华兴源创路演启动 机构测算估值定价

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6月19日，华兴源创率先披露了上市安排和初步询价公告。同一天，公司的线下路演推广正式启动。华兴源创作为第一家在科技板块询价的企业，其“价格代码”备受关注。根据市场反馈，虽然有些业务涉及半导体行业，但华兴源创仍定位为制造测试设备的“高端设备制造”公司，目标a股为同行业的精密测试电子产品。

据估计，该公司目前的估值约为102.98亿元，相应的股价为25.68元/股。建议询价范围为23.35-28.01元/股。结合公司业绩指标，发行市盈率约为42.38倍。

定位高端设备制造

根据《华兴源创科技首次公开发行上市安排及初步询价公告》，发行人将于2019年6月19日至21日(t-6至t-4)进行管理网络。现场路演推广；初始查询时间为6月21日至6月24日9:30-15:00(t-4至t-3)；6月25日(t-2)确定发行价；6月26日在线路演(t-1)；6月27日(T日)是发行和购买日期，以确定是否启动回调机制和最终的线上和线下发行数量，并在线购买匹配的数量；7月3日(T+4)，发布发行结果公告和招股说明书。

华兴源创计划此次融资10.09亿元，用于平板显示器生产基地建设项目、半导体事业部建设项目和补充营运资金。

其中，平板显示器生产基地建设项目是基于多年来消费电子行业的技术积累、研发优势、客户资源和未来需求增长预期，对公司现有生产能力的进一步拓展；半导体事业部建设项目是根据国内集成电路的发展趋势和自身多年在R&D的投资，新建一个半导体生产基地，扩大测试设备在集成电路领域的应用，进一步提升公司的业务规模和盈利能力。

值得注意的是，虽然公司的业务发展多次提及半导体相关内容，但从招股说明书等披露内容来看，公司的行业定位是平板显示测试行业和集成电路测试设备行业，半导体只是公司应用测试设备的领域之一，这也是公司所描述的未来业务发展的重点。

根据市场反馈，虽然部分业务涉及半导体行业，但华兴源创仍定位为“高端设备制造”企业，目标a股为同行业的精密测量电子产品。

“很多科技企业都处于交叉领域，市场对一些企业的行业定位会有所模糊。不过，从华兴源创招股说明书披露的内容来看，公司在高端装备制造业的定位相对清晰。”一些经纪研究人员告诉《中国证券报》记者。

发行市盈率可能达到42倍

关于华兴源创发行的估值和定价，华兴证券R&D部分析师杨靖磊向《中国证券报》表示，考虑到华兴源创业务相对稳定，客户结构优质，每年可以产生稳定的现金流，在a股市场可以找到与华兴源创业务类似的可比公司，因此采用pe相对估值法和dcf绝对估值法对华兴源创进行估值。

“相对估值pe(市盈率)法和绝对估值dcf(贴现现金流)法用于分析和计算公司的估值，并根据公司的具体情况，采用相对估值和绝对估值的平均值对公司进行估值。pe法预计公司估值为105.6亿元，dcf法预计为100.4亿元。对两种估值方法进行平均后，最终得出公司目前的估值约为102.98亿元人民币。”杨靖磊表示，假设本次公司发行新股的数量为4010万股，发行后公司总股本为4.01亿股，根据公司的预计市值，公司相应的股价为25.68元/股，建议询价范围为23.35-28.01元/股。

根据《向华兴源创首次公开发行股票并在科技板块上市的意向书》(以下简称《招股意向书》)，2018年归属于母公司所有者的净利润为2.43亿元，比公司估值高102.98亿元。根据这一计算，该公司的市盈率约为42.38倍。

华东某经纪公司机械行业的一位分析师告诉记者，与同行业可比a股上市公司的精密测量电子产品相比，40倍左右的市盈率是一个合理的估值水平。随后，我们需要更多地了解该公司，以便判断该公司的增长和预期业绩，并根据现有的pe估值确定空房将获得多少溢价。我希望在公司的发行中会有更多的投资者交流活动。根据数据，截至6月19日收盘，电子市盈率为34.12倍。

估价定价仍将是一场游戏

目前，一些投资者认为，第一批科技板块企业质量较好，上市初期市场估值较高，因此询价阶段估值和定价相对较高。

对此，杨靖磊表示，与a股相比，科技板块的制度设计和估值体系存在诸多差异。例如，投资者门槛和关联交易限制较高，战略投资者有限出售期与经纪和投资制衡机制的重叠，将导致上市后科技板块与主板在流动性和资本参与方面的差异。因此，在询价阶段，科技板块企业的定价不应明显高于可比主板上的上市公司，而应基于公司基本面的收益所反映的内在价值。

“对于科技股企业的后续估值，其实质是寻找能够真实反映企业持续价值创造的业务指标，如现金流或潜在盈利能力。对于后续科技板块企业的估值定价，投资者应始终以企业创造价值的核心能力为基础，客观合理地判断价值，合理地评价企业价值。”杨靖磊说。

上述华东券商分析师表示，在赞助和投资机制的约束下，预计科技局发行的新股整体定价不会有特别明显的溢价。

从华兴源创自身来看，其估值和定价存在一些不确定性。例如，华兴源创存在客户集中度高、单个客户收入高的问题，这将影响公司未来业绩的持续稳定增长。

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