内销增长有所加速 看好龙头未来表现

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华泰证券林

一、空国内销售和出货量的增长已经扩大

根据行业在线数据，从2019年1月到4月，空家庭调整单元的销售量为5797.3万套，同比增长+1.5%。其中，国内销售3223.9万台，同比增长4.4%；出口2573.5万台，同比下降1.9%。4月份，空国内调整总出货量为1770.1万台，同比增长2.9%。其中，国内销售1038.6万台，同比增长7.7%；出口731.5万台，同比下降3.3%。总体而言，4月份国内需求进一步复苏，总体表现继续好于市场预期。由于2018年底的出口热潮等因素，出口仍然疲软，但同比降幅已经缩小。我们认为，空短期内需在调整市场上处于正常的替代水平和增长速度，中长期内空所有制的增加是充分的。领先的护城河是稳定的，领先的表现仍然是乐观的。

国内需求进一步复苏。国内销售额继续超过悲观的市场预期，4月份销售额同比增长7.7%。一、二线城市房地产销售数据的回升，支撑了空转移内需的稳步释放，品牌的积极推广活动也在一定程度上刺激了市场需求。随着终端需求的复苏和房地产复苏的支持，未来国内销售增长的复苏仍值得关注，并继续关注格力和美的后续国内销售业绩。自年初以来，出口继续呈负增长趋势，4月份月出口额同比下降3.3%，但同比降幅小于第一季度。

其次，领先企业的增长继续领先

美的空增长表现继续领先。一方面，公司的阶段性促销策略取得了显著成效，形成了对国内销售的有效支持，整体出货增长继续引领市场；另一方面，公司去年同期国内出货基数较低，对拉动国内销售同比增速起到了一定作用。根据行业在线数据，格力4月份月总销售额同比增长8.7%，市场份额同比增长3.4%；美的总销售额同比增长34.2%，市场份额同比增长6.3%。海尔总销售额同比增长16.1%，市场份额同比增长1.7%..

我们相信，龙头企业资金雄厚，可能对经销商有更大的支持，有更高的推广力度和频率，在市场上有主动权，有稳定的份额优势。根据行业在线数据，2019年1月至4月，格力的国内销售份额同比下降1.4%，美的国内销售份额同比上升4.8%，海尔的国内销售份额同比下降1.8%..

第三，出口下降已经缩小

自2019年1月至4月，空转移行业整体出口形势自年初以来继续呈负增长趋势。2018年底，2019年的需求出现透支，但同比降幅小于第一季度。预计出口热潮的影响将逐渐减弱。同时，我们认为一些领先厂商已经在海外设立了本地化运营中心，可以根据汇率波动、本地化需求差异等影响因素的变化来配置国内和国际产能，导致短期出口格局波动较大。2019年1月至4月，格力的出口份额同比下降1.2%，美的出口份额同比上升3.4%，海尔出口份额同比下降2.9%

风险警告。空调整行业景气下滑趋势，超越预期；行业竞争加剧；出口外贸政策风险。