资金价格创十年新低 信用债发行仍待观察

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货币环境宽松，隔夜回购利率昨日再次下降。上周五，当dr001接近1.1%时，隔夜回购利率昨日跌破1%的“分水岭”，最终达到0.99%，达到2009年6月26日以来的最低点。

货币环境的“泉水管道”未能驱散信用债券发行的寒意。本月，信用债券的取消量逐月增加，发行规模也处于较低水平。中信证券研究所副所长明明认为，这主要是由金融市场流动性结构失衡造成的。

信用债券的发行不容乐观

货币环境变暖未能提振信用债券发行市场。目前，市场对信用风险的容忍度较低，定价较高，这最终体现在信用债券发行者的高融资成本上。

“我们常说，宽松的货币不一定就是宽松的信贷。目前，信用债券的发行情况不佳，主要是由于市场情绪和流动性结构不均衡。发行人相对谨慎，投资者的风险偏好已经下降。”明确地说。

事实上，在央行对中小银行流动性的持续关注下，市场预期逐渐稳定，目前资金整体保证金较为宽松。上海银行间同业拆放利率(shibor)已连续两个交易日下跌，隔夜shibor和隔夜回购dr001利率均触及2009年以来的低点。

"这表明市场并不缺钱."证券资产管理部研究总监季表示。

多种原因，包括融资成本和风险偏好，可能影响信用债券的发行。据wind统计，自6月份以来，已有22只债券被取消，4只债券被延期或延期。与上月同期相比，仅有8只信用债券被取消，6月份市场形势不容乐观。

除取消发行数量增加外，本月信用债券整体发行规模也处于较低水平。截至24日，6月份共发行信用债券5956.33亿元，上月同期为6219.56亿元。今年以来，除了包括春节假期在内的2月份，1月、3月和4月份发行的信用债券总额已超过1万亿元。

然而，整体发行市场仍然稳定。与今年其他月份相比，取消发行没有太大变化。今年3月和4月，被取消的债券多达31种和36种。与这两个月相比，aaa级债券的取消比例有所下降。

二级市场交易量大幅增加

对于债券二级市场价格，资本利率相当于分母，分母不断下降，但昨天并没有给债券市场带来红利，相反，最近几个交易日交易量大幅增加。

根据wind数据，现货债券和期货昨日双双走弱，银行间现货债券收益率小幅上升，国债期货全线下跌，国债期货t1909下跌0.19%，10年期国债和10年期国债收益率分别上涨1.24个基点和1.49个基点。

虽然价格略有下降，但营业额却大大增加了。风能数据显示，6月20日，10年期国债活跃债券的成交量达到今年以来的最高点，单日成交103笔，21日成交80笔，仅次于20日。

CICC固定收款团队认为，由于非银行机构流动性紧缩的抛售，信用债券收益率整体上升，低等级短期融资券和5年期中期票据收益率相对上升。

“在信用偏好较高的市场中，短期融资券的利率水平与资金利率有很大关系。”纪表示，虽然资金普遍宽松，但由于市场风险偏好加大，短期利率无法下调。

据CICC固定收款团队介绍，从最近两周的信用债券市场情况来看，信用利差的扩大是意料之中的，尤其是低等级信用债券的利差明显扩大，有些债券甚至出现了明显背离市场的低价出售。