建立债转股合理定价机制 积极吸引社会力量参与

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去年以来，中国企业发展面临的内外部不确定性增加，经营困难增加，导致部分企业债务风险增加。市场化债转股作为化解企业债务风险、降低杠杆率的有效手段，重新受到关注。5月22日，国务院常务会议确定了进一步推进债转股市场化的措施，支持企业化解困难和风险，增强发展潜力。

“市场化债转股实施以来，有效降低了企业杠杆率，保证了企业的稳定发展。”民生银行首席研究员文彬在接受英国《金融时报》记者采访时进一步表示，债转股在实施过程中仍面临一些实质性障碍，国务院常务会议就这些问题提出了指导性措施。随后，随着配套措施的出台，以市场为导向的债转股预计将继续加速。

债转股持续推进，已突破9000亿元

以市场为导向的法定债转股可以有效降低企业的杠杆率，缓解有市场前景但暂时困难的企业的债务压力，给企业一定的缓冲期使其平稳运行。

早在2016年，新一轮以市场为导向的合法债转股就已经开始。同年10月，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，明确了债转股的适用企业、债权范围和实施流程。然而，现阶段债转股仍存在“清股实债”的问题，市场化程度不够。

自2018年以来，许多支持以市场为导向的债转股的政策相继出台。今年1月，国家发展和改革委员会、中央银行等7个部门联合发布了《关于实施市场化银行债转股具体政策问题的通知》，明确指出允许采取股票和债券相结合的综合方案，降低企业杠杆率，支持各种所有制企业进行市场化债转股。

6月，央行下发通知，明确鼓励5家大型商业银行和12家股份制商业银行按照市场化定价原则，利用定向RRR减息和市场融资，实施债转股项目。

8月，国家发展改革委等五部门发布了《2018年降低企业杠杆率工作要点》，要求进一步推进市场化合法债转股，并提出了“利用RRR定向减持等货币政策工具，积极支持市场化债转股，获得稳定的中长期低成本资金”等支持措施。

11月，国家发展改革委等五部门下发《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，鼓励私募股权投资基金、保险机构、信托机构等具有股权投资资格的市场机构依法参与债转股。

“随着多项政策的实施，债转股工作明显加快，对降低企业杠杆率、促进企业效益提高发挥了积极作用。”中国人民大学崇阳金融研究所副所长董希淼在接受英国《金融时报》采访时表示。数据还证明，债转股正在继续推进。截至今年1月，债转股签约金额已超过2万亿元，自去年以来，债转股已达9000多亿元。

签订更多合同需要解决的三大问题

从数据来看，债转股的签署和落地之间存在一定差距。事实上，债转股在实施过程中一直存在很多问题，如合同多、登陆难、退出难等。一些研究报告指出，这主要是由于债转股的期限、风险和收益不匹配，以及配套机制不完善。

董希淼承认，当前债转股仍有三大难点。首先，如何定价是债转股的关键，也是债转股双方博弈的核心。由于信息不对称等因素，债转股的价格是否公平是企业和实施机构难以把握的。其次，资本占用是银行债转股面临的主要问题。根据规定，商业银行因市场化债转股而持有的上市公司股份的风险权重为250%，非上市公司的风险权重为400%。实施机构(金融资产投资公司)的持股应纳入合并范围，这给银行带来了巨大的资本压力。第三，债转股需要大量长期资金。目前，只有5家大型商业银行设立了金融资产投资公司作为债转股机构。

董希淼进一步表示，退出机制也是债转股的一个重要方面。持有企业股份不是银行的目的。只有建立完善的退出机制，让资产流动，银行才能更好地调动自身积极性，激发更多社会资金参与债转股。

会议面对债转股的痛点和难点，提出了三项政策措施，将有助于进一步调动银行积极性，鼓励社会资本参与，促进签约项目落地。一是建立合理的债转股定价机制，完善国有企业和执行机构的尽职调查和豁免办法，创新债转股，扩大债转股试点，鼓励高杠杆优质企业和业务板块优先实施债转股，推动更多项目签约。

二是完善政策，妥善解决金融资产投资公司等机构在债转股中风险权重较高、资本占用较多的问题，采取多种措施支持其补充资本，允许通过合格的交易场所进行资产转换，充分发挥金融资产投资公司在债转股中的重要作用。

第三，积极吸引社会力量参与市场化债转股，优化股权结构，依法平等保护社会资本权益。支持金融资产投资公司发起设立资产管理产品，允许投资保险基金和养老金。依法探索公募资产管理产品参与债转股。鼓励外商投资实施机构。