花王股份：积极拓展生态、市政业务 加强回款订单充足

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高股票

积极拓展生态和市政业务

加强支付订单的充分性

超重

西南证券闫阳春

高股份发布了2018年年报和2019年第一季度报告。2018年，营业收入12.6亿元，同比增长22.0%；上市公司股东应占净利润1亿元，同比下降41.5%；每股收益是0.30元。2019年第一季度，营业收入2.5亿元，同比增长24.0%；上市公司股东应占净利润2000万元，同比增长52.0%；每股收益是0.07元。

首先，2018年第四季度的业绩增长率有所下降

公司2018年前四个季度的营业收入分别为2.0元、3.9元、3.3元和3.4亿元，同比分别增长59.5%、17.4%、112.8%和-19.8%。其中，第四季度的大幅下降是由于账龄的增加和按账龄计提的坏账准备的增加；此外，子公司郑州水务因未能履行业绩承诺而计提商誉减值准备，导致第四季度净利润下降。业务方面，房地产景观业务大幅收缩，市政道路绿化业务下降84.8%。市政园林业务和水利业务增长迅速，中部地区业务增长明显。公司2018年新签项目52.3亿元，同比增长97.97%。

第二，加大支付力度

本公司2018年毛利率为29.0%，较2017年下降3.0%，主要是由于毛利较市政园林收入较低的比重上升，同期毛利率较高的道路绿化业务比重下降，以及由于合同变更和原材料成本上升导致郑州水务毛利率下降。截至2018年底，公司拥有3亿元现金，资产负债率为65.9%。经营活动产生的净现金流量为1.46亿元，比前三季度有较大改善，比去年增加2.1亿元。这主要是由于公司在报告期内努力提取项目资金，应收账款回收效率较去年同期有明显提高。

第三，注重“生态+”，有足够的秩序

以“生态+”为重点，积极拓展市政和水利业务，订单充足。报告期内，公司承接了生态环境改善、生态景观建设、文化旅游体育经营、特色城镇等多个领域的项目。，并坚持“生态+”发展战略。2017年10月，公司完成了对中卫国际80%股权和郑州水务60%股权的收购。郑州水务为华中地区的水利业务带来了大幅增长，并在报告期内签署了1.4亿元人民币的新合同。中维国际在湖北、重庆和西藏设立了新的分支机构，进一步拓展和深化了国家布局，并在报告期内签署了9000万元人民币的新合同。

四.盈利预测和评级

预计2019-2021年每股收益分别为0.67元、0.85元和1.04元，相当于市盈率分别为15倍、12倍和10倍。考虑到公司未来业绩的稳步增长，公司被评为“超重”。

风险警告。项目进度、项目付款或未能达到预期的风险，以及业务发展或未能达到预期的风险。