香菇酱“老大”仲景食品过会：营收稳步增长 毛利率连年下滑

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2008年8月12日(张·)中晶食品终于迈出了进入资本市场的又一步。8月11日，深圳证券交易所创业板发布2020年第14次审议会议结果公告，中晶食品有限公司(以下简称中晶食品)在首次会议上获得批准。这也意味着中晶食品将成为创业板注册制度改革后第一家参加创业板会议的河南公司。

事实上，早在2015年，中晶食品就申请了ipo，但由于信息披露和生产许可证质疑等问题，该申请一再被搁置。2020年，仲景食品第四次更新招股说明书，表示此次计划筹资4.92亿元，投资调味酱和调味配料生产线建设项目。中京食品在其招股说明书中承认，其竞争对手包括调味品巨头如老甘马、吉祥居和凡萨光。

近年来，随着收入的稳步增长，中晶食品一直希望通过扩大生产线来进一步扩大市场份额。然而，通过分析招股说明书可以看出，公司产品的毛利率和核心产品的产销率都有所下降。分析师指出，应收账款比例过高容易导致现金流紧张和坏账，不利于企业的稳定运营。

中信经纬的客户在证监会网站上查询该公告，发现这是中晶食品第四次提交招股说明书，前五年的ipo可谓波折重重。

2015年9月，中景食品的前身中景厨房有限公司(以下简称中景厨房)进行了首次公开募股。同年11月，中景大厨房首次提交招股说明书，但由于库存快速增长以及三方支付在收入中所占比例较高，招股说明书未能成功。2017年6月，由于控股股东非法披露信息、对生产许可证的质疑以及生产许可证存在问题，公司首次公开发行最终被否决。上市梦想破灭后，2018年，中景厨房更名为“中景食品有限公司”，咨询机构、保荐人和审计师也集体更换。2019年6月，中景食品更新了招股说明书。

2020年3月27日，中晶食品第四次更新招股说明书，同年6月22日，深圳证券交易所受理其注册申请。根据招股说明书，计划向公众发行2500万股股票，募集4.92亿元。扣除发行费用后，募集资金将投资于年产3000万瓶调味酱生产线项目、年产1200吨调味配料生产线建设项目、营销网络建设项目和补充流动性项目。与2019年相比，中晶食品新股发行规模保持不变，但募集资金规模已从3.92亿元增加到4.92亿元，新增1亿元资金将用于补充营运资金。

根据官方网站，中景食品成立于2002年9月，其生产总部位于河南省南阳市西峡县。其经营范围包括调味品、果酱、方便食品、罐头、食用菌产品、食用植物油等产品，服务于联合利华、海底捞、双汇、孔师傅等众多食品企业。根据天燕查应用的数据，目前公司有两个子公司:郑州仲景食品科技有限公司和大兴安岭北极蓝色食品有限公司

股权结构方面，河南皖西控股有限公司(以下简称皖西控股)第一大股东持股比例为52.57%，中晶食品副董事长兼总经理朱新城第二大股东持股比例为18%。具体而言，仲景食品董事长孙耀志持有万向集团2239.35万股股份，占万向集团总股本的44.08%。根据招股说明书，孙耀志和朱新城签署了《一致行动协议》，这意味着双方将共同控制中晶食品。

招股书上说，作为国内蘑菇酱类的开创者，2008年，仲景食品利用“西峡蘑菇”的原产地优势，率先开发蘑菇酱产品；2014年，公司利用调料成分推出了一系列调味油产品。随着企业的发展，公司不断丰富调味食品产品线。目前，它有各种口味的仲景蘑菇酱、金岛牛肉酱、仲景蘑菇小丁、北极蓝野生蓝莓酱等调味酱、辣椒油等产品。

近年来，仲景食品的业绩稳步增长。从2017年到2019年，报告期内，中晶食品分别实现收入5.13亿元、5.28亿元和6.27亿元，净利润分别为7899万元、8100万元和9145万元。然而，中晶食品在招股说明书中也表示，如果未来经济环境发生变化，原材料采购价格大幅上涨，行业竞争加剧，公司收入和利润可能会下降，存在业绩波动的风险。

在这份看似光彩照人的财务报告背后，中京食品仍然存在一些问题，比如其主要食品的产销率下降。根据招股说明书，占公司收入44.56%的蘑菇酱系列的产销率已经连续三年下降。从2017年到2019年，中晶食品分别生产了4471万瓶、3761万瓶和4517万瓶蘑菇酱产品，同时销量也有不同程度的下降，产销率分别为100.86%、98.67%和97.54%。此外，报告期内，公司主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%和42.01%，呈逐年下降趋势。

至于产销率和毛利率的下降，中晶食品解释说主要是由于成本上升。2018年5月，公司提高了部分规格蘑菇酱系列产品的出厂价和零售指导价，增幅在7%至20%之间。由于调味食品属于面向最终消费者的最终消费品，消费者对最终零售价格更加敏感，具有更高的价格弹性；受价格上涨的影响，蘑菇酱产品的销售量下降了。根据价格表显示，2017年，一瓶210克蘑菇酱的价格为5.66元，2019年已上涨至6.46元，涨幅超过14%。

应收账款逐年增加

一方面，产销率下降，而另一方面，公司的应收账款呈现逐年上升的趋势。根据招股说明书，2017年至2019年，截至报告期末，公司应收账款账面金额分别为5528万元、6178万元和7136万元，坏账准备金额分别占5.04%、5.07%和5.01%。仲景食品指出，应收账款主要来自调味品事业部销售的货物和调味品事业部赊销给直销超市和直销客户的货物。

中国食品行业分析师朱在接受中信经纬客户采访时表示，近年来仲景食品的应收账款激增，主要与销售策略的调整有关。“应收账款是指企业在正常业务过程中，因销售商品等业务而应向采购单位收取的资金，包括采购方支付的采购价格、包装费和运费。仲景食品的应收账款近年来大幅增加，因此不排除允许经销商在上市前提前大规模提货的业绩数据。但需要注意的是，应收账款比例过高，容易造成企业现金流紧张，容易导致坏账，不利于企业的稳定经营。”

根据财务报告数据，2019年涪陵榨菜、陈光生物、海天叶巍和安凯食品的坏账准备分别占1%、0.56%、0%和4.11%，行业平均水平为1.89%。通过比较可以看出，中晶食品的坏账准备率高于同行业平均水平。

在朱看来，创业板属于二板市场。与主板相比，整个创业板的资本活跃度不高。“中晶食品选择通过创业板进入资本市场，其上市价值并不明显。其主要产品香菇酱属于调味品的细分类别，其市场拓展空空间相对有限。此外，从消费者的角度来看，仲景蘑菇酱并不像老干马辣酱那样形成品牌效应和规模效应。”(中信经纬应用)