利率上行地方债发行创新低 1.8万亿任务承压

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[摘要]截至4月底，各地共组织发行地方政府债券16333亿元，其中新增12940亿元，占新提前发行债务限额的93%，占全年债务限额的42%。

《时代周刊》记者杨颉

4月份，地方债券发行规模大幅下降。

根据中央结算公司的公开数据，《时代周刊》发现，今年4月份共发行地方政府债券2267亿元，仅占3月份6245亿元规模的36%，其中新发行地方政府债券1093亿元，而今年第一季度平均每月新发行地方政府债券3949亿元。

根据该计划，今年9月底将发行3.08万亿元新的地方债券。然而，截至4月底，已发行地方政府债券16333亿元，其中新增地方政府债券12940亿元，这意味着近1.8万亿元地方债券仍在等待发行。

“四月份发行量下降了。可能几年前发放的配额已经基本用完了，新的配额还没有分配。”上海财经大学教授郑春荣在接受《泰晤士报》记者采访时指出，从目前的发行情况来看，“我相信地方债务在未来仍能保持稳定的发行速度。”

随着4月份货币政策的微调和债券市场收益率的波动，4月份地方债发行利率出现了过度上涨，从下限突破40个基点，打破了今年25-40个基点的地方债浮动利率上限，创下了今年地方债浮动利率的新高。交通银行金融研究中心(港股03328)首席行业分析师王伟向《泰晤士报》记者指出:“可以看出，经过近几年体制的完善，地方债务正加速走向市场化，因此出现了许多空游戏和浮动盈亏。这是正常的市场导向行为。”

4月份利率上升，发行规模下降

自第一季度末以来，地方债务市场一直不平静。

自3月25日以来，宁波、浙江、四川、山东、陕西和北京作为首批试点银行，共发行地方债券68亿元，受到投资者的欢迎。其中，宁波和浙江在10分钟内就卖出了14亿元的地方债务额度。

然而，第一季度地方债券的大规模发行以及对债券市场利率上升的预期使得地方债券出现波动。以10y政府债券的收益率为例，最近几个月，收益率上升了约30个基点，4月18日达到3.386%。第二天，所有七个第一批柜台地方债务都低于面值。

除了“新配额尚未分配”之外，地方债券市场的波动也反映了4月份发行规模的下降。郑春荣向《时代周刊》记者指出，如果地方政府债券跌破面值，确实会在短时间内影响个人投资者的购买意愿，尤其是首次购买地方政府债券的投资者，但不会影响机构投资者。

“国债跌破面值的情况时有发生，这主要是利率波动造成的。在这方面，机构投资者和个人投资者早已习以为常。”郑春荣说，“早在2008年左右，一些居民还购买了世博债券。后来，他们很快发现世博债券跌破了面值。这是正常的市场波动，而不是发行人(政府)的信用危机。”

从1-4月份地方债券发行期限结构来看，发行期限明显延长；但是，投入棚改的专项新券比重明显增加，投入在建项目的专项新券数量也有所增加。

长江证券首席宏观分析师赵伟指出，今年前四个月，10年期一般新券占比从去年的14.7%大幅上升至52.2%，5年期以上特殊新券占比大幅上升17.3个百分点。同时，一般新券主要投资于扶贫、环保和基础设施相关领域，与一般财政支出更加一致；与去年相比，专项新债由棚改债比例提高12.9个百分点，在建基本建设项目继续筹集更多资金。

赵伟还指出，随着收益率的大幅上升，4月份地方新债发行规模大幅下降，未来两个季度能否完成发行计划取决于债券市场和流动性等因素的配合。

地方债务预计将顺利发行

从全年地方债券发行计划来看，未来一个月地方债券发行规模仍然不小。由于今年4月新发行的地方债券已降至1093亿元，未来5个月平均每月至少将发行3572亿元新债券。

从流动性压力来看，海通证券(香港股票06837)的蒋超指出，4月份dr007的平均值为2.62%，明显高于2月份的最低值2.43%，表明流动性略有收紧，但仍处于相对宽松的状态。

4月24日，央行在2019年第二季度启动了tmlf操作，操作金额为2674亿元，操作利率为3.15%，比中期mlf利率高15个基点。在国务院新政策第二天的例行吹风会上，央行相关发言人表示:“稳健的货币政策总体上是适度从紧的。它没有放松，现在也不可能收紧。”

兴业银行首席经济学家鲁正伟指出，今年4月，央行通过“反向回购+缩减mlf”的方式对到期的mlf进行对冲，而缩减mlf是市场担心货币政策变化的一个重要原因。尽管mlf减少并继续，但央行在2019年第二季度进行的tmlf操作补充了由于mlf减少并继续而造成的中长期流动性缺口。

央行的公开市场操作不仅驱散了市场RRR减息的传言，也体现了“适度从紧”的稳健货币政策。从4月24日开始，tmlf投资2674亿元人民币，2007年开始下降。4月30日，dr007的开盘价为2.65%，低于前一天的加权平均价格2.6976%。截至5月5日，dr007的加权利率已降至2.4020%。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受《时代周刊》采访时表示，尽管目前的通胀预期有所改善，但稳定经济和就业仍是今年货币政策的首要目标，货币政策取向不会发生很大变化。

随着一季度经济增速提前企稳，市场信心和预期也逐渐增强。郑春荣说:“影响地方政府债券发行的主要因素是长期利率高、通货膨胀率上升或中央银行收紧货币政策，以及该省经济形势突然恶化。”