全球降息潮来袭 大类资产按图索骥

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世界正在掀起一波降息浪潮！自5月份以来，马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚和印度相继降息。6月18日，欧洲央行行长马里奥·德拉吉发布了货币宽松的明确信号。站在新一轮货币宽松周期的起点，投资者应该如何配置大规模资产？

超级利率周即将到来

6月18日，在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行中央银行论坛上，德拉吉表示，如果通胀从未达到目标，欧洲央行将降息或重启资产购买计划。欧元区经济面临的下行压力和持续较低的通胀预期，促使欧洲央行官员考虑采取货币宽松措施。德拉吉甚至暗示，短期内通胀将被容忍在2%以上，以弥补近年来低于目标的长期通胀。

浙商证券分析师孙福表示，在10月底任期届满之前，德拉吉极有可能降息。降息的时机仍有一些不确定性。预计最早将于7月25日降息10个基点。

德拉吉演讲后，国际金融市场反应强烈。法国、瑞典和奥地利的10年期国债收益率首次跌至0%，降幅均超过10个基点，而美国的10年期国债收益率则进一步下跌。欧元兑美元汇率下跌0.22%，至1欧元兑1.1193美元，为5月底以来的最低水平。

自5月份以来，随着马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚和印度相继降息，全球正掀起一波降息浪潮。宝成期货研究所所长程表示，当前全球经济增长放缓已被许多指标所证实。美国、欧元区和日本的制造业pmi已经连续几个月下降，欧元区的制造业pmi已经降至50以下。美国就业市场的强劲态势已经被5月份非农就业远低于预期的事实所打破。包括美联储和欧洲央行在内的主要央行对降息持开放态度。如果将欧洲、美国和日本的温和通胀考虑在内，即使全球货币政策没有进入新一轮宽松，也不太可能继续收紧。

程认为，中国的货币政策可能已经进入了一个观察期，主要是由于一季度货币政策和财政政策的运用，以及提前采取了结构性宽松措施。

把历史当成一面镜子

“货币宽松周期的商品表现应该与经济增长相结合。如果货币宽松政策与通胀上升相结合，大宗商品价格将非常强劲，比如20世纪70年代的滞胀期，以及2009年至2010年中国大规模刺激政策导致的经济过热期。如果经济增长仍处于通缩阶段，或者在货币宽松周期下通缩已经结束，那么大宗商品可能只会分阶段反弹，而这种逆转需要等待通胀反弹和需求改善。”程对说道。

根据cme fedwatch工具，自5月以来，市场对美联储在2019年降息的预期已迅速上升至98%。10年期美国债券收益率大幅下降，低于美国联邦基金的目标利率。从历史上看，在这种情况下，降息往往离美联储不远。

“2019年，美国降息的可能性大幅增加。美元指数预计将在今年下半年从高点回落，新兴市场的汇率压力也有所缓解，预计这将吸引更多国际资本流入。”深湾宏远(港股06806)证券分析师李益民表示。

新纪元证券宏观研究团队指出，在回顾美联储降息前后美国股票、美国债务、大宗商品和房地产的表现后，发现从加息结束到降息前夕，长期利率因预期的经济衰退而下降，而短期利率在政策利率的支持下缓慢或稳步下降，收益率曲线往往是上下颠倒的。随着降息周期的开始，短期利率下降速度快于长期利率，收益率曲线再次变得陡峭。就美国股市而言，从加息结束到美联储降息前夕，美国股市往往会上涨，因为利率已经下降，经济增长也没有明显放缓。从前两轮大规模降息来看，美联储开始降息后，美国股市反而开始下跌，因为此时经济明显放缓，甚至陷入衰退。在商品方面，该小组指出，由于对商品的需求主要取决于中国和美国的经济，当美国经济增长明显放缓甚至陷入衰退时，商品价格往往难以表现良好。

国内大型资产的影响几何

全球降息周期对国内资产有什么影响？

“当前国内经济形势，有些特征与2012年相似，如货币供应量稳定和恢复，货币宽松下的社会融合；也有一些与2016年类似的特点，如财政政策的提前出台和后期财政刺激的边际收敛。从海外市场的角度来看，更有可能的是，与2012年类似，欧洲和美国的经济正在放缓。但是，从商品行业的供求角度来看，目前去仓库的压力没有2012年那么大，所以商品的表现不会很好。反弹只是阶段性的，但不会跌落悬崖。毕竟，金融去杠杆化、工业去产能和去库存化的压力不会像2012年那么大。”程对说道。

西南证券分析师杨表示，近期美联储加息导致海外利率下调，扩大了中美利差，不利于人民币汇率的贬值。此外，外部不稳定的加剧和国内需求的减弱共同推动了经济放缓，抑制了股市。

“债券市场继续走强，空依赖货币政策。”杨指出，一方面，海外利率大幅下降，这对国内债券市场有利；另一方面，经济继续走弱，推动债券市场继续上涨，因此债券市场将继续走强。外部利率的下降趋势将扩大中国与外国之间的利差，并推动资金流入中国。然而，这是否会形成流动性宽松取决于央行的货币政策操作。如果央行维持足够开放的市场，它将通过宽松的流动性推动债券市场上涨；然而，如果央行抽回流动性，由于中外利差不断扩大，将很难推动国内债券市场上涨。空月债券市场的上涨是由央行的货币政策操作决定的。特别是，空的长期利率下降，这实际上是由短期利率决定的。目前，长期利差已经低于历史平均水平，短期利率对长期利率下调空.形成约束如果长期利率走向down/きだ