强化稳增长信号 专项债新规出台

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[摘要]6月10日，财政部、国家发展和改革委员会等六部委在《关于做好地方政府发行专项债券和支持项目融资工作的通知》中，坚持疏通和协调“开门”与“严把后门”并重。

加大反周期调整力度，地方政府专项债务符合新规定。

6月10日，财政部、国家发展和改革委员会等六部委就《关于做好地方政府专项债券发行和项目配套融资工作的通知》(以下简称《通知》)回答了记者的提问，称《通知》坚持“开门”与“严打后门”并重。在严格控制地方政府隐性债务的同时，坚决遏制隐性债务的增加，坚决不走乱借乱建的道路，

《启事》中的“开门”很快成为外界关注的焦点。具体内容包括积极引导金融机构为符合标准的项目提供配套融资支持，允许专项债券作为重大项目合格资本，支持重大项目市场化融资，合理保障在建项目必要的后续融资，多渠道筹集重大项目资金。

在接受《时代周刊》采访时，许多专家强调，《通知》颁布的更大意义在于确保重大项目的融资和落地，稳定总需求，促进有效投资。联讯证券首席经济学家李麒麟告诉《时代周刊》记者:“一些现有的特殊债务还没有很好地发挥刺激投资的作用。”“通知的颁布有利于盘活这部分存量。特殊债务。”

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军也向《时代周刊》记者指出，《通知》的总体思路是平衡和扩大融资，控制杠杆:“一方面，继续通过专项债务筹集资金，投资短板领域，支持经济。稳定发展；同时，通过完善专项债务管理，避免杠杆率无限制上升，控制地方债务风险。”

这是一种保证，而不是强有力的刺激

根据国家统计局的数据，今年1-5月，固定投资同比增长5.6%，比1-4月下降0.5个百分点，其中基础设施投资(不含电力、热力、燃气和水生产及供应行业)同比增长4%，增速比1-4月下降0.4个百分点。

今年，基本建设承担了支持经济增长的重任，其中特别债务无疑发挥了重要作用。本通知允许专项债券作为符合条件的重大公益项目的资本金，这已成为最大亮点之一。“过去，在许多地方发行特别债务后，由于没有资本，资金不能在账户上流动。现在专项债务筹集的资金可以立即作为资本投入，有利于加快项目建设进度。”北京大悦咨询有限公司总经理金永祥向《泰晤士报》记者指出，“专项债务作为项目资本金，实际上是清仓股份的真实债务。这是一个重大的政策突破，为ppp项目利用实际债务解决资金问题提供了重要参考。”但同时，《通知》对符合条件的项目作出了严格规定，包括国家和地方高速公路支持的铁路和国家高速公路、支持实施国家重大战略的供电和供气项目。

特别是《通知》鼓励发行期限超过10年的长期特殊债券，这将提高地方长期特殊债券的比重，促进供需平衡。目前，长期特殊债券大多为10年期，只有少数超过10年。对于建设和运营周期较长的重大项目，如铁路、城际交通、收费公路、水利工程等，鼓励发行期限在10年以上的长期专用债券，以更好地满足项目资金需求和期限。

根据海通证券(港股06837)蒋超团队的计算，不考虑利息，此次公告的发布最多可增加基础设施融资约5700亿元，而2018年基础设施投资为17.8万亿元，可带动基础设施增长3.2个百分点。但交通银行金融研究中心(港股03328)首席行业分析师王伟向《泰晤士报》记者强调，允许专项债券作为合格重大公益项目资本金的一部分，主要目的是确保重大基础设施项目得到规划和制定。重大项目融资业务已顺利开展，目标仍是推进“担保”项目的实施，而不是盲目“刺激”。“从这个意义上说，通知带来的实际效果可能是，

除了专项债务作为资本的杠杆效应外，通知还鼓励金融机构提供配套融资，并明确现有隐性债务中的必要在建项目免于新增隐性债务。

沈万红源(港股06806)的集合团队指出，这一变化对基础设施的影响不亚于资本政策，预计退出融资平台的公告在未来将继续大幅增加。根据目前的数据，今年专项债务仅增加了2.15万亿元，存量为8万亿元，但城市投资债务存量接近40万亿元，其中城市投资信贷约占26万亿元。在今年制造业利润不佳、风险累积的前提下，从城市投资的角度来看，这一政策将明显促进基础设施的增长。“。

“尽管《通知》本身针对的是特殊债务，但它也有利于已经完成市场化转型、与政府脱钩的城市投资公司。”长期为融资平台公司提供咨询服务的金永祥向《泰晤士报》记者表示，“我行自身也有合规审查，通知允许融资平台与金融机构协商继续融资，而不扩大建设规模，不防范风险，消除了金融机构的顾虑，有助于平台公司完成项目后期融资，避免项目未完成。”

空积极的财政政策依然存在

进入2019年，反周期调整已成为许多高层会议应对经济下行压力的重要内容。对于下半年的财政政策空室，中信证券(港股06030)指出，基础设施的进一步发展需要多种工具和多渠道的支持，其中可能包括提高赤字率和政府债券的额度；融资平台的“监管”适度宽松；放宽社会融资中非标准融资的“合规性”；合规ppp支持和发行特殊债券。

根据中信证券研究部宏观组的计算，在积极的情况下，如果财政赤字率在一年内提高到3%，整个金融空空间可以提高到2.6万亿元，实际赤字率可以达到4.6%左右。从准财政的角度来看，特殊债券作为一种不会增加财政赤字的调整工具，也可以为潜在的财政政策做出贡献。

另一方面，特殊债务在实际操作中存在一些隐患。“与ppp相比，特殊债务项目的前期论证工作时间较短。在进一步放宽限制后，可能会有转向隐性债务的风险。”金永祥告诉《泰晤士周刊》记者:“由于运营时间较短，单个项目的评级报告可能无法充分反映发行风险和可行性。”

郭盛证券催收小组指出，截至5月31日，新增一般债务余额3302.2亿元，新增特殊债务余额1.29万亿元，新增债务余额1.62万亿元，新增和新增债务余额合计8352.5亿元。在新增债券和借新还旧债的双重压力下，6月份地方债券发行量将达到6000多亿元，月度发行规模可能达到今年新高。

赵锡军认为，今年下半年积极财政政策的运行可能会落在现有的特殊债务存量上。“从大方向看，地方债务的发展路径是市场化和法制化。在管理方面，它是专业和透明的，要求每个项目都由专业人员和技术人员执行，包括信用评级、信息披露和投资者权利保护。”

因此，“与扩大投资规模相比，能否真正产生效益，促进经济稳定增长，是中国当前经济的关键。”赵锡军对《时代周刊》记者表示，“今年以来，各种财政政策工具不断出台，包括减税和减费，以及大幅增加专项债务规模。这些政策在未来将继续推进，但事实上，如何降低税费以及如何真正做好投资项目，比工具箱中能生产多少工具更重要。”

“目前，一些项目，如棚户区改造，拆迁成本高，专项债券不能动摇。”上海财经大学教授郑春荣在接受《时代周刊》采访时表示:“根据这一规定，特殊债券可以作为资本，可以带来双倍的资金。有点像永久债券。这项新政策有两个好处:首先，它扩大了可用资金的数量。二是融资规模扩大后，地方政府的隐蔽性动机减弱，政府的项目和债务资金可以统计得更清楚，更好地避免了隐蔽性债务的发生。”

“从财政部公布的2017年全国财政决算来看，各省地方政府债务额度基本没有用完，表明中央政府对地方政府债务管理的‘前门’已经开足。”郑春荣进一步指出，“目前，我国省级政府使用专项债券的管理水平有所提高。扩大专项债券的使用范围后，地方政府可以拥有更大的政府融资权限，这有利于地方政府根据自身发展需要自主决定债务规模。”