德邦股份：大件快递风已起 “零担之王”高歌猛进

本篇文章1103字，读完约3分钟

零担快递市场的领导者，“快递”+“大型快递”的差异化布局。自1996年成立以来，公司已发展成为以大型快递为主要力量，连接快递、物流、跨境、仓储和供应链的综合性物流供应商。2018年，德邦实现零担快运收入125.7亿元，位居行业第一；大件快递3.60产品是第一款产品，绕过竞争激烈的电子商务市场，专注于3公斤至60公斤的大件快递市场。未来将更加关注大件快递市场的发展。

零担市场规模大，参与者多。2017年，零担市场规模为1.25万亿元，约为快递市场的2.5倍。目前，快递市场已经进入领先竞争时代，轨道分化明显，竞争趋于白热化。与快递市场相比，零担市场的参与者很多，而且市场比较分散。德邦是唯一一家上市公司。自2019年以来，快递市场资本流动频繁。预计市场将加快整合速度，德邦也有望借助资本进一步扩大其优势。

大型快递比零担和整车具有更强的消费属性、更快的增长率和更高的毛利。按重量计算，大型快递跨越快递和小票零担。商品来源主要来自家用电器和家庭，消费属性强。在经济周期中稳步增长的能力优于零担和整车。巨大的空市场可以被攻击和撤退。一般来说，票越轻，规模效应和盈利能力就越强。我们认为大型快递的盈利能力比零担要好。

大型产品具有明显的优势，其未来性能值得期待。由于大件快递的性质，需要有大件的分拣和转运设施以及小件的配送服务，因此传统的零担运输具有向后兼容的能力。公司在大型快递领域具有显著优势:1)公司几十年来一直在深入培育零担物流，坚持直运模式，形成特色业务伙伴体系，有效补充了网络的有效覆盖；2)R&D投资高，数字化能力强，提高分拣效率，优化成本；3)第一个产品是“大项目快递3.60”，以消除“对大项目的歧视”。

快递是基础，快递是翅膀，等待利润释放。该公司是快递行业的资深领导者，其快递业务提供了稳定的增长业绩。凭借其在高速公路快递领域的先发优势和积累的经验，准确切入大型快递的蓝海市场。随着快递业务效率的提高和规模效应的逐渐显现，盈利能力将逐步提高，经营杠杆将带来利润弹性。公司利润的提高值得期待。

第一次报道被评为“购买”。目前，公司的pe(19e)为15.6倍，低于19.5倍的平均水平，与通达特许快递相比，德邦是一家直营模式的物流供应商，在中高端市场以服务和信誉著称，应该享有一定的估值溢价。鉴于对大箱快递市场的乐观看法以及公司在大箱快递领域的优秀基因，预计2019-2021年归属于母亲的净利润将分别为8.56/10.35/13.30亿元，相应的每股收益将分别为0.89/1.08/1.39元。我们在19年内给出了20倍的市盈率，相当于17.80元的目标价，并首次给出了“买入”评级。