡马锡控股、广东金隅实业投资集团、高淳资本、广州益悦信息科技、SDIC智能科技、厚浦投资、华能桂托管、恒丰美林投资、惠天富基金、金士思投资、宁波惠德丰投资、宁波梅山保税港区和君同心投资、南京双安资产、浦鑫香港，其中，于波资本、高邮资本、百度、淡马锡控股、厚浦投资、金士思投资等。有很强的背景和很高的知名度。可以说，这种豪华的竞价阵容在a股历史上是非常罕见的。

关于这次会议，格力与各个机构谈了些什么，进展如何？目前，外界无从知晓。

不过，据该券商中国记者介绍，一些机构已经开始筹集资金参与竞标。根据格力电器的公告，格力集团还需要成立工作小组，并根据相关要求聘请招标代理机构。此外，格力集团应与相关中介机构一起理清该交易可能涉及的前提条件和具体计划。可以说，股权转让的真正开始可能还有一段距离，这需要一段时间。

值得注意的是，格力集团也明确表示，外国投资者和管理层都可以参与此次公开收购。格力集团表示，只要是有利于格力电器发展的合法受让方，SASAC和格力集团都欢迎。那么，谁将赢得这场股权竞争？让我们拭目以待。

格力的股权竞争上演了一场盛宴

格力电器股权转让意见投资者会议终于到了。5月22日，25家机构在珠海格力基地营地会见了格力集团、格力电器、珠海SASAC的领导。根据保密要求，我们在会上讨论的内容外界不知道。然而，从参与者的背景、实力和受欢迎程度来看，称他们为“有钱有势”并不夸张。

根据投资界的网站数据，于波投资是一家专注于在内地投资的私募股权基金。它是由中国平安集团前总经理张子欣和tpg Capital中国区前高管马雪征共同创立的。高盛(Goldman Sachs)前私募基金分析师姜志成也加入了该基金。

2011年，于波资本推出了首只10亿美元的基金，主要lp投资者是大型亚洲投资者，如新加坡主权财富基金淡马锡控股(Temasek Holdings)和李嘉诚基金会(Li Ka Shing Foundation)。该网站还报道称，于波资本持有阿里巴巴的少数股权，并参与了伊康的私有化。

厚朴投资成立于2008年，是一家专注于中国相关投资机会的国际私募股权投资管理机构。厚朴投资管理了一批美元和人民币基金，并深度部署了科技、房地产、物流、医疗、能源和金融等行业。厚朴在2017年前与万科和其他财团联手，以790亿元的总成本收购了亚洲最大的物流房地产开发商、在新加坡上市的ProLogis。当时，厚浦投资占21.3%，万科集团占21.4%，高淳资本占21.2%，中行集团投资有限公司占15%，普洛斯管理占21.2%。

这次收购可以说是一个惊喜。厚浦投资的负责人方早年也是金融市场的风云人物，在行业内影响很大。

高燕资本、百度、淡马锡控股和金石投资在市场上也很有名。一些市场参与者认为，对格力股份的收购可能不会由一家机构完成。例如，于波资本曾与淡马锡合作，而厚朴投资与高淳资本合作。这次也有很大的可能性，几个强大的机构将联合收购。

格力电气4月8日晚宣布，大股东格力集团拟通过公开征集受让方的方式转让15%的格力电气总股本，转让价格不低于4月9日前30个交易日日加权平均价格的算术平均值。据粗略计算，格力电器前30个交易日的平均价格约为45.79元。如果收购方想赢得15%的股份，就意味着要花费大约424亿元。这么大一笔钱，即使是一个强大的组织，也不容易拿出来。

一些机构已经开始牵头筹资

据消息人士透露，券商中国记者获悉，一些机构正在筹集资金购买格力股份。然而，上述消息来源不愿透露具体的组织。

据悉，融资渠道已经开通，这些资金将被纳入一个大型财团，参与收购格力电器。除国内lp外，本次交易还将包括海外lp、海外银行贷款和国内银行贷款。最终实现收购的两个主体是spv(香港有限公司)和国内项目基金(中国有限合伙)。

此外，格力管理层也可能参与收购。据传，管理层并未被排除在交易结构之外。在该计划中，上述机构作为gp，管理层作为lp，共同参与国内gp(中国有限合伙)，并与国内银行设立国内项目基金参与此次收购。此次收购的杠杆率可能在30%至50%之间。收购可能在9月份完成，2023年将退出该项目。

4月中旬，格力电器董事王敬东在接受《投资者新闻》(Investor News)采访时表示:“格力电器的管理团队没有能力接手，管理团队也没有找到外部战略投资者进行沟通。”但是，如果收购方没有格力管理，显然不符合各方利益。从企业管理的角度来看，格力的核心资产应该是以董明珠为首的管理团队。如果他们被排除在交易之外，这对公司的估值不是一件好事。

如格力股权转让按上述版本完成，收购完成后，河北京海担保投资有限公司持股8.91%，珠海格力集团持股3.22%，管理层持股0.88%，联合体持股15%。目前不确定的是格力电气管理层在财团收购资金中所占的比例。如果这一比例较高，管理层可能会在未来财团收购部分资金后，与河北静海担保投资有限公司联手占据大股东席位。

厚朴可能具有最强的协同效应

在所有投标人中，从布局的角度来看，厚朴确实与格力有很好的协同作用。

厚朴与中国领先的房地产公司万科关系密切。除了与万科联手收购ProLogis，厚朴还想与万科联手收购北京海航大厦。2016年9月，厚朴养老咨询与万科达成合作，为万科投标深圳福田区福利中心ppp项目提供全方位服务。众所周知，没有房地产，空的市场将不复存在。在这个层面上，我们可以想象万科和格力的协同效应会更加明显。此外，厚朴在物流和投资方面的布局也有助于格力电气拓展在线渠道、升级产品和实现业务多元化，并实现持续增长。

值得注意的是，厚朴也持有中国的手臂。Arm中国将提供一个人工智能开发平台，支持格力开发定制化的物联网芯片，帮助格力提升产品的低能耗和高性能。

去年，格力董事长董明珠在接受中央电视台采访时表示，格力当年没有分红来开发芯片。去年8月14日，格力成立了全资芯片子公司。董明珠曾经说过:“即使我们投资500亿元，格力也会在芯片研究上取得成功。为了实现长期可持续发展，我们必须掌握核心技术。”如果厚朴能够掌控全局，格力“核心”完成任务的可能性无疑会大大增加。

分析师认为，目前提高格力电器的估值并不容易。最近，许多投资银行降低了该股票的评级。4月29日，花旗银行将格力电气的评级从“买入”下调至“卖出”，并将目标价从58元下调至47元，理由是“公司2018年的派息率为48.2%，低于2017年的60%，年度业绩不佳。”4月30日，德意志银行也将格力电器降级为“持有”。5月6日，中国银河证券分析师将格力电器的目标价下调至44元，而此前该机构给出的评级为“持有”。然而，如果厚朴负责，它可能会注入活水，这将有利于格力电气的估值。

为什么格力会吸引巨人？格力是一块肥肉！

2016年，格力电器曾是前海人寿保险的目标。同年11月30日晚，格力电器宣布，11月17日至11月28日，前海人寿购买了大量格力电器股份，持股比例从第三季度末的0.99%上升至4.13%，从第六大股东跃升至第三大股东。前海人寿保险股份有限公司于2016年11月17日至2016年11月28日购买了大量公司股份，持股比例从2016年第三季度末的0.99%上升至4.13%。

此前，格力的股权已经分散，大股东格力集团仅占18.22%的股份。格力还计划增加股份数量，但这引起了证券公司和大多数中小股东的不满。同年11月17日，格力电气在终止固定加价后恢复交易。相反，其股价持续上涨，在8个交易日内上涨了27.1%。根据公告，前海人寿从当年11月17日开始大量收购格力电器，持股比例从2016年第三季度末的0.99%上升到4.13%，距离5%的公告只有一步之遥，但随后遭到了董明珠的反击。目前，前海人寿仍持有格力近2%的股权。

根据财务报表，格力电气2018年实现利润262亿元，截至今年第一季度末，公司账户现金约为1132.88亿元。经营活动的净现金流量长期保持在良好水平，甚至略高于净利润水平。从财务数据来看，格力电器仍处于健康发展阶段。充裕的现金储备可以支持公司的产品升级、业务多元化等扩张战略，进一步促进业绩增长。强劲的现金流可以支持公司未来丰厚的股利政策。

从估值来看，卖方的底价约为45.79元，相应的市盈率为2018年券商一致预期的10.1倍，处于近年来的较低水平，比3年平均市盈率低15%，比同行业可比公司的估值低30%，近3年行业平均市盈率为14.5倍。

一些研究人员指出，格力是全球家电行业无可争议的领导者，空调整产品的市场份额连续十多年位居中国第一。与此同时，格力长期引领全球市场，专注于高端产品。产品平均价格高于本土品牌，毛利率明显高于竞争对手。短期而言，渠道去库存周期将于2020年结束，并开始重新进入补充周期；从中期来看，空调整行业未来三年的增长是相对确定的，这是由于10-12年的更换周期和2010/2011年的销售高峰；从长远来看，目前三级以下城市和农村地区的低渗透率将提供巨大的长期增长空间。